Silberminenaktien und Streaming-Unternehmen

Was Sie lernen werden

• Wie Nebenproduktgutschriften die All-in Sustaining Costs (AISC, gesamte Erhaltungskosten) eines Silberminenbetreibers und seine Empfindlichkeit gegenüber Silber verändern.
• Wie Streaming-Unternehmen mit Silber Geld verdienen und wie sich ihr Risiko von dem eines Minenbetreibers unterscheidet.
• Wie Rechtsraum, Verwässerung und andere Metalle eine „Silberaktie“ fallen lassen können, während Silber steigt.
• Wie Sie das Exposure eines Minenbetreibers pro Aktie statt pro Unternehmen prüfen.

Erklärung

Der Kurs „Rohstoffe: Öl, Gas, Metalle & Agrarrohstoffe“ (Lektion „Aktien von Rohstoffproduzenten im Vergleich zum Rohstoff selbst“) erklärt den operativen Hebel, price ÷ (price − unit cost) (Preis ÷ (Preis − Stückkosten)), und führt die AISC ein. Diese Lektion wendet ihn auf Silber an, wo die Kostenkennzahl selbst von anderen Metallen abhängt.

Primärproduzenten und Nebenproduktgutschriften

Wie eine frühere Lektion dieses Kurses gezeigt hat, stammt das meiste Silber aus Minen, deren Hauptprodukt Blei, Zink, Kupfer oder Gold ist. Selbst börsennotierte „Silberminen“ erzielen oft einen großen Teil ihrer Erlöse mit anderen Metallen. Viele weisen die AISC pro Silberunze abzüglich der Nebenproduktgutschriften aus: Die Erlöse aus den anderen Metallen werden von den Gesamtkosten abgezogen, bevor durch die Silberunzen geteilt wird. net AISC per oz = (total sustaining costs − by-product revenue) ÷ silver ounces (Netto-AISC pro Unze = (gesamte Erhaltungskosten − Nebenprodukterlöse) ÷ Silberunzen). Die Netto-AISC können sehr niedrig oder sogar negativ sein. Das bedeutet nicht, dass die Mine günstig zu betreiben ist; es bedeutet, dass ihr Gewinn auch von den Zink-, Blei- oder Goldpreisen abhängt.

Manche Unternehmen weisen stattdessen Silberäquivalent-Unzen (AgEq) aus: andere Metalle, die mit angenommenen Preisverhältnissen in „Silberunzen“ umgerechnet werden. Ändern sich die angenommenen Preise, ändert sich die Produktionszahl, ohne dass eine einzige Unze mehr gefördert wird. Lesen Sie immer die Preisannahmen in den Fußnoten.

Streaming- und Royalty-Unternehmen

Ein Streaming-Unternehmen zahlt einem Minenbetreiber vorab eine große Summe. Im Gegenzug darf es für die Lebensdauer der Mine einen festen Anteil des künftigen Silbers der Mine zu einem niedrigen Festpreis pro Unze (oder zu einem festen Prozentsatz des Spotpreises) kaufen. Eine Royalty (Lizenzgebühr) ist ein Recht auf einen Prozentsatz der Erlöse oder der Produktion einer Mine. Streaming-Unternehmen betreiben keine Minen und vermeiden daher den größten Teil der Kosteninflation. Ihre Marge pro Unze ist breit, daher ist ihr operativer Hebel geringer als der eines Minenbetreibers. Ihre Risiken: die Probleme des Betreibers (Streiks, Unfälle, Schließungen), das Kreditrisiko des Betreibers und eine zu hohe Vorauszahlung.

