Wie Märkte reagieren: Reaktionsfunktion, Konsensstreuung, Einpreisen sowie erste und zweite Bewegung

Was Sie lernen werden

• Wie Sie eine Überraschung mit der Konsensstreuung standardisieren, damit Veröffentlichungen vergleichbar werden.
• Was die Reaktionsfunktion ist und warum dieselbe Zahl je nach Regime gute oder schlechte Nachricht sein kann.
• Wie „eingepreist“ in Basispunkten gemessen wird.
• Wie sich erste und zweite Bewegung über Zinsen, Anleihen, Aktien und Währungen hinweg unterscheiden.

Erklärung

Der Kurs Märkte & Makro: Forex, Zinsen und der Dollar hat erklärt, dass die Überraschung (Ist-Wert minus Konsens) die Reaktion antreibt; die Kurse Day Trading & Intraday-Ausführung und Risiko- und Trade-Management haben Spreads und Slippage rund um Veröffentlichungen behandelt. Diese Lektion geht tiefer: wie groß eine Überraschung wirklich ist, wie sie zu einer Kursbewegung wird und warum die erste Bewegung oft nicht die letzte ist.

Die Überraschung standardisieren

Eine Verfehlung von 100,000 bei den Beschäftigtenzahlen und eine Verfehlung von 0.1 Punkten beim Kern-CPI lassen sich nicht direkt vergleichen. Analysten teilen die Überraschung durch die Streuung der Prognosen, in der Regel die Standardabweichung der Ökonomenschätzungen in der Konsensumfrage, oder durch die historische Standardabweichung der Überraschungen. Das Ergebnis ist ein z-Wert: 2 oder mehr ist ungewöhnlich, etwa 0.5 ist Rauschen. Kommerzielle „Economic Surprise Indices“ aggregieren solche Überraschungen über ein rollierendes Fenster; ein hoher Wert bedeutet, dass die Daten die Erwartungen übertroffen haben, die nun höher und leichter zu verfehlen sind. Die Streuung selbst trägt Information: Eine breite Spanne der Schätzungen signalisiert Unsicherheit, und die Reaktion ist in der Regel größer.

Die Reaktionsfunktion

Die Reaktionsfunktion einer Zentralbank ist die Regel, geschrieben oder implizit, nach der sie die Leitzinsen als Reaktion auf Inflations- und Wachstumsdaten bewegt. Die Märkte reagieren auf Daten über die Reaktionsfunktion, nicht auf die Daten selbst. Daraus folgen drei Regime:

• Inflationsbekämpfungsregime: Starke Daten bedeuten länger höhere Zinsen; Aktien fallen oft auf „gute“ Daten, Renditen steigen, die Währung wertet auf.
• Wachstumssorgenregime: Schwache Daten schüren Rezessionsängste schneller als Hoffnungen auf Zinssenkungen; Aktien fallen auf „schlechte“ Daten und lange Renditen fallen.
• Ausgewogenes Regime: Inflation nahe dem Ziel, moderates Wachstum; Überraschungen erzeugen kleine, kurzlebige Bewegungen.

Identifizieren Sie das Regime anhand der jüngsten Zentralbankaussagen und der Korrelation zwischen Aktien und Anleihen: Wenn Aktien und Anleihen auf starke Daten gemeinsam fallen, befinden Sie sich im ersten Regime.

Einpreisen, in Zahlen

„Der Markt hat 20 Basispunkte Zinssenkung für die nächste Sitzung eingepreist“ bedeutet, dass der aus Overnight Index Swaps (OIS) oder Futures abgeleitete Zinssatz für diese Sitzung 0.20 Prozentpunkte unter dem aktuellen Leitzins liegt (der Kurs zu Zentralbanken zeigt, wie Sie diese Kurven lesen). Eine Veröffentlichung verändert diese Zahl: Wenn eine starke Zahl die implizite Senkung von 20 auf 8 Basispunkte verschiebt, wurden 12 Basispunkte Lockerung „ausgepreist“. Das erklärt auch Antiklimaxe: Wenn regionale Umfragen oder ein starker ZEW die Erwartungen bereits verschoben haben, erzeugt eine Zahl, die lediglich die Flüsterschätzung erfüllt, keine Bewegung oder eine Umkehr.

