Ce que sont les dérivés et pourquoi ils existent : couverture contre spéculation

Ce que vous allez apprendre

• Ce qu'est un produit dérivé et quels termes décrivent tout contrat dérivé
• Les principales familles : forwards, futures, options, swaps, CFD et certificats
• La différence entre couverture, spéculation et arbitrage
• Pourquoi une couverture supprime le potentiel de hausse autant que le risque de baisse

Explication

Un produit dérivé est un contrat dont la valeur découle du prix d'autre chose, le sous-jacent : une action, un indice, une paire de devises, un taux d'intérêt ou une matière première comme le blé ou le pétrole.

Tout dérivé comporte quelques éléments de base :

• Contreparties : les deux parties. La partie longue (acheteuse) profite généralement d'une hausse du sous-jacent, la partie courte (vendeuse) d'une baisse.
• Valeur notionnelle : la valeur du sous-jacent contrôlée par le contrat, par exemple 500 tonnes de blé à €200 la tonne = €100,000 de notionnel. Vous payez généralement bien moins que le notionnel pour ouvrir la position. C'est l'effet de levier, que vous avez rencontré dans le cours Gestion du risque.
• Maturité ou échéance : la date à laquelle le contrat prend fin.
• Règlement : la manière dont le contrat est exécuté à la fin, soit par livraison physique du sous-jacent, soit par règlement en espèces (seule la différence monétaire est payée).

Les principales familles

• Forward (contrat à terme de gré à gré) : un accord privé pour acheter ou vendre un sous-jacent à un prix fixé à une date future. Les deux parties sont engagées.
• Future (contrat à terme standardisé) : un forward standardisé, négocié en bourse et garanti par une chambre de compensation (leçon 2).
• Option : le droit, mais non l'obligation, pour l'acheteur d'acheter (call) ou de vendre (put) à un prix fixé (leçons 4 à 8).
• Swap : un échange de flux de paiements, par exemple un taux fixe contre un taux variable, utilisé principalement par les entreprises et les banques.
• CFD (Contract for Difference, contrat sur différence) et certificats tels que les warrants et les knock-out : des produits destinés aux particuliers, émis par des courtiers ou des banques (leçons 9 et 10).

Trois motivations

La couverture consiste à prendre une position sur dérivé qui compense un risque que vous avez déjà. Un agriculteur qui va récolter du blé est naturellement long sur le blé. Vendre du blé à terme réduit cette exposition existante.

La spéculation consiste à prendre une position pour profiter d'une variation de prix attendue, sans exposition existante à compenser. Le spéculateur crée un nouveau risque.

L'arbitrage consiste à exploiter un écart de prix entre des instruments liés, par exemple un future mal valorisé (leçon 3). Il maintient les prix des dérivés proches de leur sous-jacent.

Avant frais, un dérivé est un contrat à somme nulle : ce qu'une partie gagne, l'autre le perd. Après frais et spreads, la somme pour les deux parties réunies est négative. Un couvreur peut accepter une « perte » sur le contrat parce qu'elle compense un gain dans son activité ; pour un spéculateur, chaque euro de profit est un euro de perte pour quelqu'un d'autre.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : un agriculteur prévoit de récolter 500 tonnes de blé dans quatre mois. Un meunier a besoin de 500 tonnes au même moment. Ils concluent un contrat forward à un prix hypothétique de €220 la tonne. L'agriculteur est court sur le forward, le meunier est long. Hypothèses : pas de frais, pas de coûts de transport, aucun défaut de l'une ou l'autre partie.

Scénario A : le prix de marché baisse à €190 la tonne.

• L'agriculteur vend le blé au prix du marché : 500 × €190 = €95,000.
• Gain sur le forward court : (€220 − €190) × 500 = €15,000.
• Total pour l'agriculteur : €95,000 + €15,000 = €110,000.

Scénario B : le prix de marché monte à €250 la tonne.

• L'agriculteur vend au prix du marché : 500 × €250 = €125,000.
• Perte sur le forward court : (€220 − €250) × 500 = −€15,000.
• Total pour l'agriculteur : €125,000 − €15,000 = €110,000.

Dans les deux cas, l'agriculteur reçoit €110,000 (500 × €220). La couverture a supprimé le risque de baisse et le potentiel de hausse ; le meunier paie toujours un montant effectif de €110,000.

Un spéculateur à la place du meunier, sans aucun besoin de blé, perdrait €15,000 dans le scénario A et gagnerait €15,000 dans le scénario B. Le même contrat réduit le risque pour une partie et en crée pour l'autre.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier, classez chaque situation comme couverture, spéculation ou arbitrage. Répondez ensuite au calcul.

1. Une entreprise allemande recevra $200,000 d'un client américain dans trois mois et vend des dollars à terme.
2. Une trader qui ne détient aucune action achète des futures sur indice parce qu'elle s'attend à une hausse après une réunion de banque centrale.
3. Une banque achète un indice et vend simultanément le future sur cet indice parce que le future cote nettement au-dessus de sa juste valeur.
4. Calcul (hypothétique) : un importateur d'huile d'olive s'engage à acheter à terme 10,000 litres à €8.00 le litre. À la livraison, le prix de marché est de €9.20. Quel est le gain ou la perte sur le forward, et quel est le coût effectif par litre ?

Points clés à retenir

• Un dérivé est un contrat dont la valeur dépend d'un sous-jacent ; la valeur notionnelle est généralement bien supérieure à la somme que vous engagez.
• La couverture compense un risque existant ; la spéculation crée un nouveau risque ; l'arbitrage maintient les prix alignés.
• Une couverture fige le résultat : elle supprime le potentiel de hausse autant que le risque de baisse.
• Avant frais, les dérivés sont à somme nulle ; après frais, ils sont à somme négative pour les deux parties réunies.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous verrez comment les futures négociés en bourse standardisent le contrat forward et comment le règlement quotidien et la marge fonctionnent en pratique.