D'où viennent les données économiques : agences, calendriers, révisions et conventions de taux

Ce que vous allez apprendre

• Quelles agences publient les statistiques qui font bouger les marchés aux États-Unis, en Allemagne et dans la zone euro, et comment fonctionnent les calendriers.
• Pourquoi les premières estimations sont révisées et comment un lecteur attentif gère les révisions.
• Ce que fait la désaisonnalisation et quand il vaut mieux regarder les données brutes.
• Comment convertir les taux mensuels, annualisés et annuels les uns dans les autres et reconnaître un effet de base.

Explication

Le cours Marchés et macro : forex, taux et dollar a expliqué quels rapports comptent et pourquoi la surprise par rapport au consensus déclenche la réaction. Ce cours va plus loin : comment chaque chiffre est construit, afin que vous puissiez juger si une surprise est une information ou du bruit.

Qui produit les données. Aux États-Unis, le Bureau of Labor Statistics (BLS) publie l'indice des prix à la consommation (CPI) et le rapport sur l'emploi ; le Bureau of Economic Analysis (BEA) publie le produit intérieur brut (PIB, GDP en anglais) et l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) ; le Census Bureau publie les ventes au détail et les biens durables. En Allemagne, le Statistisches Bundesamt (Destatis) publie l'IPC, le PIB, la production industrielle et les ventes au détail. Eurostat agrège les chiffres nationaux en statistiques de la zone euro, comme l'indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH, HICP en anglais). Des fournisseurs privés tels que S&P Global et l'institut ifo publient des enquêtes. Les agences publient leurs calendriers de diffusion un an à l'avance, avec des horaires fixes, par exemple 08:30 heure de l'Est pour la plupart des publications américaines.

Délai de publication et millésimes. Le CPI américain paraît environ deux semaines après la fin du mois ; l'IPC allemand provisoire environ deux jours ouvrés avant la fin du mois de référence, le chiffre définitif arrivant au milieu du mois suivant. Le premier chiffre publié est appelé le premier millésime (vintage). Les millésimes ultérieurs intègrent les réponses tardives aux enquêtes et de meilleures données sources ; une révision est l'écart entre deux millésimes. Les révisions sont le prix normal d'une publication précoce.

Désaisonnalisation. De nombreuses séries suivent un schéma annuel prévisible : les ventes au détail bondissent en décembre, la construction recule en hiver. La correction des variations saisonnières (CVS, SA en anglais) retire le schéma régulier estimé afin que les variations d'un mois sur l'autre montrent la tendance ; les données brutes (NSA) montrent ce qui s'est réellement passé. Règle pratique : utilisez les données CVS pour les comparaisons d'un mois sur l'autre et les données brutes pour les comparaisons sur un an, où le schéma s'annule. Des chocs comme les confinements de 2020 peuvent fausser les coefficients saisonniers pendant des années (saisonnalité résiduelle).

Trois conventions de taux. Un taux d'un mois sur l'autre (m/m) compare l'indice de ce mois à celui du mois précédent. Un taux sur un an (a/a, y/y en anglais) le compare au même mois de l'année précédente. Un taux annualisé pose la question : si le rythme de ce mois se poursuivait pendant douze mois, quel taux annuel en résulterait ? La formule est (1 + m/m)^12 − 1 (où ^12 signifie « à la puissance 12 »), et non 12 × m/m. Le PIB américain est publié sous forme de taux trimestriel annualisé ; le PIB allemand et celui de la zone euro sous forme de simples taux d'un trimestre sur l'autre, de sorte qu'un chiffre américain de 2.0 pour cent et un chiffre allemand de 0.5 pour cent décrivent à peu près le même rythme.

Effets de base. Un taux sur un an est le rapport de deux niveaux d'indice. Lorsqu'une variation mensuelle inhabituellement forte survenue douze mois plus tôt sort de la fenêtre de comparaison, le taux annuel bouge même s'il ne s'est rien passé ce mois-ci. Les prévisionnistes connaissent ces décalages à l'avance ; ils ne constituent donc pas une nouvelle.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : un indice des prix s'établissait à 120.0 en mars de l'an dernier et à 123.6 en mars de cette année. L'indice a progressé de 0.8 pour cent en avril de l'an dernier. Supposons qu'en avril de cette année il ne progresse que de 0.2 pour cent. Arrondi à deux décimales.

1. Taux annuel de mars : 123.6 / 120.0 − 1 = 0.030 = 3.00 pour cent.
2. Rythme annualisé d'avril : (1.002)^12 − 1 = 2.43 pour cent. À titre de comparaison, un rythme mensuel de 0.3 pour cent s'annualise à 3.66 pour cent, et non à 3.60 pour cent.
3. Niveaux de l'indice en avril : l'an dernier 120.0 × 1.008 = 120.96 ; cette année 123.6 × 1.002 = 123.85.
4. Taux annuel d'avril : 123.85 / 120.96 − 1 = 2.39 pour cent.

Le taux annuel a reculé de 0.61 point, mais l'essentiel vient de la sortie du mois à 0.8 pour cent de la fenêtre (l'effet de base), et non d'une nouvelle information. Un taux annualisé sur trois mois constitue un bon compromis : des variations mensuelles de 0.1, 0.2 et 0.4 pour cent donnent (1.001 × 1.002 × 1.004)^4 − 1 = 2.84 pour cent. Frais, spreads et impôts ne jouent aucun rôle dans l'arithmétique des indices.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : un indice vaut 104.0 en juin de l'an dernier et 107.1 en juin de cette année. En juillet de l'an dernier, l'indice a progressé de 0.6 pour cent. Supposons qu'il progresse de 0.1 pour cent en juillet de cette année. Calculez (a) le taux annuel de juin, (b) le rythme annualisé de juillet et (c) le taux annuel de juillet. Indiquez ensuite quelle part de la variation du taux annuel est un effet de base.

Points clés à retenir

• Connaissez le producteur, le délai et l'heure de publication de chaque série ; les calendriers sont publiés un an à l'avance.
• Les premières estimations sont révisées ; comparez ce qui est comparable et attendez-vous à ce que la première estimation change.
• Utilisez les données corrigées pour les comparaisons m/m et les données brutes pour les comparaisons sur un an.
• Annualisez avec (1 + m/m)^12 − 1, et vérifiez les effets de base avant d'interpréter un mouvement du taux annuel comme une nouvelle.

Étape suivante

Nous appliquerons ensuite ces conventions à la publication la plus suivie de toutes : l'indice des prix à la consommation, dans ses versions américaine et européenne.