Stratégies d'options de base : call couvert, put de protection et spreads verticaux

Ce que vous allez apprendre

• Comment un call couvert et un put de protection modifient le profil de risque d'une position en actions.
• Comment un bull call spread et un bear put spread limitent à la fois le coût et le gain.
• Comment calculer le gain maximal, la perte maximale et le point mort de chaque stratégie à l'échéance.
• Quelle vue de marché et quel compromis chaque stratégie exprime.

Explication

Les calls et puts isolés, les diagrammes de gain et les grecques ont été traités dans les leçons 4 à 7. Ici, nous les combinons. Une stratégie est une combinaison planifiée de positions ouvertes ensemble dans un seul but. Tous les chiffres s'entendent à l'échéance et utilisent un multiplicateur de contrat de 100 (un contrat = 100 actions) ; vérifiez le multiplicateur réel dans la spécification du contrat.

Call couvert

Vous détenez 100 actions et vendez (émettez) un call sur celles-ci. Vous percevez immédiatement la prime (le prix de l'option) et acceptez l'obligation de livrer les actions au prix d'exercice si l'acheteur exerce. « Couvert » signifie que vous détenez déjà les actions.

• Vue : neutre à légèrement haussière.
• Gain maximal : (prix d'exercice − prix d'achat de l'action + prime) × 100.
• Point mort : prix d'achat de l'action − prime.
• Risque : la quasi-totalité du risque de baisse de l'action subsiste.

Put de protection

Vous détenez 100 actions et achetez un put. Le put vous donne le droit de vendre au prix d'exercice ; il fonctionne donc comme une assurance avec un prix fixe (la prime) et une franchise (l'écart entre le cours de l'action et le prix d'exercice).

• Vue : haussière, avec un pire scénario connu.
• Perte maximale : (prix d'achat de l'action − prix d'exercice + prime) × 100.
• Point mort : prix d'achat de l'action + prime.

Spreads verticaux

Un spread vertical utilise deux options du même type (deux calls ou deux puts) de même échéance mais de prix d'exercice différents. Vous achetez l'une et vendez l'autre. L'option vendue réduit le coût mais plafonne le gain.

• Bull call spread (spread haussier sur calls) : achat d'un call de prix d'exercice inférieur, vente d'un call de prix d'exercice supérieur. Vous payez un débit net (prime payée moins prime perçue).
• Bear put spread (spread baissier sur puts) : achat d'un put de prix d'exercice supérieur, vente d'un put de prix d'exercice inférieur. Également un débit net.
• Pour les deux : perte maximale = débit net × 100 ; gain maximal = (écart entre les prix d'exercice − débit net) × 100.
• Point mort du bull call spread = prix d'exercice inférieur + débit net ; point mort du bear put spread = prix d'exercice supérieur − débit net.

Règle empirique : un spread est un pari à risque défini sur la direction et sur l'ampleur. Si vous anticipez un mouvement modéré, vous renoncez à des issues extrêmes que vous n'attendez de toute façon pas.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une action cote €50. Hypothèses : options de style européen, primes en € par action, conservées jusqu'à l'échéance. Frais, spreads, dividendes et impôts exclus.

1. Call couvert. Achat de 100 actions à €50, vente du call 55 pour €2.00. Prime perçue : €2.00 × 100 = €200. Gain maximal : (€55 − €50 + €2.00) × 100 = €700, atteint à tout cours de €55 ou plus. Point mort : €50 − €2.00 = €48. Si l'action tombe à €40, la perte est de (€40 − €50 + €2.00) × 100 = −€800.
2. Put de protection. Achat de 100 actions à €50, achat du put 45 pour €1.50. Perte maximale : (€50 − €45 + €1.50) × 100 = €650. Point mort : €50 + €1.50 = €51.50. À €60, le gain est de (€60 − €51.50) × 100 = €850 ; à €40, la perte reste de €650.
3. Bull call spread. Achat du call 50 pour €3.00, vente du call 55 pour €1.20. Débit net : €3.00 − €1.20 = €1.80, soit €180 par spread. Gain maximal : (€5 − €1.80) × 100 = €320. Point mort : €50 + €1.80 = €51.80.

Pire scénario du call couvert : (€0 − €50 + €2) × 100 = −€4,800.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothétique : vous détenez 100 actions achetées à €40 et vendez le call 44 pour €1.10 (multiplicateur 100). Sur papier, calculez (a) le gain maximal, (b) le point mort, (c) le résultat à l'échéance si l'action termine à €47 et (d) le résultat si elle termine à €36. Calculez ensuite, pour un bear put spread (achat du put 60 pour €4.00, vente du put 55 pour €1.80), le débit net, le gain maximal et le point mort.

Points clés à retenir

• Vendre une option permet d'encaisser une prime mais fait renoncer à une partie du payoff ; en acheter une coûte une prime mais limite le risque.
• Un call couvert plafonne le potentiel de hausse et conserve l'essentiel du risque de baisse ; un put de protection plafonne le risque de baisse pour un coût fixe.
• Les spreads verticaux définissent à la fois la perte maximale et le gain maximal ; calculez toujours les deux avant d'entrer en position.
• Le point mort est le prix qui compte : l'action doit le dépasser, et pas seulement dépasser le prix d'exercice.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous étudierez les CFD en profondeur : comment les coûts de financement s'accumulent et quelles règles européennes de protection des particuliers s'appliquent.