Indépendance, dominance budgétaire et stabilité financière : outils macroprudentiels, prêteur en dernier ressort et les tensions bancaires de 2023

Ce que vous allez apprendre

• Comment reconnaître la dominance budgétaire en chiffres à l'aide de l'équation de dynamique de la dette.
• Les principaux coussins macroprudentiels et en quoi ils diffèrent de la politique de taux.
• Comment le soutien du prêteur en dernier ressort a fonctionné en mars 2023 et pourquoi les obligations AT1 ont été dépréciées à zéro.

Explication

Indépendance et dominance budgétaire

L'indépendance de la banque centrale signifie fixer les taux sans l'approbation du gouvernement et ne jamais recevoir l'ordre de financer le budget. L'indépendance de la BCE et l'interdiction du financement monétaire figurent dans les traités de l'UE ; celle de la Fed repose sur la loi et la coutume, et en 2025 elle a fait l'objet de pressions politiques ouvertes aux États-Unis. Un gouvernement lourdement endetté préfère toujours des taux plus bas aujourd'hui.

La dominance budgétaire est la situation dans laquelle la dette publique est si importante que des taux plus élevés menacent la solvabilité de l'État, de sorte que la banque centrale est poussée à maintenir des taux bas ou à acheter des obligations. C'est une question de degré. L'équation clé pour le ratio de dette d (dette en part du PIB) est :

change in d ≈ (r − g) ÷ (1 + g) × d − primary balance

où r est le taux d'intérêt nominal moyen sur la dette, g la croissance nominale du PIB et le solde primaire (primary balance) le solde budgétaire avant intérêts. Si r est supérieur à g, la dette croît d'elle-même sauf si l'État dégage un excédent primaire. Les hausses de taux font monter r lentement, parce que la dette est refinancée sur plusieurs années. Deux indicateurs d'alerte : les paiements d'intérêts en part des recettes, et la part de la dette arrivant à échéance dans l'année.

Outils macroprudentiels

La politique macroprudentielle vise la stabilité financière, pas l'inflation, et agit par le capital bancaire et les normes d'octroi de crédit : le coussin de fonds propres contracyclique (CCyB, fonds propres supplémentaires constitués en période faste et libérés en période de ralentissement), les coussins pour le risque systémique pour des expositions spécifiques, et les mesures ciblant les emprunteurs comme les plafonds de ratio prêt/valeur. En Allemagne, la BaFin a fixé le CCyB à 0.75% des actifs pondérés par les risques et un coussin sectoriel sur les prêts hypothécaires résidentiels, réduit de 2% à 1% en mai 2025 ; vérifiez les valeurs en vigueur. L'Allemagne s'est jusqu'ici appuyée sur des coussins plutôt que sur des limites contraignantes de ratio prêt/valeur.

Prêteur en dernier ressort

La règle de Walter Bagehot de 1873 : en cas de panique, prêter librement, contre de bonnes garanties, à un taux pénalisant. Mars 2023 l'a mise à l'épreuve. Silicon Valley Bank avait placé des dépôts dans des obligations à long terme ; quand les rendements ont monté, les pertes latentes ont dépassé ses fonds propres, les déposants non assurés ont fui en deux jours, et la banque a été fermée le 10 mars 2023. La Fed a créé le Bank Term Funding Program, prêtant jusqu'à un an contre des obligations d'État valorisées au pair, et non au prix de marché, pour briser la ruée. En Suisse, Credit Suisse a été fusionnée dans UBS le 19 mars 2023 avec un soutien en liquidité de la banque centrale, et environ CHF 16 milliards de ses obligations Additional Tier 1 (AT1) ont été dépréciés à zéro tandis que les actionnaires conservaient un petit paiement. Les obligations AT1 sont conçues pour absorber les pertes lorsque la viabilité d'une banque est en question ; les investisseurs qui les traitaient comme des obligations à haut rendement ordinaires l'ont appris à leurs dépens.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique (tous les chiffres sont inventés) : dette 130% du PIB, taux d'intérêt moyen 3.0%, recettes 45% du PIB, croissance nominale 2.5%, taux des nouvelles émissions 3.5%. Une banque régionale détient €100 millions d'obligations détenues jusqu'à l'échéance de duration 6.0 et dispose de €12 millions de fonds propres.

Étape 1 – charge d'intérêts : 3.0% × 130% = 3.9% du PIB ; 3.9 ÷ 45 = 8.7% des recettes. Au-dessus d'environ 10%, les analystes parlent de pression budgétaire ; le seuil est une convention.

Étape 2 – une fois toute la dette refinancée à 3.5% : (3.5% − 2.5%) ÷ 1.025 × 130% ≈ 1.27% du PIB d'excédent primaire juste pour maintenir le ratio à 130%. Chaque tranche de 100 points de base supplémentaires, une fois répercutée, ajoute environ 1.27 point : c'est de là que vient la pression pour des taux plus bas.

Étape 3 – la banque : les rendements montent de 300 points de base. Perte en valeur de marché ≈ 6.0 × 3.0% × €100 millions = €18 millions, plus que les €12 millions de fonds propres. Économiquement insolvable, comptablement saine tant qu'elle ne vend jamais.

Étape 4 – la ruée : si les déposants retirent €30 millions et que des obligations doivent être vendues avec une perte de 18%, la perte est cristallisée. Un prêteur en dernier ressort acceptant les obligations au pair permet à la banque d'emprunter €30 millions sans vendre, comme en 2023. Qu'il s'agisse d'un sauvetage de liquidité ou d'un sauvetage de solvabilité déguisé dépend de la baisse ou non des rendements avant l'échéance.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : dette 100% du PIB, recettes 40% du PIB, taux d'intérêt moyen 4.0%, croissance nominale 3.0%. (a) Charge d'intérêts en part du PIB et des recettes. (b) Solde primaire qui stabilise le ratio de dette. (c) Le taux moyen finit par atteindre 5.0% ; nouveau solde primaire requis. (d) Une banque détient €50 millions d'obligations de duration 4.0 et €5 millions de fonds propres ; les rendements montent de 200 points de base. La perte dépasse-t-elle les fonds propres ?

Points clés à retenir

• La dominance budgétaire se construit par l'écart r − g et la maturité de la dette ; surveillez les intérêts en part des recettes.
• Les coussins macroprudentiels comme le CCyB visent la résilience des banques et peuvent être libérés en période de tension, indépendamment de la politique de taux.
• Le soutien du prêteur en dernier ressort en 2023 a stoppé les ruées en prêtant contre des obligations au pair ; il n'a protégé ni les actionnaires ni les détenteurs d'AT1, vérifiez donc la place de votre instrument dans la hiérarchie des pertes.

Étape suivante

Dans la dernière leçon, nous assemblons tout dans une check-list de préparation de réunion et un modèle d'analyse post-réunion que vous pourrez utiliser pour chaque décision de banque centrale.