Dividenden: Rendite, Ausschüttungsquote, Dividendentermine und Nachhaltigkeit

Was Sie lernen werden

• Wie Sie Dividendenrendite, gewinnbasierte Ausschüttungsquote und Free-Cashflow-Ausschüttungsquote berechnen
• Die Reihenfolge der Dividendentermine und was am Ex-Tag mit dem Aktienkurs geschieht
• Vier Warnsignale dafür, dass eine Dividende gekürzt werden könnte
• Warum eine sehr hohe Rendite oft ein Risikosignal ist und kein Zeichen von Wert

Erklärung

Eine Dividende ist eine Barzahlung aus dem Gewinn eines Unternehmens an seine Aktionäre. Ihre Zahlung ist eine Entscheidung, keine Pflicht: In einer deutschen Aktiengesellschaft (AG) beschließt die Hauptversammlung über die Verwendung des Gewinns, meist auf Vorschlag von Vorstand und Aufsichtsrat. Viele deutsche Unternehmen zahlen einmal im Jahr, viele US-Unternehmen vierteljährlich.

Wichtige Kennzahlen

• Dividendenrendite = Dividende je Aktie (DPS) ÷ Aktienkurs. Sie zeigt die Barrendite zum heutigen Kurs, vor Steuern.
• Ausschüttungsquote = DPS ÷ Gewinn je Aktie (EPS) bzw. Dividendensumme ÷ Jahresüberschuss. Sie zeigt, welcher Anteil des Gewinns ausgeschüttet wird.
• FCF-Ausschüttungsquote = Dividendensumme ÷ Free Cashflow (FCF). Dividenden werden mit Geld bezahlt, nicht mit bilanziellem Gewinn, daher ist diese Kennzahl der härtere Test. Über 100% bedeutet, dass das Unternehmen mehr Geld ausschüttet, als es erwirtschaftet, und auf Rücklagen oder neue Schulden zurückgreifen muss.

Der Dividendenkalender

1. Ankündigung / Beschluss: Das Unternehmen schlägt die Dividende vor; in Deutschland entscheidet dann die Hauptversammlung.
2. Letzter Cum-Tag: der letzte Handelstag, an dem ein Käufer noch Anspruch auf die Dividende hat („cum“ = mit).
3. Ex-Tag: Ab diesem Tag wird die Aktie ohne Dividende gehandelt. In Deutschland ist der Ex-Tag normalerweise der Geschäftstag nach der Hauptversammlung.
4. Record Date (Dividendenstichtag): der Tag, an dem die Depotbank festhält, wer die Aktien hält und damit anspruchsberechtigt ist.
5. Zahltag: Das Geld geht nach Abzug einbehaltener Steuern auf dem Konto ein.

Die genauen Abstände zwischen diesen Terminen hängen vom Markt und seinem Abwicklungszyklus ab; prüfen Sie daher immer die eigene Bekanntmachung des Unternehmens.

Am Ex-Tag eröffnet der Aktienkurs bei sonst gleichen Bedingungen meist um ungefähr den Dividendenbetrag niedriger, weil das Unternehmen weniger Geld hat. Eine Dividende schafft daher am Tag ihrer Zahlung kein Vermögen; sie verlagert Wert vom Unternehmen auf Ihr Konto, und das Geld kann besteuert werden. Die deutsche Besteuerung von Kapitalerträgen wird im ETF-Kurs behandelt; bei ausländischen Aktien kann Quellensteuer des Herkunftslandes anfallen, von der in Deutschland möglicherweise nur ein Teil anrechenbar ist. Prüfen Sie die aktuellen Regeln mit einem Steuerberater.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Unternehmen D notiert bei €50. Es zahlt eine DPS von €2.00, hat ein EPS von €2.50 und einen Free Cashflow von €1.60 je Aktie. Es hat 200 Millionen Aktien. Steuern und Gebühren sind nicht berücksichtigt.

• Dividendenrendite = 2.00 ÷ 50 = 4.0%.
• Ausschüttungsquote = 2.00 ÷ 2.50 = 80%. Hoch, aber durch den Gewinn gedeckt.
• FCF-Ausschüttungsquote = 2.00 ÷ 1.60 = 125%. Dividendensumme = 200 Mio. × €2.00 = €400 Mio.; FCF gesamt = 200 Mio. × €1.60 = €320 Mio. Das Unternehmen zahlt €80 Mio. mehr aus, als es an Geld erwirtschaftet.

Nehmen Sie nun an, schlechte Nachrichten drücken den Kurs auf €32, während in den Datentabellen weiterhin die letzte Dividende von €2.00 steht. Die auf Websites angezeigte historische Rendite springt auf 2.00 ÷ 32 = 6.25%. Halbiert das Unternehmen dann die Dividende auf €1.00, beträgt die tatsächliche Rendite zum neuen Kurs 1.00 ÷ 32 ≈ 3.1%. Die attraktiven 6.25% waren eine rückwärtsgewandte Zahl.

An einem Ex-Tag: Schließt Unternehmen D am letzten Cum-Tag bei €50.00 und zahlt €2.00, läge eine neutrale Eröffnung am Ex-Tag bei etwa €48.00. Echte Kurse bewegen sich auch mit Nachrichten, daher entspricht der Rückgang selten genau der Dividende.

Häufiger Fehler

Vier Warnsignale für eine nicht nachhaltige Dividende:

• FCF-Ausschüttungsquote über mehr als ein Jahr über 100%
• Steigende Schulden zur Finanzierung der Zahlung
• Sinkende Gewinne bei steigender Ausschüttungsquote
• Ausschüttung deutlich über der enger Wettbewerber derselben Branche

Übung

Hypothetisches Beispiel: Unternehmen E notiert bei €80, zahlt eine DPS von €3.20, hat ein EPS von €4.00 und einen FCF je Aktie von €4.40. Auf Papier: (1) Berechnen Sie Rendite, Ausschüttungsquote und FCF-Ausschüttungsquote; (2) der Kurs fällt auf €64, ohne dass sich die Dividende ändert; welche historische Rendite wird angezeigt? (3) Kürzt das Unternehmen dann die DPS auf €2.40, wie hoch sind die neue Ausschüttungsquote und die Rendite bei €80?

Das Wichtigste in Kürze

• Rendite = DPS ÷ Kurs; Ausschüttungsquote = DPS ÷ EPS; FCF-Ausschüttungsquote = Dividenden ÷ Free Cashflow.
• Der Kursabschlag am Ex-Tag bedeutet, dass eine Dividende kein geschenktes Geld ist.
• Eine Dividende ist nur dann nachhaltig, wenn der Cashflow – nicht nur der Gewinn – sie über mehrere Jahre deckt.
• Betrachten Sie eine ungewöhnlich hohe Rendite als Frage, der Sie nachgehen sollten, nicht als Antwort.

Nächster Schritt

Stetige Dividenden erfordern ein Geschäft, das seine Gewinne verteidigen kann; die nächste Lektion erklärt Geschäftsqualität und Wettbewerbsvorteile, oft „Burggräben“ (Moats) genannt.