Règles de retrait dynamiques : garde-fous, pourcentage du portefeuille, plancher et plafond et taux fondés sur le CAPE comparés
Appliquez quatre règles de retrait dynamiques à la même mauvaise année, comparez ce que chacune vous dit de dépenser et comprenez l'arbitrage entre stabilité du revenu et sécurité du portefeuille.
Ce que vous allez apprendre
- Comment se définissent le pourcentage du portefeuille, le plancher et plafond, les garde-fous de Guyton-Klinger et les taux fondés sur le CAPE.
- Ce que chaque règle dit au même retraité de retirer après une perte de 25 pour cent.
- L'arbitrage que fait toute règle dynamique : un revenu plus stable signifie davantage de risque pour le portefeuille.
- Des règles empiriques pour choisir une règle et la documenter.
Explication
La règle constante indexée sur l'inflation (leçon 2) ignore le portefeuille après le premier jour. Les règles dynamiques permettent au retrait de réagir aux marchés, ce qui est la réponse naturelle au risque de séquence (leçon 3). Le prix à payer est un revenu moins prévisible.
1. Pourcentage du portefeuille. Retirez chaque année un pourcentage fixe, par exemple 4 pour cent, de la valeur actuelle. Le portefeuille ne peut jamais être épuisé, mais le revenu fluctue avec le marché : une baisse de 30 pour cent signifie une réduction de revenu de 30 pour cent.
2. Plancher et plafond. Partez du montant donné par le pourcentage du portefeuille, mais limitez la variation annuelle des dépenses : jamais plus de 5 pour cent au-dessus du retrait de l'année précédente (plafond) et jamais plus de 2.5 pour cent en dessous (plancher). Cela lisse le revenu tout en laissant le portefeuille orienter les dépenses dans la durée ; certains grands gestionnaires de fonds recommandent des « dépenses dynamiques » sous cette forme.
3. Garde-fous (Guyton et Klinger, 2006). Fixez un taux initial, par exemple 5 pour cent, et des garde-fous 20 pour cent au-dessus et en dessous (6 et 4 pour cent). Chaque année, calculez le taux de retrait courant : au-dessus du garde-fou supérieur, réduisez le retrait de 10 pour cent ; en dessous du garde-fou inférieur, augmentez-le de 10 pour cent. Renoncez à la hausse liée à l'inflation après une année négative pour le portefeuille, et n'effectuez aucune réduction au cours des 15 dernières années. Comme les réductions sont autorisées, un taux de départ supérieur à 4 pour cent était historiquement soutenable dans les données américaines ; les réductions en sont le prix.
4. Taux fondés sur le CAPE. Le CAPE est le ratio cours/bénéfices ajusté du cycle : le cours divisé par la moyenne des bénéfices sur dix ans corrigés de l'inflation (son utilisation dans les estimations de rendement est traitée dans le cours Construction de portefeuille en profondeur : budgets de risque, régimes et tests de résistance). Un CAPE élevé a historiquement été suivi de rendements plus faibles, d'où l'idée d'y lier le taux. Michael Kitces (2008) a proposé, à partir de l'histoire américaine, environ 4.5 pour cent lorsque le CAPE dépasse 20, 5 pour cent entre 12 et 20 et 5.5 pour cent en dessous de 12. Une règle empirique linéaire plus simple est
withdrawal rate ≈ 1.5 % + 0.5 × (1 / CAPE)
où « withdrawal rate » désigne le taux de retrait. Elle donne 4.83 pour cent à un CAPE de 15, 4.0 pour cent à un CAPE de 20, 3.5 pour cent à un CAPE de 25, 3.17 pour cent à un CAPE de 30 et 2.93 pour cent à un CAPE de 35. Appliquée chaque année à la valeur actuelle, elle relève le taux après un krach et l'abaisse après une envolée, à l'inverse de l'instinct. Consultez le CAPE actuel de l'indice que vous détenez et considérez la formule comme un repère, pas comme une loi.
