Règles de meilleure exécution et paiement pour flux d'ordres dans l'UE

Ce que vous allez apprendre

• Ce qu'exige l'obligation européenne de meilleure exécution prévue par MiFID II, et ce qu'elle ne garantit pas
• Comment le « coût total » associe le prix et les coûts pour les clients de détail
• Ce qu'était le paiement pour flux d'ordres (PFOF), pourquoi l'UE l'a interdit et ce que cela signifie pour les courtiers en Allemagne depuis juillet 2026
• Comment comparer deux plateformes d'exécution avec vos propres chiffres et trouver la taille d'ordre à partir de laquelle la moins chère change

Explication

Les plateformes et les types d'ordres ont été traités plus tôt dans ce cours. Cette leçon porte sur les règles qui déterminent où et comment votre ordre est exécuté.

L'obligation de meilleure exécution

MiFID II (directive concernant les marchés d'instruments financiers II) est la principale loi européenne applicable aux entreprises d'investissement. Son article 27 impose à une entreprise de prendre « toutes les mesures suffisantes » pour obtenir le meilleur résultat possible pour ses clients lors de l'exécution des ordres. C'est ce que l'on appelle la meilleure exécution (best execution). Les facteurs d'exécution pertinents sont :

• le prix
• les coûts (frais de courtage, frais de plateforme, frais de compensation et de règlement-livraison)
• la rapidité et la probabilité de l'exécution et du règlement-livraison
• la taille et la nature de l'ordre

Pour les clients de détail, la loi prévoit que le meilleur résultat est apprécié principalement en fonction du coût total : le prix de l'instrument plus tous les coûts directement liés à l'exécution. Un prix légèrement meilleur ne vaut rien si des frais plus élevés l'absorbent.

La meilleure exécution est une obligation de moyens portant sur un processus, et non une promesse pour chaque ordre. L'entreprise doit disposer d'une politique d'exécution (un document qui énumère les plateformes qu'elle utilise et la façon dont elle choisit entre elles), en informer clairement ses clients, surveiller la qualité d'exécution et réexaminer régulièrement cette politique. Si vous donnez une instruction spécifique (« exécuter sur la plateforme X »), l'entreprise la suit et se trouve en partie libérée de cette obligation.

Paiement pour flux d'ordres

Le paiement pour flux d'ordres (PFOF) signifie qu'un courtier reçoit de l'argent d'un teneur de marché ou d'une plateforme en échange de l'acheminement des ordres de ses clients vers celle-ci. Cela a permis à certains courtiers de proposer des frais très faibles, voire nuls. Le problème est un conflit d'intérêts : le courtier peut privilégier la plateforme qui le rémunère plutôt que celle qui offre le meilleur résultat pour le client.

La révision de 2024 de MiFIR (règlement concernant les marchés d'instruments financiers) a ajouté l'article 39a, qui interdit aux entreprises de percevoir un PFOF pour l'exécution des ordres de clients de détail. L'interdiction s'applique aux activités transfrontalières depuis le 28 mars 2024. Les États membres où le PFOF était déjà répandu pouvaient prévoir une période de transition, et l'Allemagne y a eu recours. Cette période a pris fin le 30 juin 2026 : depuis le 1er juillet 2026, l'interdiction s'applique donc également aux établissements allemands pour leur clientèle nationale. En juillet 2026, la BaFin (l'autorité fédérale allemande de surveillance financière) a publié des orientations sur les modèles économiques qui restent autorisés. Vérifiez les règles en vigueur et les documents de votre courtier.

L'interdiction ne rend pas chaque ordre bon marché. Les courtiers se rémunèrent désormais par des frais d'ordre visibles, par les spreads lorsqu'ils négocient pour compte propre, ou par d'autres frais. Votre tâche reste la même : comparer le coût total.

Ce que vous pouvez vérifier vous-même

• Lisez la politique d'exécution de votre courtier : quelles plateformes, quelle plateforme par défaut, et si vous pouvez choisir.
• Certaines plateformes comparent leurs prix à un marché de référence (souvent Xetra pour les actions allemandes) et s'engagent à ne pas être moins favorables ; lisez les conditions exactes.
• Utilisez des ordres à cours limité, afin qu'une mauvaise cotation ne puisse pas vous faire exécuter.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous souhaitez acheter des actions d'une société liquide. Au même moment, vous voyez deux plateformes :

Ordre de 200 actions :

1. Plateforme A : 200 × €25.04 = €5,008.00 ; + €6.40 = €5,014.40.
2. Plateforme B : 200 × €25.06 = €5,012.00 ; + €1.00 = €5,013.00.
3. La plateforme B est moins chère de €1.40, bien que son prix soit moins bon.

Ordre de 1,000 actions :

1. Plateforme A : 1,000 × €25.04 = €25,040.00 ; + €6.40 = €25,046.40.
2. Plateforme B : 1,000 × €25.06 = €25,060.00 ; + €1.00 = €25,061.00.
3. Cette fois, la plateforme A est moins chère de €14.60.

Taille d'équilibre : l'écart de frais est de €6.40 − €1.00 = €5.40 ; l'écart de prix est de €0.02 par action. €5.40 ÷ €0.02 = 270 actions. En dessous d'environ 270 actions, la plateforme B l'emporte sur le coût total ; au-delà, c'est la plateforme A. Hypothèses : les deux cotations sont fermes pour la totalité de la quantité ; les impôts et les droits de garde ne sont pas pris en compte.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Vous souhaitez vendre 500 actions. La plateforme X affiche un bid de €12.10 avec des frais totaux de €5.90. La plateforme Y affiche un bid de €12.08 avec des frais de €0.99. (a) Calculez le produit net sur chaque plateforme. (b) Quelle plateforme offre le meilleur coût total ? (c) À partir de quelle taille d'ordre les deux sont-elles équivalentes ?

Points clés à retenir

• La meilleure exécution est l'obligation de suivre un processus solide et contrôlé, et non une garantie du meilleur prix pour chaque ordre.
• Pour les clients de détail, le critère est le coût total : le prix plus tous les coûts d'exécution.
• Le PFOF est interdit dans l'UE, et en Allemagne pleinement depuis le 1er juillet 2026 ; les courtiers se rémunèrent désormais par d'autres frais, plus visibles.
• Calculez une taille d'ordre d'équilibre pour savoir quelle plateforme convient à votre ordre habituel.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous verrez comment les horaires de négociation, les enchères et les interruptions de volatilité modifient le prix obtenu par votre ordre au cours de la journée.