PCE et déflateurs : en quoi le PCE diffère du CPI et pourquoi la Fed le cible

Ce que vous allez apprendre

• Les trois sources de différence entre l'indice des prix PCE et le CPI : formule, pondérations et champ.
• Pourquoi la Réserve fédérale cible le PCE et comment le marché le pré-calcule à partir des données CPI et PPI.
• Ce que mesure le déflateur du PIB et comment le déduire de la croissance nominale et réelle.
• Comment lire une publication PCE en parallèle du revenu et des dépenses des ménages.

Explication

Ce qu'est le PCE. L'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) est publié par le Bureau of Economic Analysis (BEA) dans le rapport mensuel Personal Income and Outlays, environ deux semaines après le CPI du même mois. C'est l'indice des prix de la partie consommation du PIB. La Réserve fédérale a remplacé le CPI par le PCE comme mesure de référence en 2000 et, depuis 2012, formule son objectif comme une inflation PCE de 2 pour cent ; elle suit aussi le PCE sous-jacent et le PCE à moyenne tronquée de la Fed de Dallas.

Trois différences avec le CPI.

• Effet de formule. Le CPI est un indice de type Laspeyres avec des pondérations fixées pour un an ; il ne capte donc pas le report des consommateurs vers des substituts moins chers en cours d'année. Le PCE utilise une formule de Fisher chaînée avec des pondérations mensuelles, qui capte la substitution et tend à rendre l'inflation PCE un peu plus basse au fil du temps.
• Effet de pondération. Les pondérations du CPI proviennent d'enquêtes auprès des ménages sur leurs dépenses directes ; celles du PCE des données de ventes des entreprises dans les comptes nationaux. Le logement représente environ un tiers du CPI mais à peu près la moitié de cette part dans le PCE. La santé pèse beaucoup plus dans le PCE, parce que le PCE compte les dépenses effectuées pour le compte des ménages par les employeurs et l'assurance publique, que le CPI laisse de côté.
• Effet de champ. Le PCE couvre les dépenses faites par et pour les ménages, y compris les organismes sans but lucratif au service des ménages et des éléments imputés tels que les services financiers gratuits. Le CPI ne couvre que les achats directs des ménages urbains.

Une forte inflation du logement fait donc davantage monter le CPI que le PCE ; la hausse des coûts médicaux fait davantage monter le PCE. La plupart des composantes du PCE proviennent du CPI et le reste (tarifs aériens, services médicaux, gestion de portefeuille) de l'indice des prix à la production (PPI). Une fois le CPI et le PPI publiés, les économistes prévoient le PCE sous-jacent à une décimale près, de sorte que la publication du PCE est rarement une grande surprise ; la nouvelle se trouve généralement dans les révisions, les dépenses réelles et le revenu.

Déflateurs. Un déflateur est un indice de prix implicite obtenu en divisant une valeur nominale par sa valeur réelle (corrigée de l'inflation) : déflateur = nominal / réel × 100. Le déflateur du PIB couvre les prix de tout ce qui est produit sur le territoire, y compris les biens d'investissement, les achats publics et les exportations, mais pas les importations ; il évolue donc avec les prix à l'exportation et du pétrole d'une manière que l'inflation à la consommation ne suit pas. L'indice des prix PCE est, en pratique, le déflateur de la composante consommation. Destatis publie un déflateur du PIB allemand avec les comptes trimestriels détaillés, mais il est tardif et fortement révisé, de sorte que l'IPCH reste la boussole de la BCE.

Lire la publication. Trois lignes comptent le plus : le PCE sous-jacent m/m à deux décimales (calculé à partir des niveaux d'indice), les dépenses personnelles réelles et le taux d'épargne. Des dépenses nominales en hausse avec des dépenses réelles stables signifient que ce sont les prix, et non les volumes, qui ont fait le travail.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique, partie 1 : les mêmes variations de prix par composante avec des pondérations de type CPI et de type PCE. Chiffres ronds, inventés à titre d'illustration.

Taux de type CPI : 0.35 × 4.0 + 0.07 × 2.0 + 0.58 × 1.5 = 1.40 + 0.14 + 0.87 = 2.41 pour cent.

Taux de type PCE : 0.16 × 4.0 + 0.17 × 2.0 + 0.67 × 1.5 = 0.64 + 0.34 + 1.005 = 1.99 pour cent.

Des mouvements de prix identiques, un écart de 0.4 point entièrement dû aux pondérations. Lorsque l'inflation du logement est élevée, ce « coin » s'élargit ; lorsque le logement se calme, il se resserre.

Partie 2, le déflateur : le PIB nominal croît de 5.0 pour cent et le PIB réel de 2.0 pour cent. La croissance implicite du déflateur est 1.05 / 1.02 − 1 = 2.94 pour cent, et non 3.0 pour cent ; la simple soustraction n'est une approximation acceptable que lorsque les taux sont faibles.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : (a) les dépenses nominales de consommation augmentent de 0.5 pour cent en un mois et l'indice des prix PCE de 0.3 pour cent ; quelle est la croissance réelle des dépenses ? (b) À partir du tableau ci-dessus, de combien le coin CPI–PCE varie-t-il si l'inflation du logement passe de 4.0 à 2.0 pour cent, les autres composantes étant inchangées ? (c) Le PIB nominal croît de 1.2 pour cent t/t et le déflateur augmente de 0.7 pour cent ; quelle est la croissance réelle ?

Points clés à retenir

• Le PCE diffère du CPI par la formule (Fisher chaîné), les pondérations (moins de logement, plus de santé) et le champ (dépenses pour le compte des ménages).
• L'objectif de 2 pour cent de la Fed porte sur le PCE ; le marché prévoit le PCE sous-jacent de près à partir du CPI et du PPI, de sorte que le jour du PCE réserve rarement une grande surprise.
• Un déflateur est le nominal divisé par le réel ; le déflateur du PIB couvre toute la production intérieure, pas seulement la consommation.
• Suivez le coin CPI–PCE : il s'élargit lorsque l'inflation du logement est élevée et se resserre lorsqu'elle se calme.

Étape suivante

Nous passerons ensuite des prix aux personnes : les rapports américains sur l'emploi, leurs deux enquêtes et les révisions qui rendent le chiffre global des créations d'emplois si difficile à lire.