Inflation et hyperinflation : l'Allemagne de Weimar en 1923
Suivez comment les dettes de guerre, les réparations et la planche à billets ont détruit le mark-papier en 1923, et calculez qui a perdu et qui a gagné lorsque la monnaie a perdu toute valeur.
Ce que vous allez apprendre
- Les causes et la chronologie de l'hyperinflation allemande, de 1914 à la réforme monétaire de novembre 1923.
- Comment convertir une inflation mensuelle en taux annuels et journaliers, et ce que signifie la définition de 50% par mois.
- Pourquoi les détenteurs de monnaie et de créances nominales ont perdu, tandis que les débiteurs et les propriétaires d'actifs réels ou étrangers s'en sont souvent mieux sortis.
- Ce que cet épisode enseigne, et n'enseigne pas, sur le risque d'inflation aujourd'hui.
Explication
La mesure de l'inflation et les rendements réels sont traités dans le cours « Marchés et macro : forex, taux et dollar », et le comportement de l'or face à l'inflation dans le cours « Or et métaux précieux : détenir, trader et gérer les risques ». Cette leçon étudie le cas extrême : une monnaie qui cesse de fonctionner.
Définition
L'hyperinflation est généralement définie, d'après l'économiste Phillip Cagan (1956), comme une inflation supérieure à 50% par mois. Cela paraît modéré sur un mois, mais se compose en environ 12,875% par an (1.5^12 − 1).
Chronologie
- 1914–1918 : l'Allemagne a financé la Première Guerre mondiale principalement par l'emprunt et la création monétaire, pas par l'impôt. En juillet 1914, un dollar américain coûtait 4.2 marks. En novembre 1918, les prix de gros avaient plus que doublé.
- Mai 1921 : les réparations ont été fixées à 132 milliards de marks-or, payables en devises et en marchandises. Les déficits budgétaires ont continué et la banque centrale, la Reichsbank, a continué d'acheter de la dette publique avec de la monnaie nouvellement créée.
- À partir d'août 1922 : l'inflation mensuelle a dépassé 50%, ce qui marque le début de l'hyperinflation selon le tableau des hyperinflations de Hanke–Krus.
- Janvier 1923 : des troupes françaises et belges ont occupé la Ruhr, le cœur industriel de l'Allemagne, après des livraisons non effectuées. Le gouvernement a appelé à la résistance passive et a payé les ouvriers en grève avec de la monnaie imprimée, tandis que la production chutait.
- Octobre 1923 : le mois record, avec une inflation d'environ 29,500% par mois, soit environ 20.9% par jour ; les prix doublaient à peu près tous les 3.7 jours.
- 15 novembre 1923 : la Reichsbank a cessé de financer l'État, et le nouveau Rentenmark a été introduit au taux de 1 Rentenmark = mille milliards (10^12) de marks-papier. À partir du 20 novembre, le dollar a été maintenu à 4.2 × 10^12 marks-papier (4.2 billions), exactement mille milliards de fois le taux de 1914. Le Reichsmark a suivi en 1924.
Pourquoi elle a pris fin
La stabilisation a fonctionné parce que la création monétaire au profit de l'État a cessé, que l'offre de la nouvelle monnaie était limitée et qu'en 1924 le plan Dawes a restructuré les réparations grâce à des prêts étrangers.
Gagnants et perdants
Une créance nominale est une promesse de payer un montant fixe d'argent : espèces, dépôts bancaires, obligations d'État, assurance-vie, pensions fixées en marks. Toutes ont perdu pratiquement toute leur valeur, ce qui a appauvri une grande partie de la classe moyenne. Un débiteur ayant un prêt fixé en marks pouvait le rembourser avec une monnaie presque sans valeur ; le plus grand débiteur de tous était l'État. Les propriétaires d'actifs réels (immeubles, terrains, usines, marchandises) et de devises étrangères ont conservé une plus grande partie de leur valeur, même s'ils ont aussi souffert de l'effondrement de la production et des impôts ultérieurs.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : en juillet 1914, trois ménages détiennent chacun un patrimoine de 10,000 marks, soit 10,000 ÷ 4.2 ≈ $2,381. Le ménage A détient une obligation d'État de 10,000 marks. Le ménage B possède une maison valant 10,000 marks, financée par un prêt hypothécaire de 10,000 marks. Le ménage C a converti 10,000 marks en $2,381. Nous évaluons tout au taux de 4.2 × 10^12 marks par dollar (novembre 1923). Les intérêts, impôts, loyers et variations des prix immobiliers sont exclus ; nous supposons que la maison conserve sa valeur réelle.
