Sequenzrisiko: warum die Reihenfolge der Renditen zählt und das verwundbare erste Jahrzehnt
Sehen Sie an identischen Renditen in unterschiedlicher Reihenfolge, wie Entnahmen die Renditereihenfolge zu einem entscheidenden Risiko machen, und lernen Sie, wie Sie Ihr Risiko in den ersten Jahren messen.
Was Sie lernen
- Warum die Reihenfolge der Jahresrenditen ohne Entnahmen keine Rolle spielt, mit Entnahmen aber entscheidend ist.
- Wie Sie auf Papier eine einfache Sequenzsimulation mit zwei Reihenfolgen derselben Renditen durchrechnen.
- Warum die ersten fünf bis zehn Jahre des Ruhestands den größten Teil des Risikos tragen.
- Welche Kennzahl – die aktuelle Entnahmerate – Ihnen früh anzeigt, ob ein Plan in Gefahr gerät.
Erklärung
Das Sequenzrisiko (Sequence-of-Returns-Risiko) ist das Risiko, dass schlechte Renditen früh in einer Phase regelmäßiger Entnahmen auftreten. Der Zinseszinseffekt wurde im Kurs ETFs, Fonds & langfristiges Investieren behandelt; hier kommen Entnahmen hinzu.
Ohne Zahlungsströme ist die Multiplikation kommutativ: −20 Prozent und dann +25 Prozent enden dort, wo +25 Prozent und dann −20 Prozent enden (0.8 × 1.25 = 1.0). Mit Entnahmen zählt die Reihenfolge, weil jede Entnahme von einer anderen Basis erfolgt. Verkaufen Sie nach einem Rückgang von 20 Prozent für €40,000, verkaufen Sie mehr Anteile zu niedrigen Kursen, und diese Anteile erholen sich für Sie nie mehr. Der Endwert bei jährlicher Entnahme W und Renditen r1 … rn ist
V = (((P − W)(1 + r1) − W)(1 + r2) − W) …
und die frühen Renditen multiplizieren die größte Zahl späterer Terme.
In der Sparphase ist der Effekt spiegelbildlich: Frühe Verluste sind harmlos, weil Einzahlungen günstig kaufen, während ein Crash in den letzten Jahren vor dem Ruhestand Schaden anrichtet. Die Jahre von etwa fünf vor bis zehn nach dem Ruhestandsbeginn werden daher als Risikozone des Ruhestands (Retirement Risk Zone) bezeichnet. Nach dem ersten Jahrzehnt ist ein gewachsenes Portfolio weit weniger empfindlich gegenüber einem schlechten Jahr, weil die Entnahme zu einem kleineren Anteil davon geworden ist.
Die praktische Kennzahl ist die aktuelle Entnahmerate: die diesjährige Entnahme geteilt durch den aktuellen Portfoliowert. Ein Plan, der bei 4 Prozent beginnt und in den ersten Jahren auf 6 oder 7 Prozent steigt, ist in Gefahr, selbst wenn die durchschnittliche Rendite über 30 Jahre gut ausfällt. Dynamische Regeln (Lektion 4), Cash-Buckets (Lektion 5), ein steigender Aktien-Gleitpfad (Lektion 11) und Flexibilitätshebel (Lektion 12) adressieren alle dieses eine Problem. Denken Sie daran, dass ein diversifiziertes Portfolio in vergangenen Krisen um 50 Prozent gefallen ist; ein Plan muss das im ersten Jahr überstehen.
Rechenbeispiel
Hypothetisches Beispiel: zehn Jahresrenditen, −20, −10, +3, +6, +8, +10, +12, +15, +20 und +25 Prozent. Ihr arithmetisches Mittel beträgt 6.9 Prozent und ihr geometrisches Mittel etwa 6.1 Prozent pro Jahr. Anfangsportfolio €1,000,000, Entnahme €40,000 zu Beginn jedes Jahres, keine Inflationsanpassung, keine Gebühren oder Steuern.
Ohne Entnahmen: In jeder Reihenfolge endet das Portfolio bei €1,000,000 × 1.8043 = €1,804,260.
