آليات العقود الآجلة للفضة: العقود والهامش والمنحنى والتدوير وسعر LBMA

ما الذي ستتعلمه

• المواصفات الرئيسية لعقود الفضة الآجلة القياسية والصغرى في COMEX
• كيف يعمل الهامش القائم على النسبة المئوية وهامش الصيانة ونداءات الهامش في الفضة
• لماذا يعتمد منحنى العقود الآجلة للفضة على أسعار الفائدة وأسعار التأجير، وما تكلفة التدوير
• ما هو سعر الفضة لدى LBMA، ولماذا تُغلق المراكز ذات الرافعة في لحظات سيئة

الشرح

شُرحت الآليات العامة للعقود الآجلة وحالتا الكونتانغو (Contango) والباكوارديشن (Backwardation) في دورة المشتقات؛ وهنا نطبّقها على الفضة. تتغير تفاصيل العقود والهوامش، لذا تحقق من البورصة ومن وسيطك قبل التداول. العقود الآجلة منتجات بالرافعة ويمكن أن تخسر المال بسرعة كبيرة، بل أكثر من وديعتك.

عقود COMEX

تُعدّ COMEX، وهي جزء من مجموعة CME (بورصة شيكاغو التجارية)، المنصة الرئيسية للعقود الآجلة للفضة. وحتى عام 2026:

الأشهر الرئيسية للعقد القياسي هي مارس ومايو ويوليو وسبتمبر وديسمبر، إضافةً إلى الأشهر القريبة. وينتهي التداول في ثالث يوم عمل قبل الأخير من شهر التسليم؛ ويطلب معظم وسطاء التجزئة منك الإغلاق أو التدوير قبل التسليم بوقت كافٍ.

القيمة الاسمية = سعر العقد الآجل × حجم العقد. فعند سعر $30، يتحكم عقد SI واحد في فضة بقيمة $150,000، وعقد SIL واحد في $30,000.

الهامش

يُفتح المركز بـالهامش الأولي؛ والنزول دون هامش الصيانة يستتبع نداء هامش (مطالبة بإضافة أموال). وفي 13 يناير 2026، حوّلت CME هوامش المعادن الثمينة من مبالغ ثابتة بالدولار إلى نسبة مئوية من القيمة الاسمية؛ وكانت النسبة للفضة حينها نحو 9% للحسابات القياسية. والعواقب:

• عندما ترتفع الفضة، يرتفع الهامش لكل عقد تلقائياً.
• يمكن للبورصة رفع النسبة في الأسواق المتقلبة، وكثيراً ما يطلب الوسطاء أكثر.

منحنى العقود الآجلة للفضة

بالنسبة للفضة، يكون التقدير البسيط لتكلفة الحمل كالتالي:

F = S × (1 + (r − l) × days ÷ 360)

حيث S هو السعر الفوري، وr سعر الفائدة على الدولار، وl سعر التأجير، أي الفائدة المكتسبة من إقراض الفضة، وdays عدد الأيام. وعادةً ما يتجاوز r قيمة l، فتكون العقود اللاحقة أغلى: وهذه حالة الكونتانغو. وعندما تشحّ الفضة المادية في أحد المراكز السوقية، قد تقفز أسعار التأجير فوق أسعار الفائدة وينتقل المنحنى إلى حالة الباكوارديشن. وقد وصف مسح الفضة العالمي 2026 الصادر عن معهد الفضة ارتفاعَ أسعار التأجير وشحَّ السيولة الإقليمي في عام 2025.

التدوير يعني إغلاق العقد المنتهي وفتح عقد لاحق. وفي حالة الكونتانغو، يبيع المركز الطويل بسعر منخفض ويشتري بسعر مرتفع عند كل تدوير.

سعر الفضة لدى LBMA

سعر الفضة لدى LBMA هو المعيار المرجعي اليومي للفضة في لندن، ويُحدَّد في الساعة 12:00 بتوقيت لندن بالدولار الأمريكي لكل أونصة تروي عبر مزاد إلكتروني تديره ICE Benchmark Administration (IBA). وتستند إليه كثير من منتجات ETC وعقود التوريد والتقييمات. وهو سعر واحد في اليوم وقد يختلف عن الرسم البياني لديك في أوقات أخرى.