| Ménage | Actif détenu | Valeur en novembre 1923 |
|---|---|---|
| A | Obligation de 10,000 marks | 10,000 ÷ 4.2 × 10^12 ≈ $0.0000000024, pratiquement zéro |
| B | Maison (valeur réelle conservée) moins une dette de 10,000 marks | Maison environ $2,381 ; dette pratiquement nulle ; net environ $2,381 |
| C | Dollars américains | $2,381 |
L'épargnant en obligations a tout perdu. Le propriétaire endetté s'est retrouvé avec une maison libre de dettes. En réalité, les loyers étaient encadrés et, à partir de 1924, l'État a partiellement revalorisé certaines anciennes créances et taxé les propriétaires. Mais la tendance est claire : en hyperinflation, les créances fixées en monnaie sont détruites et les dettes fixées en monnaie disparaissent.
Un second calcul montre pourquoi épargner en monnaie était sans espoir. Supposons qu'une banque verse 20% d'intérêts par mois alors que les prix augmentent de 100% par mois. Le rendement mensuel réel est de 1.20 ÷ 2.00 − 1 = −40%. Un taux d'intérêt nominal élevé ne vous protège pas lorsque l'inflation est plus élevée.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : (a) L'inflation mensuelle est de 30%. Quel est le taux annuel ? S'agit-il d'hyperinflation selon la définition de Cagan ? (b) Un compte d'épargne rapporte 10% par mois pendant cette inflation. Quel est le rendement mensuel réel ? (c) Un ménage a €0 d'épargne, une maison et un prêt hypothécaire à taux fixe. Un autre ménage a €50,000 sur un compte bancaire. Lequel est le plus exposé à une inflation très élevée et inattendue, et pourquoi ?
Afficher la solution
(a) 1.30^12 − 1 ≈ 22.3, soit environ +2,230% par an. Ce n'est pas de l'hyperinflation selon la définition de Cagan (moins de 50% par mois), même si c'est extrêmement élevé.
(b) 1.10 ÷ 1.30 − 1 ≈ −15.4% par mois en termes réels.
(c) Le ménage qui a €50,000 à la banque : le compte est une créance nominale qui perd du pouvoir d'achat. Le ménage endetté doit un montant nominal fixe que l'inflation réduit en termes réels, même s'il doit encore compter sur des revenus qui suivent les prix pour effectuer ses remboursements.
Limites : dans les crises réelles, les salaires, loyers, impôts et revalorisations juridiques ultérieures modifient le résultat pour chaque ménage.
Points clés à retenir
- L'hyperinflation est couramment définie comme une inflation supérieure à 50% par mois ; l'Allemagne a culminé à environ 29,500% en octobre 1923.
- La cause en était des dépenses publiques financées par la banque centrale, sur fond de dettes de guerre, de réparations et d'occupation de la Ruhr.
- Elle n'a pris fin que lorsque la création monétaire au profit de l'État a cessé et qu'une nouvelle monnaie à l'offre crédiblement limitée a été introduite.
- Les créances nominales ont été anéanties ; les débiteurs et les détenteurs d'actifs réels ou étrangers ont été relativement protégés.
Étape suivante
La prochaine leçon fait un bond jusqu'en 1987, lorsqu'une stratégie conçue pour protéger les portefeuilles a contribué à provoquer la plus forte baisse en une journée de l'histoire du Dow.
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