Flash Crashes und Liquiditätslücken

Das lernen Sie

• Was ein Flash Crash und eine Liquiditätslücke sind und welche Rückkopplungsschleife sie antreibt
• Was offizielle Berichte über den US-Flash-Crash von 2010 und das Pfund-Flash-Ereignis von 2016 herausgefunden haben
• Wie gehäufte Stop-Orders ein dünnes Orderbuch leerfegen
• Wie Sie Ihren tatsächlichen Verlust in R schätzen, wenn Ihr Stopp innerhalb einer Liquiditätslücke ausgeführt wird

Erklärung

Eine Liquiditätslücke ist eine Preiszone, in der das Orderbuch wenig oder kein Volumen enthält, sodass eine Market-Order direkt hindurchspringt. Ein Flash Crash ist ein extremer, sehr schneller Kursrutsch, oft innerhalb von Minuten, gefolgt von einer teilweisen oder vollständigen Erholung. Kurslücken über Nacht und warum sie über einen Stopp hinausgehen können, wurden im Kurs „Risiko- und Trade-Management“ behandelt; hier betrachten wir Lücken, die sich während des Handels öffnen.

Die Rückkopplungsschleife

1. Ein großer oder dringender Verkaufsstrom trifft auf den Markt.
2. Liquiditätsgeber sehen ungewöhnliches Risiko und weiten die Spreads aus oder ziehen Quotes zurück, sodass die Markttiefe sinkt.
3. Die Preise fallen weiter und lösen Stop-Orders und automatische Margin-Liquidationen aus, die zu neuen Market-Verkaufsorders werden.
4. Diese Orders treffen auf ein noch dünneres Orderbuch, und die Schleife wiederholt sich, bis Käufer zurückkehren oder ein Sicherheitsmechanismus den Handel unterbricht.

Drei dokumentierte Beispiele

• US-Aktien, 6. Mai 2010: Der Dow Jones Industrial Average fiel in weniger als einer halben Stunde um fast 1,000 Punkte und erholte sich dann von einem Großteil des Rückgangs. Der gemeinsame Bericht der SEC (Securities and Exchange Commission, US-Börsenaufsicht) und der CFTC (Commodity Futures Trading Commission, US-Aufsicht für Terminmärkte) stellte fest, dass ein automatisiertes Programm in rund 20 Minuten etwa 75,000 E-mini-S&P-500-Futures-Kontrakte im Wert von etwa $4.1 Milliarden in einen bereits angespannten Markt verkaufte. Einige Aktien wurden kurzzeitig zu absurden Preisen gehandelt, und die Börsen stornierten später viele Geschäfte als offensichtlich fehlerhaft. Danach wurden Circuit Breaker für einzelne Aktien eingeführt.
• Schweizer Franken, 15. Januar 2015: Die Schweizerische Nationalbank hob ihren Mindestkurs von 1.20 Franken pro Euro auf. EUR/CHF fiel binnen Minuten weit unter 1.00, die Liquidität verschwand, und viele Stop-Orders wurden weit entfernt von ihren Stoppkursen ausgeführt. Einige Privatkunden verloren mehr als ihre Einlagen; der Schutz vor negativen Kontoständen bei CFDs, der im Kurs „Derivate: Futures, Optionen, CFDs und Zertifikate“ behandelt wird, wurde in der EU erst später eingeführt.
• Britisches Pfund, 7. Oktober 2016: Laut dem Bericht des BIZ-Marktausschusses (BIS Markets Committee) fiel das Pfund im frühen asiatischen Handel um rund 9% gegenüber dem Dollar und erholte sich schnell von einem Großteil davon. Der Bericht fand keine einzelne Ursache: Die illiquide Tageszeit, optionsbezogene Absicherungsgeschäfte, Stop-Loss-Orders und einige Algorithmen wirkten zusammen.

Was das für Sie bedeutet

• Eine Stop-Market-Order garantiert einen Ausstieg, keinen Preis. In einer Lücke wird sie zum nächsten verfügbaren Geldkurs ausgeführt.
• Eine Stop-Limit-Order schützt den Preis, wird aber möglicherweise gar nicht ausgeführt und lässt Sie in einer fallenden Position zurück.
• Stopps an offensichtlichen Marken (runde Zahlen, knapp unter einem jüngsten Tief) sind oft gehäuft, sodass viele gleichzeitig ausgelöst werden.
• Dünne Zeiten (Nachtsitzungen, Feiertage, die ersten Handelsminuten) erhöhen das Lückenrisiko.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Sie haben 200 Aktien zu €102.00 gekauft, mit einer Stop-Market-Verkaufsorder bei €97.00. Geplantes Risiko: (€102.00 − €97.00) × 200 = €1,000 = 1R (R ist Ihr geplantes Risiko pro Trade). Während des Handels kommen schlechte Nachrichten. Als der Preis €97.00 berührt, hat sich die Geldseite ausgedünnt auf:

Stopps anderer Trader bei €97.00 summieren sich auf 700 Aktien und haben den Markt zuerst erreicht (sie wurden früher eingegeben).

1. Die anderen 700 Aktien nehmen 200 zu €96.80, 300 zu €96.00 und 200 zu €94.50.
2. Ihre 200 Aktien werden auf der verbleibenden Stufe von €94.50 ausgeführt: 200 × €94.50 = €18,900.
3. Ihr Verlust: (€102.00 − €94.50) × 200 = €1,500 = 1.5R.
4. Lückenszenario: Würde die Aktie stattdessen am nächsten Tag bei €90.00 eröffnen, würde die Stop-Market-Order nahe €90.00 ausgeführt: (€102.00 − €90.00) × 200 = €2,400 = 2.4R.
5. Mit einer Stop-Limit-Order bei €97.00 / Limit €96.00 wird im Lückenszenario nichts ausgeführt. Sie halten weiterhin 200 Aktien im Wert von €18,000, ein offener Verlust von €2,400, der wachsen kann.

Nicht berücksichtigt: Gebühren, Steuern und die genaue Auslösereihenfolge, die von den Regeln des Handelsplatzes abhängt.

Häufiger Fehler

Übung

Sie sind 400 Aktien long, gekauft zu €50.00, mit einer Stop-Market-Order bei €47.00. Als der Stopp auslöst, lauten die Geldkurse €46.90 × 300, €46.50 × 500, €45.80 × 800. Andere Stopps über 600 Aktien werden vor Ihrem ausgeführt. (a) Wie hoch ist Ihr geplantes Risiko? (b) Wie hoch ist Ihr durchschnittlicher Ausstiegspreis? (c) Wie hoch ist Ihr tatsächlicher Verlust in Euro und in R?

Das Wichtigste in Kürze

• Flash Crashes werden von einer Schleife aus Verkäufen, zurückgezogener Liquidität und ausgelösten Stopps angetrieben.
• Offizielle Berichte zu 2010 und 2016 fanden Kombinationen von Ursachen, mit dünner Liquidität im Zentrum.
• Stop-Market-Orders steigen aus, können aber weit unter dem Stopp ausgeführt werden; Stop-Limit-Orders werden möglicherweise gar nicht ausgeführt.
• Planen Sie Verluste von mehr als 1R ein und vermeiden Sie es, Stopps genau dort zu setzen, wo alle anderen sie setzen.

Nächster Schritt

Als Nächstes lernen Sie, Time and Sales und Volumenprofile zu lesen, um zu sehen, wo tatsächlich Volumen gehandelt wurde.