Erste und zweite Bewegung

Die erste Bewegung (Sekunden bis Minuten) ist algorithmisch und reagiert auf Schlagzeile versus Konsens. Die zweite Bewegung (zehn Minuten bis Stunden) folgt, wenn Menschen die Details lesen: Revisionen, Zusammensetzung, Kern versus Schlagzeile. Umkehrungen sind häufig, wenn Schlagzeile und Details nicht übereinstimmen. Zweijahresrenditen und Zins-Futures reagieren am direktesten; die Währung folgt den Zinsdifferenzen; lange Anleihen mischen den Zinspfad mit Wachstums- und Laufzeitprämieneffekten; Aktien reagieren zuletzt und am mehrdeutigsten, indem sie Zinsen gegen Gewinne abwägen. Schreiben Sie vor der Veröffentlichung auf, was jeder Vermögenswert tun sollte, und vergleichen Sie dann: Tut der Markt das Gegenteil, unterscheidet sich das Regime oder die Positionierung von dem, was Sie angenommen haben.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Konsens für die Beschäftigtenzahlen +150,000, Standardabweichung der Schätzungen 30,000. Die Zahl lautet +250,000; die beiden Vormonate werden um zusammen 60,000 nach unten revidiert; die Löhne liegen im Rahmen der Erwartungen. Vor der Veröffentlichung preiste der Markt 20 Basispunkte Zinssenkung für die nächste Sitzung ein. Annahmen: Inflationsbekämpfungsregime; eine hypothetische Faustregel von 1 Basispunkt in der Zweijahresrendite je 10,000 Überraschung.

1. Überraschung = 250,000 − 150,000 = +100,000. z-Wert = 100,000 / 30,000 = 3.3, eine ungewöhnlich große positive Überraschung.
2. Erwartete erste Bewegung der Zweijahresrendite ≈ 100,000 / 10,000 × 1 Bp = +10 Basispunkte.
3. Einpreisung: Die für die nächste Sitzung eingepreisten Senkungen fallen von 20 auf etwa 8 Basispunkte; 12 Basispunkte Lockerung werden ausgepreist.
4. Aktien: erste Bewegung nach unten (höhere Zinsen), der Dollar nach oben.
5. Zweite Bewegung: Händler bemerken die Revisionen von −60,000; die neue Nettoinformation über drei Monate beträgt +40,000, ein „effektiver“ z-Wert von etwa 1.3. Ein Teil des Renditeanstiegs wird wieder abgegeben und die Aktien holen einen Teil des Rückgangs auf.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: Der Konsens für den Kern-CPI gegenüber dem Vormonat liegt bei 0.3 % mit einer Standardabweichung der Schätzungen von 0.08 Punkten. Die Zahl lautet 0.4 %, vor allem getrieben von Flugpreisen, während sich die Mieten verlangsamt haben. Vor der Zahl waren 15 Basispunkte Zinssenkung für die nächste Sitzung eingepreist. (a) Berechnen Sie den z-Wert. (b) Beschreiben Sie die wahrscheinliche erste Bewegung bei Zweijahresrenditen, Währung und Aktien in einem Inflationsbekämpfungsregime. (c) Beschreiben Sie die wahrscheinliche zweite Bewegung. (d) Wenn die implizite Senkung auf 10 Basispunkte fällt, wie viel Lockerung wurde ausgepreist?

Wichtigste Erkenntnisse

• Standardisieren Sie Überraschungen mit der Konsensstreuung; ein z-Wert über 2 ist ungewöhnlich, 0.5 ist Rauschen.
• Identifizieren Sie das Regime, bevor Sie beurteilen, ob eine Zahl „gut“ oder „schlecht“ für einen Vermögenswert ist.
• Einpreisen ist in Basispunkten messbar; was bereits eingepreist war, kann den Markt nicht noch einmal bewegen.
• Die erste Bewegung reagiert auf die Schlagzeile, die zweite auf die Details; schreiben Sie Ihre Erwartungen vor der Zahl auf.

Nächster Schritt

In der letzten Lektion verwandeln Sie alles in eine monatliche Datenkalender-Routine mit einer Scorecard für Veröffentlichungen und Wenn-dann-Notizen, die Sie mit einer Stunde pro Woche pflegen können.