Voies d'accès : ADR et GDR, cotations locales, horaires de négociation, conservation et limites pratiques chez les courtiers allemands

Ce que vous allez apprendre

• Comment fonctionnent les certificats de dépôt américains et globaux : ratio, frais de dépositaire, sponsorisés ou non sponsorisés, niveaux.
• Où un investisseur particulier allemand peut réellement négocier des actions de marchés émergents et ce qui n'est généralement pas possible.
• Comment calculer la juste valeur d'un certificat de dépôt et détecter une prime ou une décote.
• Les détails de conservation qui comptent quand quelque chose tourne mal.

Explication

Détenir une société de marché émergent, c'est choisir l'une de quatre portes : un certificat de dépôt à New York ou à Londres, la cotation sur le marché d'origine, une cotation secondaire en euros sur une bourse allemande, ou un fonds. Les bourses en général ont été traitées dans le cours « Actions et analyse fondamentale » (leçon 2).

Les certificats de dépôt

Un American depositary receipt (ADR) est un certificat émis par une banque américaine (le dépositaire) qui représente un nombre fixe d'actions d'une société étrangère conservées sur le marché d'origine ; il se négocie en dollars américains comme une action américaine ordinaire. Un global depositary receipt (GDR) repose sur la même idée mais est coté hors des États-Unis, le plus souvent à Londres ou au Luxembourg. Termes clés :

• Ratio. Un certificat peut représenter plusieurs actions (1:5), une action (1:1) ou une fraction (10:1).
• Les certificats sponsorisés sont créés avec la coopération de la société ; les certificats non sponsorisés sont créés par une banque seule, se négocient de gré à gré et ont souvent une liquidité mince.
• Niveaux. Le niveau I se négocie de gré à gré ; le niveau II est coté en bourse avec une publication complète ; le niveau III lève en plus des capitaux aux États-Unis.
• Frais de dépositaire. Des frais répercutés, typiquement quelques cents américains par certificat et par an, déduits des dividendes ou débités par votre courtier.
• Fongibilité. Les certificats peuvent normalement être convertis en actions sous-jacentes et inversement moyennant des frais. Lorsque la conversion est restreinte, par exemple par un contrôle des capitaux, le certificat peut se négocier avec une prime ou une décote durable par rapport à l'action d'origine.

Cotations sur le marché d'origine

Acheter sur le marché d'origine vous donne la vraie action, la liquidité la plus profonde et le prix du marché d'origine, mais nécessite un courtier ayant accès à cette bourse, un règlement local, des devises étrangères et parfois un identifiant fiscal local. Les marchés asiatiques sont ouverts pendant la nuit allemande, les marchés sud-américains l'après-midi et le soir en Allemagne ; un ordre passé hors horaires attend l'enchère d'ouverture, où le prix peut être très différent.

Cotations secondaires en euros

De nombreuses actions étrangères se négocient en euros à Francfort, sur Tradegate, gettex ou Stuttgart contre l'inventaire d'un teneur de marché allemand. Vous obtenez un règlement en euros et des horaires allemands, mais le prix est dérivé du marché d'origine plus le taux de change, le spread s'élargit quand le marché d'origine est fermé, et la liquidité peut disparaître dans les moments de tension.

Ce que les courtiers allemands autorisent généralement

La plupart des courtiers en ligne allemands proposent les ADR cotés aux États-Unis, les cotations secondaires allemandes et les fonds UCITS. L'accès direct à Shanghai, Mumbai, Taipei, Séoul ou São Paulo n'est pas disponible chez la plupart des courtiers allemands pour particuliers ; quelques courtiers internationaux en proposent certains moyennant des frais supplémentaires. Les ETF domiciliés aux États-Unis ne sont généralement pas achetables par les investisseurs particuliers de l'UE, car il leur manque le document d'informations clés exigé dans l'UE. Vérifiez la liste actuelle de votre courtier.

Conservation

Votre courtier détient les actions étrangères via une chaîne de sous-conservateurs qui se termine au dépositaire du marché d'origine ; les actions sont des actifs clients ségrégués en Allemagne, mais plus bas dans la chaîne vous dépendez du droit étranger. Les opérations sur titres vous parviennent tard ou pas du tout, et les dividendes arrivent après retenue à la source étrangère (traitée dans le cours « Dividendes et investissement de rendement »).

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : une société taïwanaise (chiffres inventés) a un ADR avec un ratio de 1:5, donc un ADR représente cinq actions. Prix de l'action d'origine 200 dollars taïwanais (TWD), taux de change 32 TWD par dollar américain, prix de l'ADR $34.00.

Étape 1, valeur théorique de l'ADR = 5 × 200 ÷ 32 = $31.25.

Étape 2, prime = 34.00 ÷ 31.25 − 1 = +8.8 %. Des primes durables apparaissent quand la conversion en actions locales est restreinte, de sorte que l'arbitrage ne peut pas combler l'écart.

Étape 3, dividende via l'ADR : 12 TWD par action, donc 60 TWD par ADR = 60 ÷ 32 = $1.875. Avec une retenue à la source hypothétique de 20 % et des frais de dépositaire de $0.02 : net = 1.875 × 0.80 − 0.02 = $1.48. Rendement net sur le prix de l'ADR : 1.48 ÷ 34 = 4.4 %.

Étape 4, un ordre de €5,000, en prenant le spread complet comme coût aller-retour : cotation secondaire allemande avec un spread de 0.60 % = €30 ; marché d'origine avec un spread de 0.10 % plus des frais de place étrangère de €10 = €15. Moins cher, mais seulement si votre courtier le propose. Exclus : commissions, conversion de devises, impôts.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : l'ADR d'une société indienne a un ratio de 1:2. L'action d'origine se négocie à 1,500 roupies indiennes (INR), le taux de change est de 85 INR par dollar, et l'ADR se négocie à $38.00. (a) Calculez la valeur théorique de l'ADR et la prime ou la décote. (b) La société verse 30 INR par action ; avec une retenue à la source hypothétique de 20 % et des frais de dépositaire de $0.03, que recevez-vous par ADR ? (c) Citez une raison pour laquelle l'écart en (a) pourrait persister.

Points clés

• Un certificat de dépôt est une créance sur des actions détenues par une banque ; vérifiez le ratio, le niveau de sponsoring, les frais de dépositaire et si la conversion est restreinte.
• Valeur théorique du certificat = ratio × prix d'origine ÷ taux de change ; une prime ou une décote persistante signale une restriction, pas une bonne affaire.
• Les cotations secondaires allemandes sont pratiques mais leurs spreads s'élargissent quand le marché d'origine est fermé ; l'accès direct au marché d'origine est rare chez les courtiers allemands pour particuliers.

Étape suivante

La prochaine leçon applique ces questions d'accès au marché émergent le plus complexe : la Chine, avec ses classes d'actions A, H et ADR, Stock Connect et les structures VIE.