Zugangswege: ADRs und GDRs, lokale Notierungen, Handelszeiten, Verwahrung und die praktischen Grenzen bei deutschen Brokern

Was Sie lernen werden

• Wie American und Global Depositary Receipts funktionieren: Verhältnis, Depotbankgebühr, gesponsert versus ungesponsert, Levels.
• Wo ein deutscher Privatanleger Schwellenländeraktien tatsächlich handeln kann und was meist nicht möglich ist.
• Wie Sie den fairen Wert eines Hinterlegungsscheins berechnen und einen Aufschlag oder Abschlag erkennen.
• Verwahrungsdetails, die zählen, wenn etwas schiefgeht.

Erklärung

Ein Schwellenländerunternehmen zu besitzen heißt, eine von vier Türen zu wählen: einen Hinterlegungsschein (Depositary Receipt) in New York oder London, die Heimatmarktnotierung, eine Zweitnotierung in Euro an einer deutschen Börse oder einen Fonds. Börsen im Allgemeinen wurden in „Aktien & Fundamentalanalyse“ (Lektion 2) behandelt.

Hinterlegungsscheine

Ein American Depositary Receipt (ADR) ist ein Zertifikat einer US-Bank (der Depotbank), das eine feste Anzahl Aktien eines ausländischen Unternehmens verbrieft, die im Heimatmarkt verwahrt werden; es wird in US-Dollar wie eine normale US-Aktie gehandelt. Ein Global Depositary Receipt (GDR) ist dieselbe Idee mit Notierung außerhalb der USA, meist in London oder Luxemburg. Zentrale Begriffe:

• Verhältnis (Ratio). Ein Schein kann mehrere Aktien (1:5), eine Aktie (1:1) oder einen Bruchteil (10:1) verbriefen.
• Gesponserte Scheine werden mit Mitwirkung des Unternehmens geschaffen; ungesponserte Scheine schafft eine Bank allein, sie werden außerbörslich gehandelt und sind oft wenig liquide.
• Levels. Level I wird außerbörslich gehandelt; Level II ist börsennotiert mit voller Berichterstattung; Level III nimmt zusätzlich Kapital in den USA auf.
• Depotbankgebühr. Eine weitergereichte Gebühr, typischerweise wenige US-Cent pro Schein und Jahr, die von Dividenden abgezogen oder von Ihrem Broker belastet wird.
• Fungibilität. Scheine können normalerweise gegen Gebühr in die zugrunde liegenden Aktien und zurück getauscht werden. Wo der Tausch eingeschränkt ist, etwa durch Kapitalverkehrskontrollen, kann der Schein mit einem dauerhaften Auf- oder Abschlag zur Heimataktie gehandelt werden.

Heimatmarktnotierungen

Der Kauf im Heimatmarkt gibt Ihnen die echte Aktie, die tiefste Liquidität und den Heimatmarktpreis, erfordert aber einen Broker mit Zugang zu dieser Börse, lokale Abwicklung, Fremdwährung und manchmal eine lokale Steueridentifikation. Asiatische Märkte handeln während der deutschen Nacht, südamerikanische Märkte am deutschen Nachmittag und Abend; eine außerhalb der Handelszeiten platzierte Order wartet auf die Eröffnungsauktion, wo der Preis stark abweichen kann.

Zweitnotierungen in Euro

Viele ausländische Aktien werden in Euro in Frankfurt, auf Tradegate, gettex oder in Stuttgart gegen den Bestand eines deutschen Market Makers gehandelt. Sie erhalten Euro-Abwicklung und deutsche Handelszeiten, aber der Preis leitet sich vom Heimatmarkt plus Wechselkurs ab, der Spread weitet sich, wenn der Heimatmarkt geschlossen ist, und die Liquidität kann in Stressmomenten verschwinden.

