Zinsdifferenzen, Overnight-Swaps und der Carry-Trade

Was Sie lernen werden

• Warum eine über Nacht gehaltene Währungsposition Zinsen bringt oder kostet und wie ein Broker daraus einen Swap macht.
• Wie Sie einen täglichen Swap abschätzen und warum Long- und Short-Seite nicht symmetrisch sind.
• Was die gedeckte Zinsparität und die Swapsätze (Forward Points) über „kostenlose“ Zinserträge aussagen.
• Wie ein Carry-Trade funktioniert und warum eine kleine Kursbewegung monatelangen Carry zunichtemachen kann.

Erklärung

Wie Zentralbanken die Leitzinsen festlegen, wurde im Kurs „Makro“ behandelt (Lektion „Zinsen und Zentralbanken“). Hier betrachten wir, was die Differenz zwischen zwei Zinssätzen mit einer Währungsposition macht.

Warum eine Position Zinsen bringt oder kostet

Wer EUR/USD kauft, hält wirtschaftlich betrachtet Euro und schuldet Dollar. Spot-Geschäfte werden normalerweise zwei Geschäftstage später abgewickelt (T+2; USD/CAD wird T+1 abgewickelt). Eine Position eines Privatanlegers wird nie geliefert, daher „rollt“ der Broker sie jeden Tag beim Rollover weiter und verwendet dafür den Tom-Next-Satz (die Kosten, eine Position von morgen auf übermorgen zu verschieben). Das Ergebnis ist der Swap bzw. die Übernachtfinanzierung: Sie erhalten grob gesagt Zinsen auf die Währung, die Sie halten, und zahlen Zinsen auf die Währung, die Sie schulden.

Den Swap abschätzen

Eine einfache Näherung: täglicher Swap ≈ Positionswert × (Zins der gehaltenen Währung − Zins der geschuldeten Währung − Broker-Aufschlag) ÷ 365. Broker schlagen auf beiden Seiten einen Aufschlag (eine zusätzliche Gebühr) auf, sodass die Seite mit positiver Differenz weniger als die reine Differenz erhält und die andere Seite mehr zahlt. Bei kleinen Differenzen können beide Seiten negativ sein. Wegen der T+2-Abwicklung buchen viele Broker an einem Wochentag (oft mittwochs) drei Tage Swap, um das Wochenende abzudecken. Maßgeblich ist allein die Swap-Tabelle Ihres Brokers.

Gedeckte Zinsparität und Forward Points

Die gedeckte Zinsparität ist die Arbitragefreiheitsregel, die Kassa- und Terminkurse verbindet: Terminkurs = Kassakurs × (1 + i(Kurswährung) × t) ÷ (1 + i(Basiswährung) × t), wobei i der Zinssatz und t die Zeit in Jahren ist. Die Differenz zwischen Termin- und Kassakurs, ausgedrückt in Pips, heißt Forward Points (Swapsätze). Die Hochzinswährung notiert auf Termin mit einem Abschlag, der den Zinsvorteil genau ausgleicht. Wenn Sie also den künftigen Wechselkurs festschreiben, verschwindet der Zinsvorteil.

Der Carry-Trade

Ein Carry-Trade bedeutet, eine Hochzinswährung gegen eine Niedrigzinswährung zu kaufen, ohne abzusichern, in der Hoffnung, dass der Wechselkurs stabil bleibt oder sich weniger bewegt, als der Terminabschlag impliziert. Ökonomen nennen die Vorstellung, dass dies im Durchschnitt nicht funktionieren sollte, ungedeckte Zinsparität. Historisch hat diese Vorstellung oft über lange Zeiträume versagt, was Carry zeitweise profitabel machte; Carry-Trades haben aber auch in Risk-off-Phasen heftige, schnelle Verluste erlitten, zum Beispiel 2008 und im August 2024, als viele in Yen finanzierte Positionen gleichzeitig geschlossen wurden. Carry verdient tendenziell langsam und verliert schnell.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Long 100,000 AUD/JPY zu 100.00. Angenommene Zinsen: AUD 4.00%, JPY 0.50%; Broker-Aufschlag 1.00 Prozentpunkt. Nach den EU-Grenzen für Privatkunden, die im Kurs „Risikomanagement“ (Lektion „Hebel und Margin erklärt“) behandelt wurden, erfordert ein Nicht-Major-Paar wie AUD/JPY mindestens 5% Margin. Spreads, Steuern und Zinsänderungen sind nicht berücksichtigt; die Werte sind gerundet.

1. Reine Differenz: 4.00% − 0.50% = 3.50%. Netto nach Aufschlag: 3.50% − 1.00% = 2.50%.
2. Täglich erhaltener Swap: 100,000 × 2.50% ÷ 365 ≈ AUD 6.85. An einem Tag mit dreifachem Swap: 3 × 6.85 ≈ AUD 20.55.
3. Über ein Jahr (wenn sich nichts ändert): 100,000 × 2.50% = AUD 2,500.
4. Margin: 100,000 × 5% = AUD 5,000. Der Carry sieht nach 50% pro Jahr auf die Margin aus – genau deshalb ist er gefährlich.
5. Break-even-Kurs: Der Jahres-Carry ist verloren, wenn 100,000 × (100.00 − x) ÷ x = 2,500, also x = 10,000,000 ÷ 102,500 ≈ 97.56 – ein Rückgang von nur etwa 2.4%.
6. Ein schlechter Tag: Ein Rückgang um 1% kostet etwa AUD 1,000, also rund 146 Tage Carry (1,000 ÷ 6.85).
7. Die Short-Seite würde 3.50% + 1.00% = 4.50% zahlen: 100,000 × 4.50% ÷ 365 ≈ AUD 12.33 pro Tag.
8. Terminkurs-Check: Einjahres-Terminkurs ≈ 100.00 × 1.005 ÷ 1.04 ≈ 96.63. Der Terminkurs des Marktes „erwartet“ bereits einen Rückgang von mehr als 3%.

Häufiger Fehler

Übung

Auf Papier: Sie sind short 50,000 EUR/USD. Angenommene Zinsen: EUR 2.00%, USD 4.00%, Broker-Aufschlag 0.80 Prozentpunkte. (1) Erhalten oder zahlen Sie Swap, und wie viel ungefähr pro Tag? (2) Was würde die Long-Seite zahlen oder erhalten? (3) Wie viele Tage Swap kostet eine ungünstige Bewegung von 0.5%?

Das Wichtigste in Kürze

• Der Overnight-Swap spiegelt die Zinsdifferenz abzüglich eines Broker-Aufschlags auf beiden Seiten wider.
• Gedeckte Zinsparität bedeutet, dass eine abgesicherte Position keinen zusätzlichen Zins verdient: Die Forward Points heben ihn auf.
• Ein ungesicherter Carry-Trade ist eine Wette darauf, dass die Hochzinswährung nicht stärker fällt als der Terminabschlag.
• Berechnen Sie vor dem Einstieg, wie viele Tage Carry eine normale ungünstige Bewegung kostet.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion betrachten Sie die Kaufkraftparität und wie Ökonomen beurteilen, ob eine Währung langfristig günstig oder teuer ist.