Der regulatorische Rahmen: Geeignetheits- und Angemessenheitsprüfung nach MiFID II, Produktintervention, Prospektpflichten und der Graue Kapitalmarkt

Was Sie lernen werden

• Den Unterschied zwischen einer Geeignetheitsprüfung und einer Angemessenheitsprüfung und wann ein Unternehmen auf beide verzichten darf.
• Was Produktintervention ist und welche Verbote und Beschränkungen für Privatkunden in der EU und in Deutschland bestehen.
• Was ein Prospekt oder Informationsblatt bescheinigt und was nicht.
• Wie Sie ein Angebot des Grauen Kapitalmarkts erkennen und sein Nachrangrisiko bewerten.

Erklärung

MiFID II: drei Dienstleistungsstufen, drei Pflichtenkataloge

Die EU-Finanzmarktrichtlinie MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive II), in Deutschland im Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) umgesetzt, knüpft die Pflichten eines Unternehmens an die Dienstleistung, die es erbringt:

1. Anlageberatung oder Vermögensverwaltung: Das Unternehmen muss eine Geeignetheitsprüfung durchführen, die Ihre Kenntnisse und Erfahrungen, Ihre finanziellen Verhältnisse einschließlich Ihrer Verlusttragfähigkeit und Ihre Anlageziele einschließlich Ihrer Risikotoleranz umfasst. In Deutschland erhalten Sie vor der Ausführung eine schriftliche Geeignetheitserklärung.
2. Ausführung ohne Beratung: Das Unternehmen führt eine Angemessenheitsprüfung durch, die sich nur auf Kenntnisse und Erfahrungen bezieht. Übersteigt das Produkt Ihre Erfahrung, muss es Sie warnen, darf aber ausführen, wenn Sie darauf bestehen.
3. Reines Ausführungsgeschäft (Execution-only) ohne jede Prüfung ist nur bei nicht komplexen Instrumenten (börsennotierte Aktien, einfache Anleihen, OGAW-Fonds) und auf Ihre eigene Veranlassung zulässig. Differenzkontrakte (CFDs), Optionsscheine, Knock-out-Zertifikate, Optionen und die meisten strukturierten Produkte sind komplex.

Das Pop-up mit der Frage nach Ihrer Derivate-Erfahrung ist also keine Formalität: Wenn Sie Kästchen ankreuzen, die Sie nicht begründen können, heben Sie Ihren eigenen Schutz auf, und eine spätere Beschwerde scheitert. MiFID II verlangt außerdem für jedes Produkt einen festgelegten Zielmarkt und vor dem Kauf eine Ex-ante-Aufstellung aller Kosten in Euro und Prozent.

Produktintervention

Die Artikel 40 und 42 der Finanzmarktverordnung MiFIR (Markets in Financial Instruments Regulation) erlauben es der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) und den nationalen Aufsichtsbehörden, Produkte für Privatkunden zu beschränken oder zu verbieten. Die ESMA machte 2018 davon Gebrauch: Binäre Optionen wurden für Privatkunden ab dem 2. Juli 2018 verboten, und ab dem 1. August 2018 wurden CFDs beschränkt, mit Hebelobergrenzen (30:1 für wichtige Währungspaare, 20:1 für Gold und wichtige Indizes, 10:1 für andere Rohstoffe, 5:1 für Einzelaktien, 2:1 für Krypto), einer Regel zur Glattstellung bei 50 % Margin, einem Schutz vor negativem Kontosaldo und einem standardisierten Risikohinweis mit dem Anteil der Privatkundenkonten, die Verluste machen. Die BaFin machte beides 2019 per Allgemeinverfügung für Deutschland dauerhaft und verbietet seit 2023 außerdem die Vermarktung von Futures mit Nachschusspflicht an Privatkunden (Kosten von CFDs: Kurs „Derivate: Futures, Optionen, CFDs und Zertifikate“, Lektion der09). Der rechtliche Hebel ist wichtig: Ein Anbieter, der einen Hebel von 500:1 oder keinen Schutz vor negativem Kontosaldo anbietet, ist kein in der EU zugelassenes Unternehmen, das rechtmäßig handelt.

Prospektpflichten: Billigung ist keine Empfehlung

Ein öffentliches Angebot von Wertpapieren erfordert in der Regel einen von der BaFin nach der EU-Prospektverordnung gebilligten Prospekt. Kleinere Angebote sind ausgenommen: Deutschland wandte einen Schwellenwert von €8 Millionen an, und der EU Listing Act hebt die EU-weite Ausnahme für kleine Angebote ab dem 5. Juni 2026 auf €12 Millionen an (die Mitgliedstaaten können einen niedrigeren Wert festlegen); prüfen Sie den aktuellen deutschen Wert. Unterhalb des Schwellenwerts muss dennoch ein dreiseitiges Wertpapier-Informationsblatt (WIB) hinterlegt werden, und Privatanleger sind pro Angebot begrenzt (€1,000 frei, bis zu €10,000 abhängig von Vermögens- oder Einkommensprüfungen). Die BaFin prüft einen Prospekt auf Vollständigkeit, Kohärenz und Verständlichkeit, nicht darauf, ob das Geschäftsmodell solide, die Beteiligten ehrlich oder die Rendite realistisch ist.