Was deutsche Broker üblicherweise erlauben

Die meisten deutschen Online-Broker bieten US-notierte ADRs, deutsche Zweitnotierungen und UCITS-Fonds an. Ein direkter Zugang zu Shanghai, Mumbai, Taipeh, Seoul oder São Paulo ist bei den meisten deutschen Retail-Brokern nicht verfügbar; einige internationale Broker bieten manche davon gegen Zusatzgebühren an. In den USA domizilierte ETFs sind für EU-Privatanleger in der Regel nicht kaufbar, weil ihnen das erforderliche EU-Basisinformationsblatt fehlt. Prüfen Sie die aktuelle Liste Ihres Brokers.

Verwahrung

Ihr Broker hält ausländische Aktien über eine Kette von Unterverwahrern, die beim Zentralverwahrer des Heimatmarkts endet; die Aktien sind in Deutschland getrenntes Kundenvermögen, aber weiter unten in der Kette hängen Sie von ausländischem Recht ab. Kapitalmaßnahmen erreichen Sie spät oder gar nicht, und Dividenden kommen nach Abzug ausländischer Quellensteuer an (behandelt in „Dividenden- & Einkommensinvestieren“).

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein taiwanesisches Unternehmen (erfundene Zahlen) hat ein ADR mit einem Verhältnis von 1:5, ein ADR verbrieft also fünf Aktien. Heimataktienkurs 200 Taiwan-Dollar (TWD), Wechselkurs 32 TWD je US-Dollar, ADR-Kurs $34.00.

Schritt 1, theoretischer ADR-Wert = 5 × 200 ÷ 32 = $31.25.

Schritt 2, Aufschlag = 34.00 ÷ 31.25 − 1 = +8.8 %. Dauerhafte Aufschläge entstehen, wenn der Tausch in lokale Aktien eingeschränkt ist, sodass Arbitrage die Lücke nicht schließen kann.

Schritt 3, Dividende über das ADR: 12 TWD je Aktie, also 60 TWD je ADR = 60 ÷ 32 = $1.875. Mit einer hypothetischen Quellensteuer von 20 % und einer Depotbankgebühr von $0.02: netto = 1.875 × 0.80 − 0.02 = $1.48. Nettorendite auf den ADR-Kurs: 1.48 ÷ 34 = 4.4 %.

Schritt 4, eine Order über €5,000, mit dem vollen Spread als Hin- und Rückweg-Kosten: deutsche Zweitnotierung mit 0.60 % Spread = €30; Heimatmarkt mit 0.10 % Spread plus €10 Auslandsbörsengebühr = €15. Günstiger, aber nur, wenn Ihr Broker es anbietet. Nicht enthalten: Provisionen, Währungsumrechnung, Steuern.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: Das ADR eines indischen Unternehmens hat ein Verhältnis von 1:2. Die Heimataktie notiert bei 1,500 indischen Rupien (INR), der Wechselkurs beträgt 85 INR je Dollar, und das ADR notiert bei $38.00. (a) Berechnen Sie den theoretischen ADR-Wert und den Auf- oder Abschlag. (b) Das Unternehmen zahlt 30 INR je Aktie; was erhalten Sie je ADR bei einer hypothetischen Quellensteuer von 20 % und einer Depotbankgebühr von $0.03? (c) Nennen Sie einen Grund, warum die Lücke aus (a) bestehen bleiben könnte.

Kernaussagen

• Ein Hinterlegungsschein ist ein Anspruch auf Aktien, die eine Bank verwahrt; prüfen Sie Verhältnis, Sponsoring-Level, Depotbankgebühr und ob der Tausch eingeschränkt ist.
• Theoretischer Scheinwert = Verhältnis × Heimatkurs ÷ Wechselkurs; ein anhaltender Auf- oder Abschlag signalisiert eine Einschränkung, kein Schnäppchen.
• Deutsche Zweitnotierungen sind bequem, aber ihre Spreads weiten sich, wenn der Heimatmarkt geschlossen ist; direkter Heimatmarktzugang ist bei deutschen Retail-Brokern selten.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion wendet diese Zugangsfragen auf den komplexesten Schwellenmarkt an: China mit seinen A-, H- und ADR-Aktienklassen, Stock Connect und VIE-Strukturen.