Forwards et futures : spécifications du contrat, marge initiale et règlement quotidien
Lisez la spécification d'un contrat future et calculez pas à pas la marge initiale, la marge de variation quotidienne et les appels de marge.
Ce que vous allez apprendre
- En quoi un future diffère d'un forward
- Comment lire une spécification de contrat : multiplicateur, taille du tick, valeur du tick et règlement
- Comment fonctionnent la marge initiale, la marge de maintenance et la marge de variation
- Comment suivre un compte de futures jour après jour, y compris lors d'un appel de marge
Explication
Un forward est un contrat privé. Ses conditions peuvent être adaptées sur mesure, mais chaque partie supporte le risque que l'autre ne paie pas (risque de contrepartie), et le gain ou la perte n'est généralement réglé qu'à l'échéance.
Un future résout ces problèmes. Il est standardisé (même taille, mêmes dates pour tous), négocié en bourse, et chaque transaction est reprise par une contrepartie centrale (CCP), également appelée chambre de compensation. La CCP devient l'acheteur face à chaque vendeur et le vendeur face à chaque acheteur, et elle se protège au moyen de la marge.
La spécification du contrat
Chaque bourse publie une spécification pour chaque future. Les éléments essentiels sont :
- Le sous-jacent et la taille du contrat ou multiplicateur, par exemple « €25 par point d'indice » ou « 1,000 barils ».
- La taille du tick : le plus petit échelon de prix, et la valeur du tick : ce que vaut un tick en argent. Valeur du tick = taille du tick × multiplicateur.
- Les mois d'échéance : par exemple trimestriels (mars, juin, septembre, décembre) ou mensuels.
- Le dernier jour de négociation et le mode de règlement : en espèces ou par livraison physique.
- Les horaires de négociation et le cours de compensation quotidien que la bourse fixe chaque jour.
La valeur notionnelle d'un contrat = prix du future × multiplicateur. Calculez-la toujours avant de trader, car votre gain ou votre perte évolue avec la totalité du notionnel, et non avec la marge que vous déposez.
Marge et règlement quotidien
La marge initiale est le dépôt exigé pour ouvrir une position. C'est un dépôt de garantie, pas un prix que vous payez. La CCP fixe un minimum en fonction de la volatilité du sous-jacent, et les courtiers peuvent exiger davantage.
Mark-to-market (règlement quotidien) : à la fin de chaque journée de négociation, chaque position ouverte est évaluée au cours de compensation. La différence par rapport à la veille est versée sous forme de marge de variation : les perdants paient, les gagnants reçoivent, en espèces, chaque jour.
De nombreux courtiers utilisent aussi une marge de maintenance, un seuil inférieur. Si votre compte passe en dessous, vous recevez un appel de marge et devez déposer de l'argent pour remonter le compte (selon la convention utilisée ici, jusqu'à la marge initiale). Si vous ne payez pas à temps, le courtier peut clôturer votre position. Les règles diffèrent selon les courtiers et les bourses ; lisez donc la politique de marge de votre courtier.
Comme un future ne comporte aucune limite de perte intégrée, une perte peut dépasser la marge initiale. Un gap à l'ouverture ou un marché rapide peut entraîner des pertes supérieures à votre dépôt.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : un future sur indice actions avec un multiplicateur de €25 par point d'indice. Vous achetez 1 contrat à 18,000 points. Hypothèses : marge initiale €40,000, marge de maintenance €32,000, pas de frais, pas d'intérêts sur le compte. Ces chiffres sont inventés à des fins pédagogiques ; les marges réelles changent souvent.
Valeur notionnelle : 18,000 × €25 = €450,000. Le dépôt de €40,000 en représente environ 8.9%.
| Jour | Cours de compensation | Variation (points) | Marge de variation | Compte après règlement |
|---|---|---|---|---|
| Ouverture | 18,000 | - | - | €40,000 |
| 1 | 17,850 | −150 | −150 × €25 = −€3,750 | €36,250 |
| 2 | 17,600 | −250 | −250 × €25 = −€6,250 | €30,000 (sous €32,000) |
| 2 (appel) | - | - | dépôt €40,000 − €30,000 = €10,000 | €40,000 |
| 3 | 17,900 | +300 | +300 × €25 = +€7,500 | €47,500 |
Vous clôturez à 17,900 le jour 3. Résultat total : (17,900 − 18,000) × €25 = −€2,500.
Vérification : vous avez déposé €40,000 + €10,000 = €50,000 et vous disposez de €47,500, soit une différence de −€2,500. Le marché n'a évolué que de 100 points en votre défaveur au total (environ 0.6%), mais le jour 2 vous avez dû trouver €10,000 en espèces dans un court délai. Non pris en compte : commissions, frais de bourse et slippage (glissement de prix).
Erreur fréquente
Exercice pratique
Hypothétique : vous vendez 2 contrats d'un future sur indice à 4,000 points. Multiplicateur €10 par point. Marge initiale €3,000 par contrat, marge de maintenance €2,400 par contrat. Cours de compensation : jour 1 = 4,040, jour 2 = 4,080, jour 3 = 4,020. Vous clôturez à 4,020. Établissez le tableau du compte, indiquez tout appel de marge (réapprovisionnement jusqu'à la marge initiale) et le résultat total.
Afficher la solution
Départ : 2 × €3,000 = €6,000. Seuil de maintenance : 2 × €2,400 = €4,800. Valeur du point pour la position : 2 × €10 = €20.
Jour 1 : +40 points contre une position courte = −40 × €20 = −€800 → €5,200.
Jour 2 : +40 points = −€800 → €4,400, sous €4,800. Appel de marge : €6,000 − €4,400 = €1,600 → €6,000.
Jour 3 : −60 points = gain de 60 × €20 = €1,200 → €7,200.
Total : (4,000 − 4,020) × €20 = −€400. Vérification : dépôts €6,000 + €1,600 = €7,600 ; €7,200 − €7,600 = −€400.
Limites : les courtiers réels peuvent calculer la marge en temps réel pendant la journée, et pas seulement au cours de compensation, et peuvent clôturer des positions sans attendre un dépôt.
Points clés à retenir
- Les futures sont des forwards standardisés, négociés en bourse et garantis par une contrepartie centrale.
- Valeur du tick = taille du tick × multiplicateur ; notionnel = prix × multiplicateur.
- Les gains et les pertes sont réglés en espèces chaque jour via la marge de variation.
- La marge initiale est un dépôt, pas votre perte maximale ; les pertes peuvent la dépasser.
Étape suivante
Dans la prochaine leçon, vous apprendrez ce qui se passe lorsqu'un future approche de son échéance, comment reconduire (rouler) une position, et pourquoi les prix des futures diffèrent des prix au comptant (contango et backwardation).
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