Calendar spreads et diagonal spreads : négocier la décroissance temporelle et la structure par terme
Valorisez un calendar spread à partir de deux échéances, voyez comment il profite de la décroissance plus rapide de l'échéance proche et d'une IV plus élevée, et comprenez le diagonal spread comme un covered call peu gourmand en capital.
Ce que vous allez apprendre
- Comment un calendar spread est construit et pourquoi sa valeur dépend à la fois du temps et de la volatilité implicite.
- Comment estimer son résultat à l'échéance proche pour plusieurs niveaux de cours.
- Pourquoi la structure par terme détermine si un calendar spread est bon marché ou cher.
- Comment un diagonal spread remplace un covered call avec bien moins de capital, et ce à quoi il renonce.
Explication
Un calendar spread (également appelé « spread temporel ») vend une option à court terme et achète une option à plus longue échéance de même type et de même prix d'exercice, pour un débit net qui constitue aussi la perte maximale. Il gagne lorsque l'option proche expire ou est rachetée à bas prix alors que l'option lointaine conserve encore de la valeur temps, ce qui se produit lorsque le sous-jacent reste près du prix d'exercice.
Deux moteurs : thêta et véga
Les grecques ont été présentées dans le cours Produits dérivés : futures, options, CFD et certificats ; ici, elles travaillent réellement. La décroissance temporelle à la monnaie (thêta) s'accélère à l'approche de l'échéance, si bien que l'option proche vendue se déprécie plus vite que l'option lointaine achetée : le calendar spread a un thêta net positif. La sensibilité à l'IV (véga) augmente avec la durée restante jusqu'à l'échéance, il a donc aussi un véga net positif. Cette combinaison est rare ; la plupart des opérations de vente de prime ont un véga négatif. La contrepartie est que les mouvements importants s'éloignant du prix d'exercice lui nuisent, car les deux options convergent vers leur valeur intrinsèque.
La structure par terme détermine le prix
Si l'échéance proche a une IV plus élevée que l'échéance lointaine (backwardation), l'option proche est relativement chère et le calendar spread est bon marché ; en contango prononcé, le calendar spread coûte plus cher. Comparer les deux IV est la première vérification avant l'entrée.
Diagonal spreads
Un diagonal spread modifie à la fois l'échéance et le prix d'exercice. La version courante achète un call profondément dans la monnaie à longue échéance (delta de 70 à 80, 60 à 120 DTE) et vend contre lui un call en dehors de la monnaie à plus courte échéance : un « poor man's covered call » (covered call du pauvre) qui n'immobilise qu'une fraction du capital. Compromis : pas de dividende, le call acheté se déprécie, et le gain est plafonné au-dessus du prix d'exercice vendu.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : une action à $100. Échéance proche : 30 DTE, IV de 24 pour cent ; échéance lointaine : 60 DTE, IV de 22 pour cent (légère backwardation). Prix médians du modèle : call 100 à 30 DTE 2.75 ; call 100 à 60 DTE 3.55. Intérêts et dividendes ignorés.
Entrée : vente du call 100 à 30 DTE à 2.75, achat du call 100 à 60 DTE à 3.55. Débit 0.80 ($80 par spread). Perte maximale $80.
Grecques à l'entrée (par action, issues du modèle) : thêta de l'option proche -0.046 par jour, de l'option lointaine -0.030 ; net +0.016, soit environ $1.60 par jour et par spread. Véga de l'option proche 0.114, de l'option lointaine 0.162 par point de volatilité ; net +0.048, soit environ $4.80 par spread et par point d'IV.
