Asset-Allokation in der Entnahmephase: der steigende Aktien-Gleitpfad, das Bond Tent und Mieteinnahmen

Was Sie lernen

• Warum „Aktien mit dem Alter reduzieren“ im ersten Jahrzehnt der Entnahmephase falsch sein kann.
• Wie ein steigender Aktien-Gleitpfad und ein Bond Tent mit konkreten Prozentsätzen konstruiert werden.
• Wie der Gleitpfad mit Buckets und Guardrails zusammenwirkt.
• Wie Sie Mieteinnahmen ansetzen, ohne sie zu überschätzen.

Erklärung

Gleitpfade für die Ansparphase wurden im Kurs „Portfoliokonstruktion im Detail“ behandelt. Die Entnahmephase ist anders, weil die Gefahr konzentriert ist: Lektion 3 hat gezeigt, dass eine schlechte Abfolge in den ersten zehn Jahren den Schaden anrichtet, während ein Crash in Jahr 25 einen Plan trifft, der meist bereits erfolgreich war. Die Allokation sollte rund um den Ruhestandsbeginn am defensivsten sein, nicht am Lebensende.

Der steigende Aktien-Gleitpfad

Ein steigender Aktien-Gleitpfad (Rising Equity Glide Path) beginnt den Ruhestand mit einem niedrigen Aktienanteil und erhöht ihn schrittweise über 10 bis 20 Jahre. Eine Arbeit von Wade Pfau und Michael Kitces aus dem Jahr 2013 untersuchte Pfade wie einen Anstieg von 30 auf 60 Prozent und fand in ihren historischen und simulierten Daten etwas niedrigere Ausfallquoten als bei einer konstanten Allokation, mit dem größten Vorteil in Szenarien mit schlechtem Start. Die Intuition: Fallen die Märkte früh, kaufen Sie Aktien, während Sie den Anteil erhöhen; steigen sie früh, haben Sie „gewonnen“, und der spätere höhere Anteil kostet wenig.

Das Bond Tent

Über das ganze Leben betrachtet ergibt sich das Muster eines Bond Tent („Anleihezelt“): Der Anleiheanteil steigt in den letzten 10 Arbeitsjahren, erreicht seinen Höhepunkt zum Ruhestandsbeginn und sinkt danach, sodass die verwundbaren Jahre auf beiden Seiten des Stichtags abgedeckt sind. Ein Drei-Bucket-Modell (Lektion 5) ist ein verkapptes Bond Tent: Wer zuerst Cash und Anleihen ausgibt und nur nach guten Jahren auffüllt, lässt den Aktienanteil nach oben driften.

So setzen Sie es um

• Legen Sie einen Anfangsanteil, einen Endanteil und eine Zahl von Jahren fest, zum Beispiel 35 auf 55 Prozent über 10 Jahre, also plus 2 Punkte pro Jahr.
• Entnehmen Sie zuerst von der Anleihe- und Cash-Seite; rebalancieren Sie in Aktien nur bis zum Zielwert des laufenden Jahres.
• Kombinieren Sie mit Guardrails (Lektion 4): Der Gleitpfad steuert die Mischung, die Guardrails steuern den Betrag.
• Hören Sie auf, den Anteil zu erhöhen, sobald der Sockel (Lektion 9) durch Rente und Anleiheleiter gesichert ist; danach betrifft das verbleibende Aktienrisiko vor allem die Erben und die frei verfügbaren Ausgaben.

Mieteinnahmen im Plan

Die Mechanik der Mietrendite wurde im Kurs „Immobilien & REITs“ behandelt. Für den Entnahmeplan gilt: (1) Setzen Sie nur den Netto-Cashflow nach Kosten, Leerstand und einer Instandhaltungsrücklage an; (2) behandeln Sie ihn als teilweise indexiertes Einkommen mit Konzentrations- und Liquiditätsrisiko, nicht als Anleihe; (3) ein Hypothekendarlehen ist eine feste nominale Verpflichtung, die wie negative Anleihen wirkt; (4) entscheiden Sie im Voraus, ob und wann die Immobilie verkauft wird, und modellieren Sie die Verkaufskosten.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Petra geht mit €1,000,000 in den Ruhestand und entnimmt €40,000 pro Jahr (zum Jahresende). Anleihen bringen jedes Jahr 2 Prozent. Wir vergleichen eine konstante 60/40-Allokation mit einem steigenden Pfad von 30 auf 50 Prozent Aktien (+5 Punkte pro Jahr) unter zwei Aktienabfolgen. Gebühren, Steuern und Inflation werden ignoriert.

Abfolge A (früher Crash): Aktien −30 Prozent, +10, +15, +8, +8.

Abfolge B (später Crash): +15, +10, +8, −30, +10.

So lesen Sie das: Bei einem frühen Crash liegt der steigende Pfad am Ende von Jahr 5 etwa €64,000 vorn; bei einem späten Crash etwa €23,000 zurück. Er gibt in guten Startphasen Aufwärtspotenzial ab, um sich gegen schlechte abzusichern. Das ist der Tausch, und er ist nicht kostenlos.

Immobilie: Petra besitzt außerdem eine schuldenfreie Wohnung im Wert von €300,000 mit einem Netto-Cashflow von 3 Prozent (€9,000 nach Kosten, Leerstand und Rücklage). Sie setzt ihn als teilweise indexiertes Einkommen an, wodurch die Entnahme aus dem Portfolio auf €31,000 (3.1 Prozent) sinkt, und vermerkt einen möglichen Verkauf um 75, wobei Verkaufskosten und steuerliche Auswirkungen mit einem Steuerberater zu klären sind.

Häufiger Fehler

Übung

Hypothetisch: Ein Portfolio von €800,000 zahlt zum Jahresende €32,000 aus. Jahr 1: Aktien −25 Prozent, Anleihen +3 Prozent, Allokation 40/60. Jahr 2: Aktien +12 Prozent, Anleihen +2 Prozent, und der Pfad ist auf 50/50 vorgerückt. Berechnen Sie den Stand nach jedem Jahr. Berechnen Sie dann Jahr 2 für den Fall, dass die Allokation bei 40/60 geblieben wäre.

Das Wichtigste in Kürze

• Seien Sie rund um den Ruhestandsbeginn am defensivsten und lassen Sie dann die Aktien steigen: Der steigende Gleitpfad und das Bond Tent sind zwei Sichtweisen derselben Idee.
• Setzen Sie ihn mit ausdrücklichem Anfangsanteil, Endanteil und Jahren um; geben Sie zuerst Anleihen aus und rebalancieren Sie in Aktien nur bis zum aktuellen Zielwert.
• Der Pfad hilft bei schlechten Startphasen und kostet etwas bei guten; er ist eine Versicherung, kein Geschenk.
• Setzen Sie Immobilien nur mit dem Netto-Cashflow an, behandeln Sie sie als teilweise indexiert, aber konzentriert und illiquide, und planen Sie einen etwaigen Verkauf im Voraus.

Nächster Schritt

Lektion 12 beziffert die Hebel außerhalb des Portfolios: Teilzeiteinkommen, Ausgabenkürzungen und den Umzug an einen günstigeren Ort, und was eine Kürzung um 10 Prozent in schlechten Jahren wirklich wert ist.