Reihenfolge A, schlechteste Jahre zuerst: Jahr 1: (1,000,000 − 40,000) × 0.80 = €768,000. Jahr 2: (768,000 − 40,000) × 0.90 = €655,200. Jahr 3: 615,200 × 1.03 = €633,656. Jahr 4: 593,656 × 1.06 = €629,275. Weiter mit +8, +10, +12, +15, +20 und +25 Prozent ergeben sich €636,417; €656,059; €689,986; €747,484; €848,981; und schließlich €1,011,226.
Reihenfolge B, beste Jahre zuerst: Jahr 1: 960,000 × 1.25 = €1,200,000. Jahr 2: 1,160,000 × 1.20 = €1,392,000. Jahr 3: 1,352,000 × 1.15 = €1,554,800. Weiter mit +12, +10, +8, +6, +3, −10 und −20 Prozent ergeben sich €1,696,576; €1,822,234; €1,924,812; €1,997,901; €2,016,638; €1,778,974; und schließlich €1,391,179.
| Reihenfolge A (schlecht zuerst) | Reihenfolge B (gut zuerst) | |
|---|---|---|
| Insgesamt entnommen | €400,000 | €400,000 |
| Tiefster Wert | €629,275 (Jahr 4) | €1,000,000 (Start) |
| Höchste aktuelle Entnahmerate | 40,000 / 629,275 = 6.4 % | etwa 4 % |
| Wert nach 10 Jahren | €1,011,226 | €1,391,179 |
Gleiche Renditen, gleicher Durchschnitt, gleiche Gesamtentnahmen: ein Unterschied von €379,953, etwa 38 Prozent des Anfangskapitals. In Reihenfolge A sah der Ruheständler, wie das Portfolio 37 Prozent verlor, während er jährlich 4 Prozent ausgab, und musste in Jahr 4 bei einer aktuellen Rate von 6.4 Prozent durchhalten. Mit inflationsangepassten Entnahmen und einem Horizont von 40 Jahren stünde Reihenfolge A kurz vor dem Scheitern. Nicht berücksichtigt: Gebühren, Steuern und Inflation, die die schlechte Abfolge jeweils noch verschlimmern.
Häufiger Fehler
Übung
Auf Papier: Portfolio €500,000, Entnahme €20,000 zu Beginn jedes Jahres, drei Jahresrenditen von −30, +10 und +20 Prozent. (a) Berechnen Sie den Endwert für die Reihenfolge −30, +10, +20 und für die Reihenfolge +20, +10, −30. (b) Wie hoch ist der Endwert in beiden Fällen ohne Entnahmen? (c) Wie hoch ist die höchste aktuelle Entnahmerate in der schlechten Reihenfolge?
Lösung anzeigen
(a) Schlecht zuerst: (500,000 − 20,000) × 0.70 = 336,000; (336,000 − 20,000) × 1.10 = 347,600; (347,600 − 20,000) × 1.20 = €393,120. Gut zuerst: 480,000 × 1.20 = 576,000; 556,000 × 1.10 = 611,600; 591,600 × 0.70 = €414,120. Unterschied €21,000. (b) Ohne Entnahmen: 500,000 × 0.7 × 1.1 × 1.2 = €462,000 in beiden Reihenfolgen. (c) Entnahme in Jahr 2 von €20,000 gegenüber €336,000 = 6.0 Prozent (die Anfangsrate betrug 4.0 Prozent).
Grenzen: drei Jahre und feste Entnahmen; ein realer Plan würde die Entnahmen mit der Inflation erhöhen und über Jahrzehnte laufen, was die Lücke vergrößert.
Das Wichtigste in Kürze
- Die Renditereihenfolge ist ohne Zahlungsströme irrelevant und bei regelmäßigen Entnahmen entscheidend.
- Frühe Verluste zwingen Sie, mehr Anteile zu niedrigen Kursen zu verkaufen; diese Anteile erholen sich für Sie nie mehr.
- Das erste Jahrzehnt nach Ruhestandsbeginn ist die verwundbare Phase; danach sinkt die Empfindlichkeit.
- Verfolgen Sie die aktuelle Entnahmerate; ein Anstieg von 4 auf über 6 Prozent ist ein Frühwarnsignal.
Nächster Schritt
Lektion 4 vergleicht die dynamischen Entnahmeregeln – Guardrails, prozentuale Entnahme vom Portfolio, Floor-and-Ceiling und CAPE-basierte Raten –, die darauf ausgelegt sind, auf eine schlechte Abfolge zu reagieren.
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