ETC sur matières premières et indices larges de matières premières : structure et coûts
Comprenez comment sont construits les ETC, les ETN et les ETF sur indices de matières premières, comment les indices larges de matières premières sont pondérés et ce qu'un produit coûte réellement à un investisseur en euros.
Ce que vous allez apprendre
- En quoi les ETC, les ETN et les ETF sur indices de matières premières diffèrent juridiquement
- Comment les indices larges de matières premières déterminent leurs pondérations
- Comment décomposer le coût total d'un produit, y compris le change
- Comment comparer deux produits sur matières premières avant d'acheter
Explication
La leçon 7 a expliqué le rendement d'un produit fondé sur des futures : variation du spot, rendement de roulement et intérêts sur le collatéral. Cette leçon examine l'enveloppe (wrapper) autour de ce rendement et l'indice qu'elle contient.
Trois enveloppes
Un exchange-traded product (ETP) est tout titre négocié en bourse qui réplique une valeur sous-jacente. Pour les matières premières en Europe, il en existe trois grands types :
- ETC (exchange-traded commodity) : un titre de créance (Schuldverschreibung) émis par une société ad hoc (special-purpose company), qui réplique une matière première ou un indice. Ce n'est pas un fonds, et il ne bénéficie pas de la protection des actifs ségrégués propre aux fonds.
- ETN (exchange-traded note) : un titre de créance qui peut être non garanti ; si l'émetteur fait défaut, vous êtes un créancier ordinaire.
- ETF sur indice de matières premières : un fonds UCITS (UCITS = Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, en français OPCVM, les règles européennes applicables aux fonds). Les fonds UCITS doivent être diversifiés ; ils peuvent donc répliquer un indice large de matières premières, mais pas une matière première unique. En Europe, l'exposition à une seule matière première prend donc généralement la forme d'un ETC.
Comment les ETC sont garantis
Un ETC adossé physiquement détient le métal dans un coffre, un trustee détenant les sûretés pour le compte des investisseurs ; c'est courant pour les métaux précieux. Le pétrole, le gaz ou les céréales ne peuvent pas être stockés à faible coût ; les ETC qui portent sur eux sont donc synthétiques : l'émetteur conclut un swap (un contrat par lequel une banque verse le rendement de l'indice) et détient un collatéral (liquidités ou obligations de haute qualité), évalué chaque jour. Le collatéral réduit, sans le supprimer, le risque de défaillance de l'émetteur ou de la banque contrepartie du swap. Le prospectus indique en quoi consiste le collatéral.
Comment les indices larges sont pondérés
| Caractéristique | Bloomberg Commodity Index (BCOM) | S&P GSCI |
|---|---|---|
| Base de pondération | Données de liquidité et de production, combinées dans un rapport de 2:1 | Principalement les quantités produites dans le monde |
| Plafonds de diversification | Une matière première au maximum 15%, une matière première et ses produits dérivés au maximum 25%, un secteur au maximum 33% | Pas de plafonds comparables |
| Résultat typique | Réparti sur tous les secteurs | Fortement pondéré en énergie |
| Rééquilibrage | Annuel | Annuel |
Règle empirique : lisez les pondérations actuelles, pas le nom. Un indice « large » pondéré par la production peut se comporter à peu près comme un investissement dans le pétrole.
Versions d'indice et coûts
Un indice excess return (ER) ne contient que le rendement spot et le rendement de roulement. Un indice total return (TR) y ajoute les intérêts sur le collatéral, généralement sur des bons du Trésor américain à court terme. Les coûts comprennent :
- TER (total expense ratio, ratio des frais totaux) : les frais annuels du produit.
- Coûts du swap : souvent hors TER, mais visibles dans l'écart de suivi (tracking difference : rendement du produit moins rendement de l'indice).
- Écart acheteur-vendeur et frais d'ordre.
- Change : les indices de matières premières sont valorisés en dollars américains (USD) ; un investisseur en euros perd lorsque le dollar baisse. Une classe de parts couverte en euros supprime l'essentiel de cet effet, moyennant un coût ou un gain à peu près égal à l'écart de taux d'intérêt à court terme entre l'USD et l'euro.