Der Graue Kapitalmarkt

Der Graue Kapitalmarkt (grauer Kapitalmarkt) besteht aus legalen Produkten, die weder Wertpapiere noch Fonds sind: Nachrangdarlehen, Genussrechte, stille Beteiligungen und Direktinvestments in Container, Bäume oder Metalle nach dem Vermögensanlagengesetz (VermAnlG). Anbieter benötigen keine Erlaubnis der BaFin; sie müssen einen Prospekt oder ein dreiseitiges Vermögensanlagen-Informationsblatt (VIB) mit einem vorgeschriebenen Warnhinweis auf das Totalverlustrisiko veröffentlichen, und seit 2021 sind „Blind-Pool“-Angebote ohne festgelegte Mittelverwendung verboten. Das strukturelle Problem ist die Klausel des qualifizierten Rangrücktritts: Ihre Forderung rangiert hinter allen anderen Gläubigern, und der Emittent darf Zinszahlungen verweigern, wenn die Zahlung seine Insolvenz herbeiführen würde. Einlagensicherung und Anlegerentschädigung gelten nicht.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Murat erhält zwei Angebote. Gebühren, Spreads und Steuern bleiben unberücksichtigt.

Angebot A: Ein Bankberater empfiehlt ein strukturiertes Zertifikat; der Ex-ante-Kostenausweis zeigt 2.0 % Einstiegskosten und 1.2 % laufende Produktkosten pro Jahr. Anlage €10,000 für drei Jahre.

• Einstiegskosten: 2.0 % × €10,000 = €200. Laufende Kosten: 3 × 1.2 % × €10,000 = €360. Insgesamt €560 = 5.6 %, also muss das Zertifikat etwa 1.83 % pro Jahr erwirtschaften (1.056 hoch ein Drittel, minus eins), bevor Murat überhaupt etwas verdient.
• Da eine Beratung stattfand, erhält er eine Geeignetheitserklärung und kann prüfen, ob sein angegebenes Ziel („Kapitalerhalt“) zu einem Produkt mit Emittentenrisiko passt.

Angebot B: Eine Plattform bietet ein Nachrangdarlehen für ein Solarprojekt mit 7 % pro Jahr über fünf Jahre an, VIB beigefügt, qualifizierter Rangrücktritt. Murat schätzt die Ausfallwahrscheinlichkeit auf 30 % bei null Rückfluss.

• Auszahlung im Erfolgsfall: €100 + 5 × €7 = €135 pro €100.
• Erwartungswert: 0.7 × €135 + 0.3 × €0 = €94.50, ein erwarteter Verlust von 5.5 % über fünf Jahre trotz einer „Rendite von 7 %“.
• Break-even-Ausfallwahrscheinlichkeit p: (1 − p) × 135 = 100 ergibt p ≈ 25.9 %. Nur unterhalb dieses Ausfallrisikos hat das Angebot einen positiven Erwartungswert, und das Totalverlustrisiko bleibt ohne jedes Sicherheitsnetz bestehen.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Nennen Sie auf Papier die Prüfung, die das Unternehmen in drei hypothetischen Situationen durchführen muss: (1) Sie kaufen auf eigene Veranlassung einen OGAW-ETF über Ihre Broker-App; (2) Sie kaufen ein Knock-out-Zertifikat über dieselbe App; (3) ein Bankberater empfiehlt eine Unternehmensanleihe. Bewerten Sie dann Folgendes: Ein Genussrecht verspricht 9 % pro Jahr über vier Jahre mit qualifiziertem Rangrücktritt; Sie nehmen eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 35 % bei einem Rückfluss von 10 % an. Berechnen Sie den Erwartungswert pro €100 und die Break-even-Ausfallwahrscheinlichkeit bei null Rückfluss.

Wichtigste Erkenntnisse

• Beratung: Geeignetheitsprüfung und schriftliche Erklärung; komplexe Produkte ohne Beratung: Angemessenheitsprüfung und Warnhinweis; nur nicht komplexe Produkte dürfen ohne Prüfung verkauft werden.
• Die Produktintervention hat EU-Regeln für CFDs bei Privatkunden festgeschrieben und binäre Optionen verboten; ein Anbieter, der sie ignoriert, ist kein zugelassenes EU-Unternehmen.
• Ein Prospekt oder Informationsblatt wird auf Vollständigkeit geprüft, niemals auf Qualität.
• Produkte des Grauen Kapitalmarkts mit qualifiziertem Rangrücktritt brauchen eine hohe versprochene Rendite, nur um beim Erwartungswert die Gewinnschwelle zu erreichen, und tragen ein Totalverlustrisiko ohne Sicherheitsnetz.

Nächster Schritt

Wenn der schlimmste Fall bereits eingetreten ist, zählt Geschwindigkeit: Die nächste Lektion führt durch die ersten Stunden und Wochen nach einem Betrug, vom Rückruf einer Zahlung bis zur Strafanzeige.