Comment les indices sont construits : pondération par capitalisation, MSCI World, FTSE All-World, S&P 500 et concentration
Calculez des pondérations par capitalisation flottante, comparez les principaux indices actions qui sous-tendent les ETF populaires et mesurez le degré réel de concentration d'un indice.
Ce que vous allez apprendre
- Les éléments constitutifs du règlement d'un indice : univers, sélection, pondération et révision.
- Comment calculer pas à pas des pondérations par capitalisation boursière flottante.
- Les principales différences entre le MSCI World, le FTSE All-World et le S&P 500.
- Comment mesurer la concentration à l'aide du « nombre effectif d'actions ».
Explication
Ce qu'est un indice et la manière dont les bourses les publient ont été présentés dans le cours « Actions et analyse fondamentale ». Ici, nous examinons le règlement, car un ETF ne peut être meilleur que l'indice qu'il suit. Chaque fournisseur d'indices publie une méthodologie en quatre parties :
- Univers : quels pays, bourses et types de titres sont éligibles.
- Sélection : filtres de taille, de liquidité et parfois de rentabilité.
- Pondération : le poids de chaque entreprise.
- Révision : la fréquence de mise à jour de la liste et des pondérations. Les changements lors des révisions génèrent une rotation au sein du fonds.
La plupart des indices larges utilisent une pondération par capitalisation boursière flottante. Capitalisation boursière = cours de l'action × nombre d'actions. Le facteur de flottant est la part des actions réellement négociables, à l'exclusion par exemple des participations importantes des fondateurs ou de l'État. Le poids de l'entreprise i est :
weight_i = free-float market cap_i ÷ sum of all free-float market caps
Avantages : faible rotation (les pondérations évoluent automatiquement avec les cours) et l'indice reflète le marché investissable. Inconvénient : les entreprises qui ont fortement progressé obtiennent des poids plus importants, l'indice peut donc devenir concentré. Les alternatives sont l'équipondération (chaque action a le même poids, un rééquilibrage régulier est nécessaire), la pondération par les prix (utilisée par le Dow Jones Industrial Average) et les indices factoriels.
Les trois indices actions les plus utilisés par les investisseurs en ETF (les chiffres évoluent ; consultez la fiche produit actuelle) :
| Indice | Univers | Taille | Sélection |
|---|---|---|---|
| MSCI World | 23 pays développés, pas de marchés émergents | Environ 1,250 grandes et moyennes capitalisations ; vise à couvrir environ 85% de la capitalisation flottante de chaque pays | Fondée sur des règles |
| FTSE All-World | Plus de 45 pays développés et émergents | Environ 4,200 grandes et moyennes capitalisations | Fondée sur des règles |
| S&P 500 | Entreprises américaines uniquement | 500 entreprises (un peu plus de 500 lignes d'actions) | Un comité décide ; les nouveaux membres doivent notamment afficher des bénéfices positifs |
Un indice « monde » n'est pas géographiquement équilibré. Selon la fiche de MSCI au 30 septembre 2026, les États-Unis représentaient environ 73% du MSCI World et les dix plus grandes entreprises environ 28%. Les petites et très petites capitalisations ne sont incluses dans aucun des trois ; elles sont couvertes par des versions distinctes « small cap » ou « IMI » (investable market index, indice du marché investissable).
Pour mesurer la concentration, utilisez le nombre effectif d'actions : N_eff = 1 ÷ (sum of squared weights), c'est-à-dire 1 divisé par la somme des carrés des pondérations. Un indice de 4 actions équipondérées a un N_eff = 4. Si une action domine, N_eff tend vers 1, même si l'indice « détient » toujours de nombreux titres.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : un mini-indice de quatre entreprises. Cours en euros, nombre d'actions en milliards. Les coûts ne sont pas pertinents ici.
| Entreprise | Cours | Actions | Capitalisation | Flottant | Capitalisation flottante |
|---|---|---|---|---|---|
| A | €200 | 1.0 | €200 Md | 100% | €200 Md |
| B | €50 | 2.0 | €100 Md | 50% | €50 Md |
| C | €40 | 1.5 | €60 Md | 80% | €48 Md |
| D | €10 | 3.0 | €30 Md | 100% | €30 Md |
- Capitalisation flottante totale = €200 + €50 + €48 + €30 = €328 Md.
- Pondérations : A = 200 ÷ 328 ≈ 60.98% ; B = 50 ÷ 328 ≈ 15.24% ; C = 48 ÷ 328 ≈ 14.63% ; D = 30 ÷ 328 ≈ 9.15%.
- N_eff = 1 ÷ (0.6098² + 0.1524² + 0.1463² + 0.0915²) ≈ 1 ÷ 0.4248 ≈ 2.35. Quatre titres, mais le risque se comporte comme environ 2.4 actions équipondérées.
- Supposons que sur un an A rapporte +10%, B −5%, C +2%, D +20%. Rendement pondéré par la capitalisation ≈ 0.6098 × 10% + 0.1524 × (−5%) + 0.1463 × 2% + 0.0915 × 20% ≈ +7.46%. Rendement équipondéré = (10 − 5 + 2 + 20) ÷ 4 = +6.75%.
La seule grande entreprise A détermine l'essentiel du résultat. Voilà la concentration en pratique.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur le papier : un indice comprend trois entreprises. X a une capitalisation de €300 Md et un flottant de 100% ; Y a €150 Md et un flottant de 60% ; Z a €60 Md et un flottant de 100%.
- Calculez la pondération flottante de chacune.
- Calculez le nombre effectif d'actions.
Afficher la solution
1. Capitalisations flottantes : X €300 Md, Y €150 Md × 0.6 = €90 Md, Z €60 Md. Total €450 Md. Pondérations : X ≈ 66.67%, Y = 20.00%, Z ≈ 13.33%.
2. Somme des carrés = 0.4444 + 0.0400 + 0.0178 ≈ 0.5022. N_eff ≈ 1 ÷ 0.5022 ≈ 1.99. L'indice se comporte comme environ deux actions équipondérées.
Limites : N_eff ignore la corrélation ; dix actions d'un même secteur peuvent tout de même évoluer ensemble.
Points clés à retenir
- Un indice est un règlement : univers, sélection, pondération et révision.
- Pondération par capitalisation flottante = capitalisation flottante d'une entreprise ÷ total ; les grandes gagnantes prennent automatiquement du poids.
- Le MSCI World ne couvre que les marchés développés, le FTSE All-World y ajoute les marchés émergents, le S&P 500 est uniquement américain et sélectionné par un comité.
- Utilisez la fiche produit et N_eff = 1 ÷ Σ(weight²) pour voir la concentration réelle.
Étape suivante
Dans la prochaine leçon, vous verrez comment un ETF suit réellement son indice, de manière physique ou synthétique, et ce qu'il advient des dividendes.
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