ELTIF 2.0 et fonds semi-liquides : structure, minimums, fenêtres de rachat, fonds nourriciers et empilement des coûts

Ce que vous allez apprendre

• Ce qu'est un ELTIF et quelles règles ont changé avec l'ELTIF 2.0 (en vigueur depuis janvier 2024).
• Comment la fréquence de rachat, le préavis et le coussin d'actifs liquides sont liés dans les normes techniques européennes.
• Comment les fonds nourriciers et les fonds de fonds créent un empilement de coûts.
• Comment lire une promesse de rachat de façon réaliste.

Explication

Un ELTIF (European Long-Term Investment Fund, fonds européen d'investissement à long terme) est un label européen de fonds (règlement (UE) 2015/760) destiné aux fonds investissant dans le private equity, la dette privée, les infrastructures et les actifs réels, qui peuvent être commercialisés auprès des investisseurs particuliers dans toute l'UE. Le règlement modifié, l'ELTIF 2.0, s'applique depuis le 10 janvier 2024 ; les normes techniques de réglementation (RTS) détaillées relatives aux rachats sont entrées en vigueur en octobre 2024. Vérifiez le texte en vigueur, les règles évoluent.

Ce qu'a changé l'ELTIF 2.0

• L'ancien investissement minimum de €10,000 pour les investisseurs particuliers et la règle qui limitait à 10% la part des ELTIF pour les investisseurs particuliers dont le portefeuille était inférieur à €500,000 ont été supprimés. Les investisseurs particuliers passent désormais par l'évaluation normale de l'adéquation prévue par MiFID II (traitée dans le cours « Protection des investisseurs »).
• La part minimale du portefeuille en actifs à long terme éligibles est passée de 70% à 55% ; le reste peut être investi en actifs liquides éligibles UCITS.
• Les limites de diversification par actif individuel sont passées de 10% à 20% du capital pour les ELTIF destinés aux particuliers ; les fonds réservés aux investisseurs professionnels en sont exemptés.
• Les structures de fonds de fonds ont été facilitées (les ELTIF peuvent investir dans d'autres ELTIF, des UCITS et des fonds alternatifs européens), et les structures maître-nourricier sont autorisées lorsque les deux sont des ELTIF (le nourricier détient au moins 85% dans le maître).
• L'endettement des ELTIF destinés aux particuliers peut atteindre 50% de la valeur nette d'inventaire (VNI), contre 30% auparavant.
• Les ELTIF ouverts semi-liquides sont devenus possibles, avec des politiques de rachat fixées par les RTS.

Fenêtres de rachat et lien avec la liquidité

Un fonds semi-liquide promet des rachats limités tout en détenant des actifs qui ne peuvent pas être vendus rapidement. Les RTS obligent le gérant à choisir l'une de deux méthodes de calibrage. La plus simple relie la fréquence de rachat à un coussin de liquidité minimal et à une part maximale rachetable :

L'autre méthode est une grille croisant préavis (de zéro à 12 mois) et fréquences. Dans les deux cas, une liquidité plus fréquente implique davantage de trésorerie dans le fonds : un fonds mensuel détenant 25% en instruments du marché monétaire vous donne 75% de l'exposition visée tout en prélevant des frais sur 100%. Les gérants peuvent ajouter une durée minimale de détention et un préavis ; un préavis inférieur à trois mois doit être justifié auprès du régulateur.

L'empilement des coûts

Les investisseurs particuliers accèdent souvent aux marchés privés par plusieurs niveaux : plateforme, fonds nourricier, ELTIF et fonds sous-jacents. Chacun prélève des frais de gestion et parfois une commission de performance. Le document d'informations clés (DIC, KID) PRIIPs doit indiquer les coûts totaux, fonds sous-jacents compris, mais additionnez vous-même les niveaux.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous investissez €100,000 pendant 8 ans dans un fonds nourricier qui investit dans un ELTIF de fonds de private equity. Supposons que les entreprises sous-jacentes rapportent 9.0% par an avant tous frais, que les coûts soient prélevés chaque année en pourcentage constant de la valeur et qu'aucun rachat n'intervienne avant l'année 8. Les impôts et les droits d'entrée sont exclus.

1. Rendement net par an : 9.0% − 4.4% = 4.6%.
2. Valeur sans coûts : €100,000 × 1.09^8 ≈ €199,256.
3. Valeur après coûts : €100,000 × 1.046^8 ≈ €143,302.
4. Coûts absorbés : €199,256 − €143,302 ≈ €55,954, soit environ 56% du gain brut.

Un investisseur institutionnel hypothétique ne payant que les 2.0% des sous-jacents obtiendrait 7.0% net, soit €171,819 au bout de 8 ans ; les niveaux supplémentaires propres aux particuliers coûtent environ €28,500 pour €100,000. Que 4.6% soit attrayant ou non dépend de ce qu'une alternative liquide, comme un ETF actions mondiales, rapporterait après ses propres faibles coûts.

Erreur fréquente

Activité pratique

Un ELTIF semi-liquide de €200 millions de VNI propose des rachats mensuels selon la méthode RTS la plus simple. (a) Actifs liquides minimaux ? (b) Rachats maximaux sur un mois ? (c) Si les investisseurs demandent €60 millions sur un mois, quelle part de chaque demande est payée ? (d) Vous détenez €50,000 et demandez le rachat de la totalité ; combien recevez-vous ce mois-là ?

Points clés à retenir

• L'ELTIF 2.0 a supprimé le minimum et le plafond de concentration pour les particuliers, abaissé le plancher d'actifs éligibles à 55% et ouvert les structures de fonds de fonds et de fonds nourriciers.
• Les RTS lient la fréquence de rachat à un coussin d'actifs liquides ; plus de liquidité signifie moins d'exposition aux marchés privés pour les mêmes frais.
• Additionnez vous-même tous les niveaux de coûts ; dans l'exemple, 4.4% par an ont absorbé plus de la moitié du gain brut sur 8 ans.
• Les fenêtres de rachat sont plafonnées et peuvent être suspendues ; ne comptez jamais sur elles pour de l'argent dont vous pourriez avoir besoin.

Étape suivante

La prochaine leçon rassemble les pièges de frais et de liquidité de l'ensemble des alternatifs : coût total sur tous les niveaux, gates, side pockets, décotes de sortie et ce que paient réellement les marchés secondaires.