Engagement und Abstimmung: Stewardship, Stimmrechtsvertretung, Aktionärsanträge und Divestment versus Engagement

Was Sie lernen werden

• Was Stewardship, Stimmrechtsvertretung (Proxy Voting) und Aktionärsanträge sind und wer sie ausübt, wenn Sie einen Fonds halten.
• Die formalen Schwellen, um Punkte auf die Tagesordnung einer deutschen Hauptversammlung zu setzen und Gegenanträge einzureichen.
• Was die Kampagne von Engine No. 1 bei ExxonMobil 2021 über kleine Beteiligungen und große Vermögensverwalter zeigt.
• Die Evidenz zu Divestment versus Engagement und wie Sie den Stewardship-Bericht eines Fonds lesen.

Erklärung

Stewardship ist die Nutzung von Eigentümerrechten, um ein Unternehmen zu beeinflussen, durch Engagement (Dialog mit dem Management oder dem Aufsichtsgremium, mit Zielen und Fristen) und Abstimmung auf der Hauptversammlung (HV). Die Abstimmung durch einen Vertreter ist Proxy Voting. Aktionärsrechte im Allgemeinen werden im Kurs „Aktien & Fundamentalanalyse“ behandelt; hier konzentrieren wir uns auf ihre Nutzung für Nachhaltigkeitsziele.

Wer stimmt mit Ihren Aktien ab? Direkte Aktionäre stimmen selbst ab oder weisen einen Vertreter an. Wenn Sie einen Fonds oder ETF besitzen, ist die Fondsgesellschaft (in Deutschland die Kapitalverwaltungsgesellschaft) der rechtliche Aktionär und stimmt nach ihrer eigenen Richtlinie ab; Sie haben kein direktes Stimmrecht. Einige wenige Anbieter bieten manchen Kunden „Voting Choice“-Programme an, aber für die meisten privaten Fondsanleger in Deutschland ist Stand 2026 der einzige Hebel, einen Fonds zu wählen, dessen veröffentlichtem Abstimmungsverhalten Sie zustimmen.

Aktionärsanträge. In Deutschland können nach § 122 Abs. 2 Aktiengesetz (AktG) Aktionäre, die zusammen mindestens 5 % des Grundkapitals oder einen anteiligen Betrag von EUR 500,000 halten, einen zusätzlichen Tagesordnungspunkt für die HV verlangen. Jeder Aktionär kann nach § 126 AktG einen Gegenantrag (counter-motion) einreichen und nach § 131 AktG Fragen stellen, die zur Beurteilung eines Tagesordnungspunkts erforderlich sind. In den Vereinigten Staaten erlaubt Rule 14a-8 Inhabern kleiner, lange gehaltener Beteiligungen, unverbindliche Anträge einzureichen, weshalb die meisten Klimaresolutionen in den Nachrichten US-Unternehmen betreffen.

Engine No. 1 und ExxonMobil (2021). Ein neuer Hedgefonds mit etwa 0.02 % an ExxonMobil nominierte vier Direktoren und argumentierte, die Kapitalallokation des Unternehmens ignoriere die Energiewende und habe den Renditen geschadet. Auf der HV am 26. Mai 2021 wurden drei gewählt, weil BlackRock, Vanguard, State Street und große Pensionsfonds wie CalPERS für einige oder alle von ihnen stimmten. Zwei Lehren: Ein winziger Aktivist kann gewinnen, wenn er die großen passiven Anteilseigner überzeugt, und diese Anteilseigner tragen die eigentliche Stimmmacht hinter Ihrem ETF.

Divestment versus Engagement. Divestment bedeutet, die Aktien von Unternehmen, die Sie ablehnen, zu verkaufen oder nie zu kaufen. Es ist sauber und leicht zu kommunizieren, aber die Evidenz, dass es Verhalten ändert, ist schwach. Berk und van Binsbergen schätzen, dass die derzeitige Nachfrage nachhaltiger Investoren die Kapitalkosten der betroffenen Unternehmen um etwa 0.44 Basispunkte verschiebt und dass solche Investoren über 80 % des gesamten Aktienvermögens halten müssten, damit Divestment eine Rolle spielt; Aufnahme- und Ausschlussereignisse beim FTSE4Good zeigen kaum Kurseffekte. Überblicksarbeiten wie „Can Sustainable Investing Save the World?“ (2020) von Kölbel und Koautoren finden Engagement als den am besten dokumentierten Wirkungskanal, besonders wenn Investoren groß und koordiniert sind (zum Beispiel über Climate Action 100+) und spezifische, kostengünstige Änderungen fordern. Beide Effekte sind bescheiden; der Hauptgrund für Filter bleiben persönliche Werte.