Repères fiscaux pour l'Allemagne
Les ETC ne sont généralement pas des fonds d'investissement ; l'exonération partielle applicable aux fonds (Teilfreistellung) ne s'applique donc pas, et les gains sont généralement soumis au prélèvement forfaitaire libératoire (Abgeltungsteuer). Pour certains ETC sur l'or assortis d'un droit à la livraison d'or, la Cour fédérale des finances (Bundesfinanzhof) a jugé que les gains peuvent être exonérés d'impôt après une détention de plus d'un an. Le traitement dépend des conditions du produit et peut changer : renseignez-vous auprès d'un Steuerberater (conseiller fiscal).
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : €10,000 investis pendant un an dans un produit sur un indice de matières premières total return en USD. Hypothèses : spot +5%, rendement de roulement −4%, intérêts sur le collatéral +3%, coûts du produit 0.30% ; l'EUR/USD (dollars américains par euro) passe de 1.10 à 1.15. Les frais d'ordre, les spreads et les impôts sont exclus ; l'addition des composantes est une approximation.
- Rendement de l'indice en USD : 5% − 4% + 3% = +4.0%.
- Rendement du produit en USD : 4.0% − 0.30% = +3.7%.
- Valeur de départ en USD : €10,000 × 1.10 = $11,000.
- Valeur finale en USD : $11,000 × 1.037 = $11,407.
- Valeur finale en euros : $11,407 ÷ 1.15 = €9,919.
- Rendement en euros : €9,919 ÷ €10,000 − 1 = −0.8%.
La baisse du dollar a transformé un gain en petite perte. Une classe couverte en euros avec un coût de couverture hypothétique de 1.5% rapporterait environ +2.2% (€10,220). La couverture supprime un risque, mais elle a un coût.
Erreur fréquente
Activité pratique
Vous comparez deux produits pour €8,000 détenus pendant cinq ans.
- Produit A : ETC sur le cuivre fondé sur un swap, écart de suivi historique de −0.60% par an.
- Produit B : ETF UCITS sur un indice large, écart de suivi historique de −0.30% par an. Pondérations actuelles de l'indice : pétrole brut 16%, gaz naturel 8%, fioul domestique et essence 6%, métaux 35%, agriculture et bétail 35%.
Tâches : (1) Estimez le surcoût de A sur cinq ans, sans tenir compte de la capitalisation. (2) Quelle est la pondération de l'énergie dans B ? (3) Lequel comporte un risque lié à une seule matière première, et lequel bénéficie de la protection d'un fonds ?
Afficher la solution
- Différence : 0.60% − 0.30% = 0.30% par an. €8,000 × 0.30% × 5 = environ €120 (avec capitalisation, environ €118).
- Énergie : 16% + 8% + 6% = 30%.
- Le produit A est un pari sur une seule matière première et un titre de créance collatéralisé, pas un fonds. Le produit B est un fonds UCITS, mais son rendement dépend toujours du swap et des pondérations de l'indice.
Limites : l'écart de suivi passé ne garantit pas le coût futur, et le rendement de roulement peut différer bien davantage entre les produits que les frais.
Points clés à retenir
- Un ETC est un titre de créance ; un ETF sur indice de matières premières est un fonds UCITS. En Europe, les matières premières individuelles prennent généralement la forme d'ETC.
- La pondération de l'indice détermine l'exposition : le BCOM utilise des plafonds et combine liquidité et production ; le S&P GSCI est principalement pondéré par la production et fortement exposé à l'énergie.
- Coût total = frais + écart de suivi + coûts de transaction ; la variation du change peut être prépondérante.
- Le traitement fiscal en Allemagne dépend de la structure du produit ; renseignez-vous auprès d'un Steuerberater (conseiller fiscal).
Prochaine étape
Dans la leçon 9, vous comparez une autre voie d'exposition aux matières premières : les actions des entreprises qui produisent la matière première.
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