Règles empiriques. Répartissez les dépenses entre un plancher de coûts essentiels et des dépenses discrétionnaires ; une règle ne peut réduire que la partie discrétionnaire. Choisissez la règle avant le départ à la retraite et consignez-la par écrit avec des seuils précis (leçon 13). Testez-la sur papier face à une baisse de 40 pour cent la première année. Faites une revue une fois par an à date fixe.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : portefeuille de €1,000,000, retrait de la première année de €40,000 (4 pour cent), inflation de 2 pour cent. Après une mauvaise année, le portefeuille s'établit à €720,000 au début de la deuxième année. Que prescrit chaque règle ? Frais et impôts exclus.
| Règle | Retrait de la deuxième année | Calcul |
|---|---|---|
| Constante en termes réels | €40,800 | €40,000 × 1.02 ; taux courant 40,800 / 720,000 = 5.67 % |
| Pourcentage du portefeuille (4 %) | €28,800 | 0.04 × €720,000 ; une baisse de revenu de 28 % |
| Plancher et plafond (+5 % / −2.5 %) | €39,000 | La cible de €28,800 est inférieure au plancher de €40,000 × 0.975 = €39,000, donc le plancher s'applique |
| Garde-fous (4 % ± 20 %, réduction de 10 %) | €36,000 | Année négative : pas de hausse liée à l'inflation ; 40,000 / 720,000 = 5.56 % dépasse le garde-fou supérieur de 4.8 % ; réduction de 10 % à €36,000 (5.0 %) |
| Fondée sur le CAPE (CAPE passé de 30 à 22) | €27,144 | Taux 1.5 % + 0.5 × (1 / 22) = 3.77 % ; 0.0377 × €720,000 ; notez que cette règle n'aurait démarré qu'à 3.17 % (€31,700) avec un CAPE de 30 |
Lecture du tableau : la règle constante protège le revenu et pousse le taux courant à 5.67 pour cent, la zone de danger de la leçon 3. Le pourcentage du portefeuille protège le portefeuille et réduit le revenu de 28 pour cent en une seule année, ce que peu de ménages peuvent absorber. Le plancher et plafond et les garde-fous se situent entre les deux, avec des réductions de 2.5 et de 10 pour cent. La règle du CAPE est la plus prudente lorsque les valorisations sont élevées. Laquelle est « la bonne » dépend de la part des €40,000 qui correspond à des dépenses essentielles.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : Karim démarre avec €750,000 et un taux initial de 3.6 pour cent (€27,000). Garde-fous ± 20 pour cent, réduction ou hausse de 10 pour cent, inflation de 3 pour cent. Après une première année solide, le portefeuille vaut €900,000. (a) Les garde-fous. (b) Retrait indexé sur l'inflation et taux courant. (c) Que prescrit la règle pour la deuxième année ? (d) Que donnerait le pourcentage du portefeuille à 3.6 pour cent ?
Afficher la solution
(a) Garde-fou supérieur 3.6 × 1.2 = 4.32 pour cent ; inférieur 3.6 × 0.8 = 2.88 pour cent. (b) €27,000 × 1.03 = €27,810 ; 27,810 / 900,000 = 3.09 pour cent. (c) Entre les garde-fous, donc aucun ajustement : retirez €27,810. La hausse ne se déclencherait qu'en dessous de 2.88 pour cent, c'est-à-dire au-dessus de 27,810 / 0.0288 = €965,625. (d) 0.036 × €900,000 = €32,400, une hausse de 20 pour cent que la règle des garde-fous n'accorde délibérément pas encore.
Limites : une seule année ; la clause « aucune réduction au cours des 15 dernières années » et les impôts sur les ventes sont ignorés.
Points clés
- Toute règle dynamique arbitre entre stabilité du revenu et sécurité du portefeuille ; il n'existe pas d'option gratuite.
- Le pourcentage du portefeuille n'échoue jamais mais fait fluctuer le revenu ; le plancher et plafond et les garde-fous le lissent au moyen de réductions limitées.
- Les règles fondées sur le CAPE démarrent plus bas quand les valorisations sont élevées et relèvent le taux après les baisses.
- Distinguez dépenses essentielles et dépenses discrétionnaires et consignez les seuils par écrit avant d'en avoir besoin.
Étape suivante
La leçon 5 examine les stratégies de poches et les réserves de liquidités, et vérifie si elles font réellement mieux qu'un simple rééquilibrage.
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