الإغلاق القسري في أسوأ لحظة

إذا لم تتمكن من تلبية نداء الهامش في الوقت المحدد، يمكن للوسيط إغلاق مركزك بسعر السوق. ويميل ذلك إلى الحدوث في حالات الهبوط السريع، وبعد فجوات نهاية الأسبوع، أو عند رفع نسب الهامش، أي تحديداً عندما تكون الأسعار في أسوأ حالاتها. ولا يضمن أمر الإيقاف سعره في حالة الفجوة.

مثال تطبيقي

مثال افتراضي: تشتري عقد SIL واحداً بسعر $30.00. رصيد الحساب $4,000. الهامش الأولي 9% من القيمة الاسمية؛ ويُفترض أن هامش الصيانة لدى الوسيط $2,450. العمولات والضرائب غير مشمولة.

1. القيمة الاسمية: $30.00 × 1,000 = $30,000. الرافعة على الحساب: $30,000 ÷ $4,000 = 7.5.
2. الهامش الأولي: 9% × $30,000 = $2,700.
3. ينخفض السعر إلى $29.00: الخسارة $1.00 × 1,000 = $1,000؛ حقوق الملكية $3,000؛ لا نداء هامش.
4. ينخفض السعر إلى $28.40: الخسارة $1,600؛ حقوق الملكية $2,400، أي دون $2,450، فيتبع ذلك نداء هامش. وللعودة إلى الهامش الأولي ستضيف $2,700 − $2,400 = $300.
5. فجوة إلى $27.60 (−8%): الخسارة $2,400، وحقوق الملكية $1,600. وهبوط بنسبة 13.3% يمحو المبلغ كاملاً البالغ $4,000.
6. عند $40.00، سيكون الهامش 9% × $40,000 = $3,600.

القيمة العادلة والتدوير: مع S = $30.00 وr = 4% وl = 1% و90 يوماً، F = $30.00 × (1 + 0.03 × 90 ÷ 360) = $30.225. وإذا دوّرت من عقد بسعر $30.00 إلى عقد بسعر $30.25، تكون التكلفة $0.25 × 1,000 = $250، أي نحو 0.83% من القيمة الاسمية.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

مثال افتراضي: تشتري عقدَي SIL بسعر $28.00 بحساب قيمته $6,000. الهامش الأولي 9%؛ وهامش الصيانة لدى الوسيط $4,580 للمركز. (أ) احسب القيمة الاسمية والرافعة والهامش الأولي. (ب) عند أي سعر يبدأ نداء الهامش؟ (ج) تقفز الفضة بفجوة إلى $26.90. ما حقوق ملكيتك، وكم يجب أن تضيف للعودة إلى الهامش الأولي؟ (د) قدّر سعراً عادلاً للعقد الآجل لمدة 180 يوماً مع r = 3.5% وسعر تأجير 0.5%.

أهم الاستنتاجات

• يغطي عقد SI مقدار 5,000 أونصة ($25 لكل خطوة)، وعقد SIL مقدار 1,000 أونصة ($5 لكل خطوة)؛ احسب القيمة الاسمية أولاً دائماً.
• منذ يناير 2026، تحدد CME هوامش الفضة كنسبة مئوية من القيمة الاسمية، لذا يرتفع الهامش مع السعر ويمكن رفعه في الأسواق المتقلبة.
• يعكس منحنى الفضة أسعار الفائدة مطروحاً منها أسعار التأجير؛ وقد يدفعه الشحّ إلى حالة الباكوارديشن.
• تميل عمليات الإغلاق القسري إلى الحدوث عند أسوأ الأسعار، وقد تتجاوز الفجوات أوامر الإيقاف.

الخطوة التالية

ستحسب بعد ذلك نسبة الذهب إلى الفضة، وترى لماذا تُعدّ سياقاً لا إشارة توقيت.