Produits allemands pour particuliers : warrants (Optionsscheine) et certificats knock-out

Ce que vous allez apprendre

• Comment les warrants (Optionsscheine) et les certificats knock-out sont construits et qui se trouve derrière eux.
• Comment utiliser la parité (Bezugsverhältnis) pour calculer la valeur intrinsèque et le prix.
• Comment calculer la prime (Aufgeld), le point mort et l'effet de levier d'un warrant.
• Comment fonctionnent le niveau de financement et la barrière d'un produit knock-out, et pourquoi le knock-out peut anéantir la position.

Explication

En Allemagne, les produits à effet de levier sont souvent achetés en tant que titres sur un compte-titres ordinaire (Depot). Ils sont émis par des banques et se négocient sur des bourses telles que la Börse Stuttgart ou la Börse Frankfurt, ou directement auprès de l'émetteur. L'émetteur agit généralement comme teneur de marché (market maker) : il fixe les prix acheteur et vendeur ; le spread et le modèle de valorisation sont donc contrôlés par l'émetteur.

Warrants (Optionsscheine)

Un warrant est une option titrisée : un warrant call donne le droit d'acheter, un warrant put le droit de vendre, le sous-jacent au prix d'exercice (Basispreis) jusqu'à l'échéance ou à l'échéance. En pratique, il est généralement réglé en espèces. La valeur temps et la volatilité implicite (leçon 5) s'appliquent ici aussi. Deux nouveaux termes :

• Parité (Bezugsverhältnis, ratio) : la quantité de sous-jacent à laquelle se rapporte un warrant. Une parité de 0.1 signifie que 10 warrants = 1 action.
• Prime (Aufgeld) : le surcoût lié à l'achat de l'action via le warrant plutôt que directement. Pour un call : premium % = (warrant price ÷ ratio + strike − share price) ÷ share price (prime % = (prix du warrant ÷ parité + prix d'exercice − cours de l'action) ÷ cours de l'action).

L'effet de levier simple (Hebel) est égal à share price × ratio ÷ warrant price (cours de l'action × parité ÷ prix du warrant). Il indique l'exposition par euro investi. La mesure plus précise, appelée Oméga (levier effectif), est égale au levier simple × delta, car un warrant ne varie pas d'un pour un avec l'action.

Certificats knock-out

Un certificat knock-out (également appelé turbo ou Hebelzertifikat) se comporte de façon presque linéaire : sa valeur correspond approximativement à l'écart entre le sous-jacent et un niveau de financement (Basispreis), multiplié par la parité. Pour un produit long (bull, haussier) : value ≈ (underlying − financing level) × ratio ; pour un produit court (bear, baissier) : value ≈ (financing level − underlying) × ratio (valeur ≈ écart entre sous-jacent et niveau de financement × parité). La volatilité implicite ne joue qu'un rôle mineur.

• La barrière (niveau de knock-out) est le prix auquel le produit prend fin immédiatement. Si la barrière est égale au niveau de financement, le produit expire généralement sans valeur. Si elle se situe avant le niveau de financement, une petite valeur résiduelle peut être versée, mais en cas de gap, elle peut être proche de zéro.
• Les produits open-end (sans échéance) n'ont pas de date d'expiration fixe. L'émetteur ajuste régulièrement le niveau de financement, souvent chaque jour : à la hausse pour les produits longs (vous payez le financement) ; pour les produits courts, le sens dépend des taux d'intérêt et des frais de l'émetteur.
• Les barrières sont souvent surveillées en continu, parfois aussi en dehors des horaires de négociation du certificat. Un bref pic peut déclencher le knock-out du produit alors que vous ne pouvez pas trader.

Les deux produits comportent un risque émetteur : si la banque émettrice devient insolvable, vous êtes un créancier non garanti. Ils ne sont pas couverts par la garantie des dépôts. Ce point est abordé dans la prochaine leçon.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une action cote €105. Spreads, frais d'ordre et impôts exclus ; les valeurs s'entendent au cours moyen.

Warrant call : prix d'exercice €100, parité 0.1, prix €1.20.

1. Valeur intrinsèque : (€105 − €100) × 0.1 = €0.50.
2. Valeur temps : €1.20 − €0.50 = €0.70.
3. Prix par action via le warrant : €1.20 ÷ 0.1 = €12.00. Point mort à l'échéance : €100 + €12 = €112.
4. Prime : (€12 + €100 − €105) ÷ €105 ≈ 6.67%. L'action doit monter de 6.67% d'ici l'échéance rien que pour atteindre le point mort.
5. Levier simple : €105 × 0.1 ÷ €1.20 = 8.75.

Knock-out bull open-end : niveau de financement €90, barrière €92, parité 0.1, financement de l'émetteur 5% par an sur le niveau de financement.

1. Valeur : (€105 − €90) × 0.1 = €1.50.
2. Levier : €105 × 0.1 ÷ €1.50 = 7.
3. Financement au bout de 30 jours : €90 × 5% × 30 ÷ 365 ≈ €0.37 ; le niveau de financement monte donc à environ €90.37. Si l'action reste à €105, la valeur baisse à environ €1.46.
4. Si l'action touche €92, le knock-out du produit est déclenché. Valeur résiduelle théorique : (€92 − €90) × 0.1 = €0.20, mais le versement effectif dépend du prix que l'émetteur obtient lors du dénouement.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothétique : une action cote €50. Un knock-out bear (court) open-end a un niveau de financement de €58, une barrière de €56 et une parité de 1. Ignorez les ajustements de financement et les spreads. Sur papier, calculez : (a) la valeur du certificat, (b) son effet de levier, (c) la valeur et le résultat en pourcentage si l'action monte à €53, (d) ce qui se passe à €56.

Points clés à retenir

• Les warrants et les knock-out sont des titres émis par des banques : l'émetteur fixe les prix et vous supportez le risque émetteur.
• Convertissez toujours le prix du warrant à l'aide de la parité ; la prime montre de combien l'action doit évoluer rien que pour atteindre le point mort.
• La valeur d'un knock-out correspond approximativement à l'écart avec le niveau de financement ; toucher la barrière met fin au produit.
• Les knock-out longs open-end perdent de la valeur chaque jour du fait du financement, même lorsque l'action ne bouge pas.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous comparerez les dérivés négociés en bourse et les dérivés de gré à gré (OTC), et vous apprendrez à évaluer le risque de contrepartie et le risque émetteur.