Die Federal Reserve: FOMC-Prozess, die Summary of Economic Projections und der Dot Plot im Vergleich zu Futures

Was Sie lernen werden

• Wer im Federal Open Market Committee (FOMC) wann abstimmt.
• Was die Summary of Economic Projections (SEP) enthält und wie Sie den Dot Plot lesen.
• Wie sich ein Fed-Funds-Futures-Preis in einen erwarteten Zins umrechnet.
• Wie Sie die Dots mit dem Futures-Pfad vergleichen.

Erklärung

Struktur und das FOMC

Das Federal Reserve System hat drei Teile: den Board of Governors in Washington (sieben Gouverneure mit 14-jährigen Amtszeiten), zwölf regionale Federal Reserve Banks und das FOMC, das den Leitzins und die Bilanzpolitik festlegt.

Das FOMC hat zwölf stimmberechtigte Mitglieder: die sieben Gouverneure, den Präsidenten der New York Fed (dauerhaft, weil New York die Operationen ausführt) und vier der anderen elf Regionalpräsidenten, die jährlich rotieren. Alle neunzehn nehmen teil und reichen Projektionen ein; nur zwölf stimmen ab. Das FOMC tagt achtmal im Jahr. Der Board legt separat IORB und den Diskontsatz fest, veröffentlicht in einer "Implementation Note".

Die meisten Gegenstimmen kommen von Regionalpräsidenten; die Gegenstimme eines Gouverneurs ist seltener und wiegt schwerer. Prüfen Sie, ob ein Abweichler ein rotierender Präsident ist, der im nächsten Januar aus der Gruppe der Stimmberechtigten ausscheidet.

Die Summary of Economic Projections

Viermal im Jahr (März, Juni, September, Dezember) projiziert jeder Teilnehmer BIP-Wachstum, Arbeitslosigkeit, Gesamt- und Kern-PCE-Inflation sowie den "angemessenen" Federal Funds Rate zum Ende des laufenden Jahres, der Folgejahre und auf längere Sicht. Die SEP berichtet den Median, die zentrale Tendenz (ohne die drei höchsten und niedrigsten Werte) und die Spanne.

Der Dot Plot stellt die einzelnen Zinsprojektionen dar, ein Punkt pro Teilnehmer und Horizont. Leseregeln:

• Jeder Punkt ist die Sicht dieser Person auf den angemessenen Zins angesichts ihrer eigenen Prognose: kein Plan, kein Versprechen.
• Der Median ist die Schlagzeile, aber die Verteilung zählt: Ein enges Cluster ist eine andere Botschaft als eine Streuung über 100 Basispunkte.
• Zählen Sie, wie viele Punkte sich bewegen müssten, um den Median zu verschieben; ein Median, der an einem Punkt hängt, ist fragil.
• Der Longer-Run-Dot ist die Schätzung jedes Teilnehmers für den neutralen Nominalzins; seine Drift signalisiert Ansichten zu r* (Lektion 1).

Fed-Funds-Futures

Ein 30-Day Federal Funds Futures-Kontrakt (CME) wird auf den Durchschnitt der Effective Federal Funds Rate in seinem Kalendermonat abgerechnet. Der Preis wird als 100 − expected average rate notiert: 96.10 bedeutet eine erwartete durchschnittliche EFFR von 3.90 %. Weil der Kontrakt über den ganzen Monat mittelt, ergibt eine Sitzung in der Monatsmitte eine gemischte Zahl; Händler rechnen den Zins nach der Sitzung aus den Tagen vor und nach der Sitzung heraus (das CME FedWatch Tool veröffentlicht die implizierten Wahrscheinlichkeiten).

Drei Unterschiede zwischen Dots und Futures:

1. Dots sind Jahresendpunkte; Futures liefern einen monatlichen Pfad.
2. Futures-Preise sind wahrscheinlichkeitsgewichtete Durchschnitte über Szenarien (einschließlich Rezessionen mit tiefen Senkungen) plus eine kleine Risikoprämie; Dots sind der jeweils wahrscheinlichste Pfad jedes einzelnen Teilnehmers.
3. Die SEP kann innerhalb von Wochen veraltet sein; Futures aktualisieren sich jede Sekunde.

Eine Lücke ist normal: Sie zeigt, ob der Markt dem Pfad des Ausschusses glaubt oder erwartet, dass die Ereignisse ihn überholen.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: erfundene Zahlen.

Nach einer September-Sitzung liegt die Zielspanne bei 4.25–4.50 %, Mitte 4.375 %. Der Median-Dot für das Jahresende liegt bei 3.625 %, 75 Basispunkte unter der Mitte (drei Senkungen um 25 Basispunkte bei zwei verbleibenden Sitzungen). Der Dezember-Kontrakt handelt bei 96.10.

1. Implizierter Dezember-Zins: 100 − 96.10 = 3.90 %.
2. Marktimplizite Lockerung: 4.375 % − 3.90 % = 0.475 Punkte = 47.5 Basispunkte, also 1.9 Senkungen.
3. Die Dots implizieren 75 Basispunkte; die Lücke von 27.5 Basispunkten bedeutet, dass der Markt etwa eine Senkung weniger einpreist als der Median.

Verfeinerung für die Sitzung in der Monatsmitte: Angenommen, die Dezember-Sitzung ist am 10., und der Markt erwartet, dass der Zins bei dieser Sitzung von 4.125 % (nach einer angenommenen Oktober-Senkung) auf 3.875 % fällt. Der Dezember-Durchschnitt wäre (9 × 4.125 % + 22 × 3.875 %) ÷ 31 ≈ 3.95 %, sodass ein Preis von 96.05 bereits eine vollständige Dezember-Senkung darstellen würde. Lesen Sie den Januar-Kontrakt (keine Sitzung) für den nach Dezember erwarteten Zins. Nicht berücksichtigt: Gebühren und die Risikoprämie in Futures-Preisen; Futures sind gehebelt, und Verluste können die hinterlegte Margin übersteigen.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier (hypothetisch): Die Zielspanne liegt bei 4.25–4.50 %, der Januar-Fed-Funds-Futures-Kontrakt handelt bei 96.35 und der Median-Dot für das Jahresende liegt bei 3.875 %. (a) Welchen Durchschnittszins impliziert der Kontrakt? (b) Wie viele Basispunkte an Senkungen preist der Markt ein, und wie viele Senkungen um 25 Basispunkte sind das? (c) Vergleichen Sie mit den Dots und interpretieren Sie die Lücke.

Kernaussagen

• Zwölf von neunzehn FOMC-Teilnehmern stimmen ab; Gouverneure und New York sind dauerhaft dabei, vier Regionalpräsidenten rotieren.
• Lesen Sie den Dot Plot auf Verteilung, Fragilität des Medians und den Longer-Run-Dot; er ist kein Versprechen.
• Futures-Preis = 100 − erwartete durchschnittliche EFFR; nutzen Sie Monate ohne Sitzung, um den Zins nach der Sitzung abzulesen.
• Die Lücke zwischen Dots und Futures ist die Meinungsverschiedenheit des Marktes mit dem Ausschuss in Basispunkten: Information, kein Fehler.

Nächster Schritt

Als Nächstes wechseln wir zur EZB: der EZB-Rat, Fragmentierungsrisiko, das Transmission Protection Instrument und Länderspreads.