Banken und Versicherer: Wie Finanzunternehmen Geld verdienen

Was Sie lernen werden

• Warum EV/EBITDA und Free Cashflow bei Banken nicht funktionieren.
• Die vier wichtigsten Bankkennzahlen: Nettozinsmarge, Cost-Income-Ratio, Risikokosten und CET1-Quote.
• Wie ein Versicherer mit dem Versicherungsgeschäft und mit der Anlage der Prämien Geld verdient, gemessen an der Combined Ratio.
• Wie Sie die Eigenkapitalrendite einer Bank mit ihrem Kurs-Buchwert-Verhältnis verknüpfen.

Erklärung

Für ein Industrieunternehmen sind Schulden eine Finanzierungsentscheidung. Für eine Bank ist geliehenes Geld (Einlagen, Anleihen) der Rohstoff des Geschäfts. Deshalb sind Unternehmenswert (Enterprise Value), EBITDA und Free Cashflow, behandelt im Aktienkurs, für Banken nicht aussagekräftig. Analysten arbeiten stattdessen mit eigenkapitalbasierten Kennzahlen: Eigenkapitalrendite (ROE) und Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV, englisch P/B).

Wie eine Bank Geld verdient

• Zinsüberschuss (NII, Net Interest Income) = erhaltene Zinsen auf Kredite und Wertpapiere − gezahlte Zinsen auf Einlagen und Schulden.
• Nettozinsmarge (NIM, Net Interest Margin) = NII ÷ durchschnittliche zinstragende Aktiva.
• Provisionserträge: Kontogebühren, Zahlungsverkehr, Vermögensverwaltung, Beratung.
• Cost-Income-Ratio = operative Kosten ÷ operative Erträge. Niedriger bedeutet effizienter.
• Risikokosten = Risikovorsorge für Kreditausfälle ÷ durchschnittliche Kredite, meist in Basispunkten (1 Basispunkt = 0.01%). Die Risikovorsorge umfasst Beträge, die für voraussichtlich ausfallende Kredite zurückgestellt werden. Sie steigt in Rezessionen stark an, was Banken zyklisch macht.

Kapital: der Sicherheitspuffer

Aufsichtsbehörden verlangen, dass Banken gegen ihre Risiken Eigenkapital vorhalten. Die Aktiva werden in risikogewichtete Aktiva (RWA) umgerechnet: Eine Hypothek zählt weniger als ein unbesicherter Unternehmenskredit. Die Quote des harten Kernkapitals (CET1-Quote, Common Equity Tier 1) = CET1-Kapital ÷ RWA. Nach den in der EU angewandten Basel-III-Regeln beträgt das Minimum 4.5% plus einen Kapitalerhaltungspuffer von 2.5%, und die Aufsicht fügt bankspezifische Anforderungen und weitere Puffer hinzu. Vergleichen Sie die tatsächliche Quote mit der veröffentlichten Anforderung und dem Zielwert der Bank, nicht mit dem bloßen Minimum. Eine CET1-Quote weit über dem Zielwert kann Dividenden und Aktienrückkäufe stützen; eine Quote nahe daran begrenzt sie.

Von der Eigenkapitalrendite zum KBV

Eine einfache Formel für einen eingeschwungenen Zustand verknüpft Profitabilität und Bewertung:

Gerechtfertigtes KBV = (ROE − g) ÷ (Eigenkapitalkosten − g)

Dabei ist g das langfristige Wachstum, und die Eigenkapitalkosten sind die Rendite, die Aktionäre verlangen. Eine Bank, die weniger als ihre Eigenkapitalkosten verdient, „verdient“ ein KBV unter 1.

Wie ein Versicherer Geld verdient

Schaden- und Unfallversicherer nehmen zuerst Prämien ein und zahlen später Schäden. Sie verdienen doppelt: mit dem Versicherungsgeschäft (Prämien höher als Schäden und Kosten) und mit Kapitalanlageerträgen auf das Geld, das bis zur Schadenzahlung gehalten wird.

