Ce que sont les fonds d'investissement et les ETF : structure, protection du patrimoine séparé et négociation

Ce que vous allez apprendre

• Les rôles de la société de gestion, du dépositaire et de l'investisseur dans un fonds d'investissement.
• Pourquoi les actifs d'un fonds constituent un « patrimoine séparé » (Sondervermögen) et ce que cela protège ou ne protège pas.
• Comment la valeur liquidative (VL, en anglais NAV) est calculée et comment les parts d'ETF sont créées et rachetées.
• Comment juger si le cours d'un ETF en bourse est équitable, à l'aide de l'écart acheteur-vendeur (spread) et de la valeur liquidative indicative.

Explication

Un fonds d'investissement met en commun l'argent de nombreux investisseurs et l'investit selon des règles fixes. Chaque investisseur détient des parts (Anteile) du fonds. Trois acteurs comptent :

• La société de gestion (en Allemagne : Kapitalverwaltungsgesellschaft, KVG) prend ou met en œuvre les décisions d'investissement.
• Le dépositaire (Verwahrstelle), une banque réglementée indépendante, conserve les titres et les liquidités et vérifie le respect des règles.
• Les investisseurs, qui sont les propriétaires économiques des actifs du fonds.

La plupart des fonds vendus aux investisseurs particuliers dans l'UE sont des fonds UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities ; en français : OPCVM ; en allemand : OGAW). Les règles UCITS fixent des limites de diversification, des exigences de liquidité et l'information des investisseurs, comme le document d'informations clés (DIC, en anglais KID). De nombreux ETF vendus en Allemagne sont domiciliés en Irlande ou au Luxembourg ; ils relèvent du même cadre UCITS de l'UE.

Protection du patrimoine séparé. Selon le code allemand de l'investissement (Kapitalanlagegesetzbuch, KAGB), les actifs du fonds forment un Sondervermögen : ils doivent être tenus séparément des actifs propres de la KVG et ne font pas partie de sa masse en cas d'insolvabilité. Si la KVG fait défaut, le droit de gérer le fonds passe au dépositaire, qui soit le liquide et rembourse les investisseurs, soit le transfère à une autre société de gestion. Deux limites sont essentielles :

• Elle protège contre la défaillance de la société de gestion, pas contre la baisse des cours. Si les actions détenues par le fonds baissent de 30%, vos parts baissent aussi.
• Elle n'a pas de plafond, contrairement à la garantie légale des dépôts pour les comptes bancaires (jusqu'à €100,000 par client et par banque). Mais les titres négociés en bourse adossés à des créances ou à des matières premières (ETN, ETC) et les certificats ne sont pas des fonds : ce sont des dettes de l'émetteur, vous supportez donc un risque émetteur (les ETC ont été abordés dans le cours sur l'or).

La valeur liquidative (NAV) est la valeur d'une part : (valeur de marché de tous les actifs − passifs) ÷ nombre de parts. Un fonds ouvert traditionnel s'achète et se vend auprès de la société de gestion une fois par jour à la valeur liquidative, souvent avec des droits d'entrée (Ausgabeaufschlag). Un ETF (fonds négocié en bourse) est un fonds ouvert dont les parts se négocient aussi en bourse toute la journée au prix du marché.

Comment le cours de l'ETF reste-t-il proche de la valeur liquidative ? Grâce à deux marchés :

• Marché primaire : de grandes institutions appelées participants autorisés peuvent créer de nouvelles parts en livrant au fonds un panier de titres ou des liquidités, ou racheter des parts en échange du panier.
• Marché secondaire : vous achetez et vendez des parts existantes en bourse, généralement face à un teneur de marché qui affiche un cours acheteur (bid) et un cours vendeur (ask).

Si l'ETF se négocie nettement au-dessus de sa juste valeur (une prime), un participant autorisé peut créer des parts à bon compte et les vendre ; en dessous de la juste valeur (une décote), il peut acheter des parts et les faire racheter. Cet arbitrage maintient les prix proches. La bourse publie pendant la séance une valeur liquidative indicative (iNAV), estimation en temps réel de la juste valeur. Sur Xetra, la séance principale se déroule de 9:00 à 17:30 ; depuis décembre 2025, certains courtiers proposent aussi des horaires Xetra étendus. Vérifiez les horaires de votre courtier. Les spreads sont généralement plus larges lorsque les marchés des actions sous-jacentes sont fermés, car le teneur de marché ne peut pas se couvrir facilement.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : un ETF actions européennes présente les chiffres suivants en fin de journée. Frais et impôts non pris en compte.

1. Titres à la valeur de marché : €50,200,000. Liquidités : €300,000. Passifs (par exemple frais de gestion courus) : €100,000. Parts en circulation : 500,000.
2. VL = (€50,200,000 + €300,000 − €100,000) ÷ 500,000 = €50,400,000 ÷ 500,000 = €100.80 par part.
3. Le teneur de marché affiche un cours acheteur de €100.75 et un cours vendeur de €100.90. Cours moyen = (€100.75 + €100.90) ÷ 2 = €100.825.
4. Prime du cours moyen sur la VL = €100.825 ÷ €100.80 − 1 ≈ 0.025%. C'est minime : le prix est équitable.
5. Spread = €0.15 ÷ €100.825 ≈ 0.15%. Acheter au cours vendeur et revendre immédiatement au cours acheteur coûterait €0.15 par part.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur le papier : un fonds détient des titres d'une valeur de €80.4 M et €0.5 M de liquidités, a des passifs de €0.2 M et 1,000,000 de parts en circulation. En bourse, le cours acheteur est de €80.60 et le cours vendeur de €80.90.

1. Calculez la VL par part.
2. Calculez le cours moyen et la prime ou la décote par rapport à la VL.
3. Calculez le spread en pourcentage du cours moyen. Ce spread est-il élevé pour un ETF large ?

Points clés à retenir

• Un fonds comprend une société de gestion, un dépositaire indépendant et des investisseurs propriétaires des parts.
• Le Sondervermögen protège contre la défaillance de la société de gestion, pas contre les pertes de marché ; les ETN, ETC et certificats comportent un risque émetteur.
• VL = (actifs − passifs) ÷ parts ; la création et le rachat de parts par les participants autorisés maintiennent le cours des ETF proche de la VL.
• Vérifiez le spread et l'iNAV avant de négocier, et privilégiez les heures de forte liquidité.

Étape suivante

Vous allez ensuite découvrir comment sont construits les indices qui sous-tendent la plupart des ETF et pourquoi un indice « monde » peut malgré tout être concentré.