Résultat à l'échéance proche (30 jours plus tard), IV de l'option lointaine inchangée à 22 pour cent :
| Action à l'échéance proche | Valeur du call 100 proche | Valeur du call 100 lointain (30 DTE restants) | Valeur du spread | Gain/perte par rapport au débit de 0.80 |
|---|---|---|---|---|
| $92 | 0.00 | 0.25 | 0.25 | -0.55 (-$55) |
| $100 | 0.00 | 2.50 | 2.50 | +1.70 (+$170) |
| $104 | 4.00 | 5.05 | 1.05 | +0.25 (+$25) |
| $108 | 8.00 | 8.35 | 0.35 | -0.45 (-$45) |
Pour la ligne à $100 : le call proche expire sans valeur ; le call lointain est désormais un call à la monnaie à 30 DTE avec une IV de 22 pour cent, valant environ 2.50 ; moins le débit de 0.80, cela donne +1.70. Pour la ligne à $108 : valeur intrinsèque du call proche 8.00 (vous la devez), call lointain 8.35, spread 0.35, perte 0.45.
La zone de gain s'étend à peu près de 95 à 105 ; elle s'élargit si l'IV monte et se rétrécit si l'IV baisse. Si l'IV de l'échéance lointaine tombait à 18 pour cent avec l'action à 100, le call lointain vaudrait environ 2.05 et le gain se réduirait à environ 1.25.
Diagonal spread à titre de comparaison : achat d'un call 95 à 90 DTE à 7.20 (delta d'environ 0.70), vente d'un call 105 à 30 DTE à 1.00. Débit 6.20 ($620) au lieu de $9,500 pour 100 actions. Si l'action est inchangée à l'échéance proche, la prime de $100 est conservée face à environ $65 à $70 de décroissance du call acheté (estimation du modèle) ; si l'action bondit à 112, le spread vaut au plus l'écart de 10 points entre les prix d'exercice, le gain est donc plafonné autour de 3.80 par action.
Non inclus : commissions, coûts bid-ask sur deux jambes, assignation anticipée du call vendu (leçon 10).
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : une action est à $50. Vous vendez un put 50 à 30 DTE à 1.40 et achetez un put 50 à 60 DTE à 1.85. (a) Indiquez le débit et la perte maximale. (b) À l'échéance proche, l'action est à $50 et le put lointain (désormais à 30 DTE) vaut 1.30 ; calculez le gain. (c) À l'échéance proche, l'action est à $44 et le put lointain vaut 6.15 ; calculez le résultat. (d) Laquelle des deux situations une hausse de l'IV à l'échéance proche aurait-elle améliorée, et pourquoi ?
Afficher la solution
(a) Débit 1.85 - 1.40 = 0.45 ($45) ; perte maximale $45.
(b) Le put proche expire sans valeur ; valeur du spread 1.30 ; gain 1.30 - 0.45 = 0.85 ($85).
(c) Le put proche vaut 6.00 de valeur intrinsèque (vous la devez) ; put lointain 6.15 ; spread 0.15 ; résultat 0.15 - 0.45 = -0.30 (-$30).
(d) La situation (b) : le put lointain est à la monnaie et a un véga important, une IV plus élevée augmente donc sensiblement sa valeur. En (c), les deux puts sont profondément dans la monnaie avec peu de valeur temps, les variations d'IV comptent donc beaucoup moins.
Limites : les valeurs de l'option lointaine sont des estimations de modèle ; les cotations réelles différeront, et l'écart bid-ask du spread à la sortie réduit le gain.
Points clés à retenir
- Un calendar spread vend de la valeur temps à court terme et achète de la valeur temps à plus long terme ; sa perte maximale est le débit.
- Il a un thêta positif et un véga positif : il a besoin que l'action reste près du prix d'exercice et que l'IV se maintienne ou monte.
- Comparez l'IV proche et l'IV lointaine avant l'entrée ; la backwardation rend les calendar spreads bon marché, le contango les rend chers.
- Un diagonal spread remplace un covered call par un call acheté profondément dans la monnaie et une fraction du capital, avec un potentiel de hausse plafonné et sans dividende.
Étape suivante
Vous appliquerez ensuite les idées de structure par terme à l'événement de court terme le plus extrême sur les options : les résultats d'entreprise, avec les straddles, les strangles et l'écrasement de la volatilité.
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