Combined Ratio = (Schäden + Kosten) ÷ verdiente Prämien

Unter 100% bedeutet einen versicherungstechnischen Gewinn. Seit 2023 berichten europäische Versicherer nach IFRS 17 und verwenden Begriffe wie „Versicherungsumsatz“ (insurance revenue) und „versicherungstechnisches Ergebnis“ (insurance service result), daher definiert jedes Unternehmen seine Combined Ratio etwas anders. Lebensversicherer mit langfristigen Garantien erfordern eine andere Analyse. Die Solvenz von Versicherern wird unter Solvency II reguliert; die Solvenzquote vergleicht das verfügbare mit dem erforderlichen Kapital, und die Aufsicht erwartet mindestens 100%.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: eine Bank und ein Versicherer, Zahlen in Euro, gerundet. Steuersatz 30%; alle anderen Effekte werden nicht berücksichtigt.

Bank: durchschnittliche zinstragende Aktiva €50 Mrd., durchschnittliche Kredite €40 Mrd., Zinserträge €2.0 Mrd., Zinsaufwand €0.9 Mrd., Provisionserträge €0.5 Mrd., operative Kosten €0.96 Mrd., Risikovorsorge €0.12 Mrd., Eigenkapital €5 Mrd., CET1-Kapital €4.2 Mrd., RWA €30 Mrd.

1. NII = €2.0 Mrd. − €0.9 Mrd. = €1.1 Mrd. NIM = €1.1 Mrd. ÷ €50 Mrd. = 2.2%.
2. Operative Erträge = €1.1 Mrd. + €0.5 Mrd. = €1.6 Mrd. Cost-Income-Ratio = €0.96 Mrd. ÷ €1.6 Mrd. = 60%.
3. Risikokosten = €0.12 Mrd. ÷ €40 Mrd. = 0.30% = 30 Basispunkte.
4. Gewinn vor Steuern = €1.6 Mrd. − €0.96 Mrd. − €0.12 Mrd. = €0.52 Mrd. Nettogewinn = €0.52 Mrd. × 0.70 = €0.364 Mrd.
5. ROE = €0.364 Mrd. ÷ €5 Mrd. ≈ 7.3%. CET1-Quote = €4.2 Mrd. ÷ €30 Mrd. = 14.0%.
6. Gerechtfertigtes KBV bei Eigenkapitalkosten von 10% und g von 2%: (7.28% − 2%) ÷ (10% − 2%) = 5.28 ÷ 8 ≈ 0.66.

Versicherer: verdiente Prämien €2,000m, Schäden €1,300m, Kosten €600m, Kapitalanlagen €5,000m mit einer Rendite von 3%.

1. Combined Ratio = (€1,300m + €600m) ÷ €2,000m = 95%. Versicherungstechnischer Gewinn = €100m.
2. Kapitalanlageerträge = €5,000m × 3% = €150m. Ergebnis vor Steuern ≈ €250m.
3. Stresstest: Ein Sturmjahr treibt die Combined Ratio auf 103%. Versicherungstechnisches Ergebnis = −3% × €2,000m = −€60m; das Ergebnis vor Steuern sinkt auf etwa €90m.

Häufiger Fehler

Übung

Eine hypothetische Bank hat durchschnittliche zinstragende Aktiva von €20 Mrd., durchschnittliche Kredite von €15 Mrd., Zinserträge von €0.9 Mrd., Zinsaufwand von €0.4 Mrd., Provisionserträge von €0.2 Mrd., operative Kosten von €0.42 Mrd., Risikovorsorge von €0.05 Mrd., CET1-Kapital von €1.5 Mrd. und RWA von €11 Mrd. Berechnen Sie NIM, Cost-Income-Ratio, Risikokosten, Gewinn vor Steuern und CET1-Quote. Berechnen Sie dann die Combined Ratio eines Versicherers mit verdienten Prämien von €800m, Schäden von €520m und Kosten von €248m.

Das Wichtigste in Kürze

• Banken und Versicherer werden mit eigenkapitalbasierten Kennzahlen analysiert, nicht mit EV/EBITDA oder Free Cashflow.
• Bankgewinn = NII + Provisionen − Kosten − Risikovorsorge; die Risikokosten sind der wichtigste zyklische Schwankungsfaktor.
• Vergleichen Sie die CET1-Quote mit der eigenen Anforderung und dem Zielwert der Bank.
• Versicherer verdienen mit dem Versicherungsgeschäft (Combined Ratio unter 100%) und mit der Anlage der Prämien.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion behandelt Energie und Versorger: wie Rohstoffpreise und Regulierung ihre Cashflows und Dividenden bestimmen.