Risque de séquence des rendements : pourquoi l'ordre des rendements compte et la première décennie vulnérable

Ce que vous allez apprendre

• Pourquoi l'ordre des rendements annuels est sans importance en l'absence de retraits, mais décisif dès qu'il y en a.
• Comment réaliser sur papier une simulation de séquence simple avec deux ordres des mêmes rendements.
• Pourquoi les cinq à dix premières années de retraite concentrent l'essentiel du risque.
• Quel indicateur, le taux de retrait courant, vous signale tôt qu'un plan dérive vers la zone de danger.

Explication

Le risque de séquence des rendements est le risque que de mauvais rendements surviennent au début d'une période de retraits réguliers. La croissance composée a été traitée dans le cours ETF, fonds et investissement à long terme ; ici, nous y ajoutons les retraits.

Sans flux de trésorerie, la multiplication est commutative : −20 pour cent puis +25 pour cent aboutit au même point que +25 pour cent puis −20 pour cent (0.8 × 1.25 = 1.0). Avec des retraits, l'ordre compte, car chaque retrait est prélevé sur une base différente. Si vous vendez €40,000 après une baisse de 20 pour cent, vous vendez davantage de parts à bas prix, et ces parts ne se redresseront jamais pour vous. La valeur finale avec un retrait annuel W et des rendements r1 … rn est

V = (((P − W)(1 + r1) − W)(1 + r2) − W) …

et les premiers rendements multiplient le plus grand nombre de termes ultérieurs.

Pendant la phase d'épargne, l'effet est inversé : les pertes précoces sont inoffensives, car les versements achètent à bas prix, tandis qu'un krach dans les dernières années avant la retraite est dommageable. Les années allant d'environ cinq ans avant à dix ans après la date de départ à la retraite sont donc appelées la zone de risque de la retraite. Après la première décennie, un portefeuille qui a grossi est bien moins sensible à une mauvaise année, car le retrait n'en représente plus qu'une part plus faible.

L'indicateur pratique est le taux de retrait courant : le retrait de l'année divisé par la valeur actuelle du portefeuille. Un plan qui démarre à 4 pour cent et grimpe à 6 ou 7 pour cent au cours des premières années est en danger, même si le rendement moyen sur 30 ans se révèle correct. Les règles dynamiques (leçon 4), les poches de liquidités (leçon 5), une trajectoire d'allocation à part d'actions croissante (leçon 11) et les leviers de flexibilité (leçon 12) répondent tous à ce seul et même problème. Rappelez-vous qu'un portefeuille diversifié a perdu 50 pour cent lors de crises passées ; un plan doit survivre à cela dès la première année.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : dix rendements annuels, −20, −10, +3, +6, +8, +10, +12, +15, +20 et +25 pour cent. Leur moyenne arithmétique est de 6.9 pour cent et leur moyenne géométrique d'environ 6.1 pour cent par an. Portefeuille de départ €1,000,000, retrait de €40,000 au début de chaque année, sans indexation sur l'inflation, sans frais ni impôts.

Sans retraits : quel que soit l'ordre, le portefeuille termine à €1,000,000 × 1.8043 = €1,804,260.

Ordre A, les pires années d'abord : année 1 : (1,000,000 − 40,000) × 0.80 = €768,000. Année 2 : (768,000 − 40,000) × 0.90 = €655,200. Année 3 : 615,200 × 1.03 = €633,656. Année 4 : 593,656 × 1.06 = €629,275. En poursuivant avec +8, +10, +12, +15, +20 et +25 pour cent, on obtient €636,417 ; €656,059 ; €689,986 ; €747,484 ; €848,981 ; et finalement €1,011,226.

Ordre B, les meilleures années d'abord : année 1 : 960,000 × 1.25 = €1,200,000. Année 2 : 1,160,000 × 1.20 = €1,392,000. Année 3 : 1,352,000 × 1.15 = €1,554,800. En poursuivant avec +12, +10, +8, +6, +3, −10 et −20 pour cent, on obtient €1,696,576 ; €1,822,234 ; €1,924,812 ; €1,997,901 ; €2,016,638 ; €1,778,974 ; et finalement €1,391,179.

Mêmes rendements, même moyenne, mêmes retraits au total : un écart de €379,953, soit environ 38 pour cent du capital de départ. Dans l'ordre A, le retraité a vu le portefeuille perdre 37 pour cent tout en dépensant 4 pour cent par an et a dû tenir jusqu'à l'année 4 avec un taux courant de 6.4 pour cent. Avec des retraits indexés sur l'inflation et un horizon de 40 ans, l'ordre A serait proche de l'échec. Non pris en compte : les frais, les impôts et l'inflation, qui aggravent chacun la mauvaise séquence.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : portefeuille de €500,000, retrait de €20,000 au début de chaque année, trois rendements annuels de −30, +10 et +20 pour cent. (a) Calculez la valeur finale pour l'ordre −30, +10, +20 et pour l'ordre +20, +10, −30. (b) Quelle est la valeur finale dans les deux cas sans retraits ? (c) Quel est le taux de retrait courant le plus élevé dans le mauvais ordre ?

Points clés

• L'ordre des rendements est sans importance sans flux de trésorerie et décisif avec des retraits réguliers.
• Les pertes précoces vous obligent à vendre davantage de parts à bas prix ; ces parts ne se redresseront jamais pour vous.
• La première décennie après le départ à la retraite est la période vulnérable ; ensuite, la sensibilité diminue.
• Suivez le taux de retrait courant ; une hausse de 4 à plus de 6 pour cent est un signal d'alerte précoce.

Étape suivante

La leçon 4 compare les règles de retrait dynamiques, à savoir les garde-fous, le pourcentage du portefeuille, le plancher et plafond et les taux fondés sur le CAPE, qui sont conçues pour répondre à une mauvaise séquence.