Flash crashes et trous de liquidité

Ce que vous allez apprendre

• Ce que sont un flash crash et un trou de liquidité, et la boucle de rétroaction qui les alimente
• Ce qu'ont conclu les rapports officiels sur le flash crash américain de 2010 et sur le flash event de la livre sterling en 2016
• Comment des ordres stop concentrés balaient un carnet d'ordres peu fourni
• Comment estimer votre perte réelle en R lorsque votre stop est exécuté dans un trou de liquidité

Explication

Un trou de liquidité est une zone de prix où le carnet d'ordres contient peu ou pas de volume, de sorte qu'un ordre au marché la traverse d'un seul coup. Un flash crash est une chute de prix extrême et très rapide, souvent en quelques minutes, suivie d'un rebond partiel ou total. Les gaps de prix overnight, et la raison pour laquelle ils peuvent dépasser un stop, ont été traités dans le cours « Gestion du risque et des trades » ; ici, nous examinons les gaps qui s'ouvrent pendant la séance.

La boucle de rétroaction

1. Un flux de ventes important ou urgent frappe le marché.
2. Les fournisseurs de liquidité perçoivent un risque inhabituel et élargissent les spreads ou retirent leurs cotations : la profondeur diminue.
3. Les prix baissent encore et déclenchent des ordres stop et des liquidations automatiques de positions sur marge, qui deviennent de nouveaux ordres de vente au marché.
4. Ces ordres rencontrent un carnet encore plus mince, et la boucle se répète jusqu'au retour des acheteurs ou jusqu'à ce qu'un mécanisme de sécurité suspende la négociation.

Trois exemples documentés

• Actions américaines, 6 mai 2010 : le Dow Jones Industrial Average a chuté de près de 1,000 points en moins d'une demi-heure, puis a regagné une grande partie de cette baisse. Le rapport conjoint de la SEC (Securities and Exchange Commission, l'autorité américaine des marchés financiers) et de la CFTC (Commodity Futures Trading Commission, l'autorité américaine des marchés à terme) a établi qu'un programme automatisé avait vendu environ 75,000 contrats à terme E-mini S&P 500, d'une valeur d'environ $4.1 milliards, en une vingtaine de minutes, sur un marché déjà sous tension. Certaines actions se sont brièvement négociées à des prix absurdes, et les bourses ont ensuite annulé de nombreuses transactions manifestement erronées. Des coupe-circuits par action ont été introduits par la suite.
• Franc suisse, 15 janvier 2015 : la Banque nationale suisse a supprimé son cours plancher de 1.20 franc pour un euro. L'EUR/CHF est tombé bien en dessous de 1.00 en quelques minutes, la liquidité a disparu et de nombreux ordres stop ont été exécutés loin de leur niveau de déclenchement. Certains clients particuliers ont perdu plus que leurs dépôts ; la protection contre le solde négatif pour les CFD, traitée dans le cours « Produits dérivés : futures, options, CFD et certificats », a été introduite plus tard dans l'UE.
• Livre sterling, 7 octobre 2016 : selon le rapport du Comité des marchés de la BRI, la livre a chuté d'environ 9% face au dollar au début de la séance asiatique, avant de regagner rapidement une grande partie de cette baisse. Le rapport n'a identifié aucune cause unique : l'heure peu liquide, les couvertures liées aux options, les ordres stop-loss et certains algorithmes se sont combinés.

Ce que cela signifie pour vous

• Un ordre stop au marché garantit une sortie, pas un prix. Dans un gap, il est exécuté au bid disponible suivant.
• Un ordre stop limite protège le prix, mais peut ne pas être exécuté du tout, vous laissant dans une position en baisse.
• Les stops placés à des niveaux évidents (chiffres ronds, juste sous un plus bas récent) sont souvent concentrés, si bien que beaucoup se déclenchent en même temps.
• Les périodes creuses (séances de nuit, jours fériés, premières minutes de négociation) augmentent le risque de gap.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous avez acheté 200 actions à €102.00 avec un ordre stop au marché pour vendre à €97.00. Risque prévu : (€102.00 − €97.00) × 200 = €1,000 = 1R (R est votre risque prévu par trade). Une mauvaise nouvelle tombe en cours de séance. Lorsque le prix touche €97.00, le côté acheteur s'est réduit à :

Les stops d'autres traders à €97.00 totalisent 700 actions et ont atteint le marché en premier (ils avaient été saisis plus tôt).

1. Les 700 autres actions prennent 200 à €96.80, 300 à €96.00 et 200 à €94.50.
2. Vos 200 actions sont exécutées sur le niveau restant à €94.50 : 200 × €94.50 = €18,900.
3. Votre perte : (€102.00 − €94.50) × 200 = €1,500 = 1.5R.
4. Scénario de gap : si l'action ouvrait plutôt le lendemain à €90.00, le stop au marché serait exécuté vers €90.00 : (€102.00 − €90.00) × 200 = €2,400 = 2.4R.
5. Avec un stop limite à €97.00 / limite €96.00 dans le scénario de gap, rien n'est exécuté. Vous détenez toujours 200 actions valant €18,000, soit une perte latente de €2,400 qui peut s'aggraver.

Non pris en compte : les frais, les impôts et l'ordre exact de déclenchement, qui dépend des règles de la plateforme.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Vous êtes long de 400 actions achetées à €50.00, avec un stop au marché à €47.00. Lorsque le stop se déclenche, les bids sont : €46.90 × 300, €46.50 × 500, €45.80 × 800. D'autres stops portant sur 600 actions sont exécutés avant le vôtre. (a) Quel est votre risque prévu ? (b) Quel est votre prix de sortie moyen ? (c) Quelle est votre perte réelle en euros et en R ?

Points clés à retenir

• Les flash crashes sont alimentés par une boucle de ventes, de retrait de liquidité et de stops déclenchés.
• Les rapports officiels sur 2010 et 2016 ont mis en évidence des combinaisons de causes, avec une liquidité mince au centre.
• Les ordres stop au marché permettent de sortir, mais peuvent être exécutés bien en dessous du stop ; les ordres stop limite peuvent ne pas être exécutés du tout.
• Prévoyez des pertes supérieures à 1R et évitez de placer vos stops exactement là où tout le monde les place.

Étape suivante

Vous apprendrez ensuite à lire le time and sales (relevé des transactions) et les profils de volume pour voir où le volume s'est réellement négocié.