Einen Stewardship-Bericht lesen. Achten Sie auf Engagements mit definierten Zielen und den erreichten Anteil; Stimmen gegen das Management bei Klima und Vergütung; Positionen zu wichtigen Aktionärsanträgen; und beschriebene Eskalationsschritte. „1,200 Engagements“ ohne Ziele oder Ergebnisse ist Aktivitätsberichterstattung, das Problem aus Lektion 8.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Sie halten 200 Aktien eines börsennotierten deutschen Unternehmens zu je EUR 50 (EUR 10,000). Das Unternehmen hat 1 Milliarde ausstehende Aktien mit einem Nennwert von je EUR 1, die Marktkapitalisierung beträgt also EUR 50 Milliarden.

Schritt 1 – Ihr Stimmgewicht. 200 / 1,000,000,000 = 0.00002 % der Stimmen. Allein entscheidet Ihre Stimme nichts.

Schritt 2 – die Tagesordnungsschwelle. § 122 Abs. 2 AktG: 5 % = 50,000,000 Aktien, oder EUR 500,000 Nennwert = 500,000 Aktien (bei EUR 1 Nennwert). Die niedrigere Hürde sind 500,000 Aktien im Wert von 500,000 × EUR 50 = EUR 25 Millionen zum Marktpreis. Ein Gegenantrag oder eine Frage auf der HV braucht dagegen eine Aktie.

Schritt 3 – der Weg über den Fonds. Angenommen, Sie halten stattdessen einen ETF, dessen Anbieter über seine Fonds hinweg 3 % dieses Unternehmens (30 Millionen Aktien) besitzt und sie als einen Block abstimmt. Wenn eine Klimaresolution sonst 48 % der abgegebenen Stimmen erhalten würde, entscheidet dieser Anbieter, ob sie angenommen (51 %) oder abgelehnt (48 %) wird. Ihr Einfluss liegt in der Wahl von Anbietern, deren Abstimmungsverhalten Sie unterstützen.

Schritt 4 – Divestment-Arithmetik. Ein Kapitalkosteneffekt von 0.44 Basispunkten würde den Diskontsatz des Unternehmens von, sagen wir, 8.00 % auf 8.0044 % verschieben und den Wert eines Projekts um einen Bruchteil eines Prozents verändern. Er wird das Projekt nicht stoppen.

Annahmen: hypothetisches Unternehmen, runde Zahlen, keine Stimmrechtsobergrenzen oder besonderen Aktiengattungen.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: Ein Unternehmen hat 400 Millionen Aktien zu EUR 1 Nennwert, die zu EUR 80 gehandelt werden. (a) Wie viele Aktien und welcher Marktwert sind nötig, um nach § 122 Abs. 2 AktG (niedrigere Schwelle) einen HV-Tagesordnungspunkt hinzuzufügen? (b) Ein Fonds mit 1.5 % stimmt für eine Klimaresolution, die sonst 49 % der abgegebenen Stimmen erhält; wird sie bei Abstimmung aller Aktien mit einfacher Mehrheit angenommen? (c) Nennen Sie zwei Dinge, auf die Sie im Stewardship-Bericht des Fonds achten sollten.

Wichtigste Erkenntnisse

• Wenn Sie einen Fonds halten, stimmt die Fondsgesellschaft ab; Ihr Hebel ist die Wahl der Anbieter nach ihrem Abstimmungsverhalten.
• Deutsche HV-Regeln: 5 % oder EUR 500,000 Nennwert, um einen Tagesordnungspunkt hinzuzufügen; eine Aktie, um einen Gegenantrag zu stellen oder eine Frage zu stellen.
• Engine No. 1 hat gezeigt, dass große passive Vermögensverwalter umstrittene Abstimmungen entscheiden, nicht kleine Aktivisten allein.
• Die Evidenz deutet darauf hin, dass Divestment einen sehr kleinen Effekt auf die Kapitalkosten von Unternehmen hat; Engagement hat besser dokumentierte, wenn auch weiterhin bescheidene Effekte.

Nächster Schritt

Lektion 11 untersucht die Performancefrage: was Metastudien wirklich zeigen, wie Tracking Error und Sektorwetten die Renditen von ESG-Indizes treiben und warum Klimarisiko auch finanzielles Risiko ist.