Warum Minenaktien fallen können, wenn Silber steigt

• Fallende Nebenproduktpreise: Geringere Zink- oder Bleierlöse erhöhen die Netto-AISC.
• Kosteninflation: Energie, Löhne, Reagenzien und Ausrüstung verteuern sich oft mit den Metallpreisen.
• Rechtsraum und politisches Risiko: Erhöhungen von Förderabgaben und Steuern, Verzögerungen bei Genehmigungen, Exportregeln oder Verstaatlichung. Viel Silber wird in Lateinamerika gefördert; prüfen Sie, in welchen Ländern jede Mine tätig ist.
• Verwässerung: die Ausgabe neuer Aktien zur Finanzierung von Projekten oder Schulden. Der Unternehmensgewinn kann steigen, während der Gewinn pro Aktie sinkt.
• Betrieb und Geologie: geringere Erzgehalte, Überflutungen, Unfälle, Verzögerungen.
• Aktienmarktrisiko: Kleine Minenbetreiber fallen bei breiten Ausverkäufen am Aktienmarkt.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein Minenbetreiber fördert 10 Millionen oz Silber pro Jahr sowie Blei und Zink. Gesamte Erhaltungskosten $300 Millionen; Nebenprodukterlöse $120 Millionen; 200 Millionen Aktien. Silber $30. Steuern, Förderabgaben, Zinsen und Währungseffekte sind nicht berücksichtigt.

1. Bruttokosten pro oz: $300 Mio. ÷ 10 Mio. = $30. Nebenproduktgutschrift: $120 Mio. ÷ 10 Mio. = $12 pro oz.
2. Netto-AISC: $30 − $12 = $18. Marge: $30 − $18 = $12. Operativer Hebel: $30 ÷ $12 = 2.5.
3. Silber +10% auf $33: Marge $15, +25% (2.5 × 10%).
4. Nehmen Sie nun an, dass gleichzeitig die Blei- und Zinkerlöse um 25% auf $90 Millionen fallen: Gutschrift $9, Netto-AISC $21, Marge $33 − $21 = $12. Überhaupt keine Verbesserung.
5. Hinzu kommt Verwässerung: Das Unternehmen gibt 20 Millionen neue Aktien aus (10%). Margen-Cashflow pro Aktie: vorher 10 Mio. × $12 ÷ 200 Mio. = $0.60; nachher 10 Mio. × $12 ÷ 220 Mio. ≈ $0.545, etwa −9%. Silber ist um 10% gestiegen, und dennoch ist die Kennzahl pro Aktie gesunken.

Vergleich mit einem Streaming-Unternehmen: Es hat $200 Millionen vorab für 2 Millionen oz pro Jahr zu $5 pro oz gezahlt. Bei $30 beträgt die Marge $25 pro oz, also $50 Millionen pro Jahr; die Amortisationszeit liegt bei etwa 4 Jahren, vor Steuern und Abzinsung. Bei $33 verdient es $56 Millionen (+12%): operativer Hebel nur $30 ÷ $25 = 1.2. Stoppt die Mine, stoppt auch das Einkommen.

Häufiger Fehler

Übung

Hypothetisch: Ein Minenbetreiber fördert 4 Millionen oz Silber. Gesamte Erhaltungskosten $100 Millionen; Nebenprodukterlöse $36 Millionen. Silber $28. (a) Berechnen Sie die Bruttokosten pro Unze, die Netto-AISC und die Marge. (b) Berechnen Sie den operativen Hebel und die Veränderung der Marge, wenn Silber um 20% steigt. (c) Wie hoch wäre die Marge beim höheren Silberpreis, wenn die Nebenprodukterlöse wegfielen?

Das Wichtigste in Kürze

• Bei den Netto-AISC werden die Nebenprodukterlöse abgezogen, daher hängt die Marge eines Silberminenbetreibers auch von anderen Metallen ab.
• Silberäquivalent-Unzen hängen von angenommenen Preisen ab; lesen Sie die Fußnoten.
• Streaming-Unternehmen haben breite Margen und einen geringeren operativen Hebel, sind aber vom Betreiber abhängig.
• Kosteninflation, Nebenproduktpreise, Rechtsraum und Verwässerung können die Aktie eines Minenbetreibers nach unten drücken, während Silber steigt.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion lernen Sie, die Risiken, Betrugsmaschen und typischen Fallen zu erkennen, die für Silber spezifisch sind.