Le krach de 1929 et la Grande Dépression

Ce que vous allez apprendre

• Les dates clés et les niveaux de l'indice lors du krach de 1929 et de la chute jusqu'en 1932.
• Comment l'achat d'actions financé par des prêts de courtiers a transformé la baisse des prix en ventes forcées.
• Pourquoi les faillites bancaires et la contraction de la masse monétaire ont rendu la dépression si profonde.
• Quelles règles et institutions ont été créées ensuite, et ce qu'elles signifient pour les investisseurs aujourd'hui.

Explication

L'euphorie et le krach

Le Dow Jones Industrial Average (Dow), un indice de prix des grandes entreprises américaines, a atteint 381.17 points le 3 septembre 1929. Peu avant, l'économiste Irving Fisher avait déclaré que les cours des actions avaient atteint « ce qui ressemble à un plateau durablement élevé ». Le jeudi 24 octobre (« Jeudi noir »), le marché a ouvert en baisse d'environ 11% avant que des banquiers n'organisent des achats de soutien. Le lundi 28 octobre, le Dow a chuté de 12.8%, puis le mardi 29 octobre de 11.7% supplémentaires.

Le krach n'a pas été un événement unique, mais un déclin de trois ans. Le Dow a clôturé à 41.22 le 8 juillet 1932, environ 89% sous son sommet. Il n'a retrouvé 381.17 en termes de prix que le 23 novembre 1954, environ 25 ans plus tard. En tenant compte des dividendes et de la baisse des prix à la consommation, un acheteur au sommet s'est redressé plus tôt en termes réels : c'est un bon exemple des distorsions vues dans la leçon 1.

Les prêts des courtiers

De nombreux investisseurs achetaient sur marge : ils payaient une partie du prix et empruntaient le reste à leur courtier, en donnant les actions en garantie. En août 1929, les courtiers prêtaient aux petits investisseurs plus des deux tiers de la valeur des actions achetées. Lorsque les cours baissaient, les courtiers exigeaient davantage d'argent (un appel de marge) ou vendaient les actions. Les ventes forcées faisaient encore baisser les cours, ce qui déclenchait de nouveaux appels de marge. Les mécanismes de marge sont expliqués dans le cours « Gestion du risque et des trades » ; vous voyez ici leur effet sur tout un marché.

Du krach à la dépression

Un krach boursier ne crée pas à lui seul une dépression. Ce qui a rendu les années 1930 si graves, c'est le système bancaire. À partir de 1930, une série de paniques bancaires (de nombreux déposants retirant leur argent en même temps) s'est propagée aux États-Unis, et plus de 1,000 banques ont fermé chaque année de 1930 à 1933. Il n'existait pas de garantie fédérale des dépôts : les épargnants ont perdu de l'argent et d'autres ont retiré leurs liquidités par peur. La masse monétaire a fortement baissé (d'environ un tiers, selon l'étude classique de Milton Friedman et Anna Schwartz), et la Réserve fédérale n'a pas agi avec vigueur pour l'en empêcher. Entre 1929 et 1933, la production a chuté d'environ un tiers, le chômage a atteint environ 25%, et les prix à la consommation ont baissé d'environ un quart. La baisse des prix (déflation) alourdissait les dettes existantes en termes réels, ce qui provoquait davantage de défauts.

Ce qui a changé ensuite

• Le Banking Act de 1933 (souvent appelé Glass–Steagall) a séparé la banque commerciale de la banque d'investissement et créé une garantie fédérale des dépôts.
• Le Securities Act de 1933 et le Securities Exchange Act de 1934 ont imposé la publication d'informations par les entreprises, interdit la manipulation de marché et créé la Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur des marchés américains.
• Les banques centrales ont appris que laisser s'effondrer le système bancaire et la masse monétaire aggrave une crise, une leçon appliquée en 2008 et en 2020 (partie B de ce cours).

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : en 1929, un investisseur achète des actions pour $10,000, en payant $3,000 de sa poche et en empruntant $7,000 à son courtier. Le courtier exige que les fonds propres de l'investisseur (valeur des actions moins le prêt) restent au moins égaux à 25% de la valeur des actions. Les intérêts, frais et impôts sont exclus.

L'appel de marge commence lorsque les fonds propres sont égaux à 25% de la valeur : V − 7,000 = 0.25 × V, donc V ≈ $9,333, soit une baisse d'environ 6.7% seulement. Une baisse de 30% efface l'argent propre de l'investisseur. Le Dow a chuté de 12.8% et de 11.7% deux jours de suite : de nombreux comptes de ce type ont donc été soldés en 48 heures. Un investisseur sans effet de levier disposant de $3,000 et ayant conservé ses titres pendant toute la baisse de 89% aurait eu environ $3,000 × (41.22 ÷ 381.17) ≈ $324 restants : une perte terrible, mais avec une possibilité de redressement. L'investisseur endetté a été éjecté dès le début.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : une investisseuse hypothétique achète des actions pour $20,000 avec $8,000 de sa poche et un prêt de $12,000. Les fonds propres minimaux sont de 25% de la valeur des actions. (a) À quelle valeur des actions l'appel de marge commence-t-il ? À quelle baisse cela correspond-il ? (b) Quelle baisse anéantit ses fonds propres ? (c) Comparez : combien vaudraient $8,000 sans prêt après une baisse de 89% ?

Points clés à retenir

• Le Dow a chuté d'environ 89% de septembre 1929 à juillet 1932 et a dû attendre 1954 pour retrouver son sommet en termes de prix.
• Les prêts des courtiers ont transformé la baisse des prix en ventes forcées et ont anéanti les investisseurs endettés dès le début du déclin.
• Les faillites bancaires, la contraction de la masse monétaire et la déflation ont transformé le krach en Grande Dépression.
• La garantie des dépôts, les règles de transparence et un régulateur de marché ont été des réponses directes à la période 1929–33.

Étape suivante

La prochaine leçon nous emmène en Allemagne et vers la catastrophe monétaire inverse : l'hyperinflation de 1923.