الفضة الورقية: مقارنة بين منتجات ETC والعقود الآجلة والعقود الآجلة المصغّرة وعقود الفروقات وحسابات المعادن وأسهم التعدين

ما الذي ستتعلمه

• كيف تعمل منتجات ETC للفضة المدعومة مادياً، ولماذا لا يمكن لصناديق UCITS ETF في الاتحاد الأوروبي أن تحتفظ بالفضة وحدها
• كيف تعمل العقود الآجلة المصغّرة (Mini Futures) وعقود الفروقات (CFD) على الفضة وما تكلفتها
• لماذا يُعدّ الحساب غير المخصّص مطالبةً لا ملكية
• كيف تقارن جميع الطرق من حيث التكلفة ومخاطر الطرف المقابل ودقة التتبع

الشرح

قُدّمت طرق التملّك ومخاطر الطرف المقابل في دورة الذهب (درس "طرق تملّك الذهب أو تداوله")، وهياكل منتجات ETC في دورة السلع. أما هنا فنركّز على الفضة، حيث تجعل ضريبة القيمة المضافة على المعدن المادي (الدرس 4) الطرقَ الورقية ذات أهمية خاصة.

منتجات ETC للفضة المدعومة مادياً

منتج ETC (سلعة متداولة في البورصة) هو ورقة دين تُتداول في بورصات مثل Xetra. ويحتفظ منتج ETC للفضة المدعوم مادياً بسبائك في خزينة، وعادةً ما يحوز أمينٌ (Trustee) ضماناً على المعدن. تحقق في وثائق المنتج من:

• هل المعدن مخصّص (سبائك محددة ومرقّمة)، وهل تُنشر قائمة بالسبائك؟
• هل التسليم المادي ممكن، وبأي تكلفة وحد أدنى للحجم؟
• الرسوم السنوية، التي تُنقص كمية الفضة لكل ورقة مالية يومياً.

شراء الورقة المالية معفى من ضريبة القيمة المضافة، لذا يتجنب منتج ETC ضريبة القيمة المضافة البالغة 19% على السبائك: وهذه هي ميزته الرئيسية من حيث التكلفة للمستثمر في ألمانيا. وتعتمد الضريبة على الأرباح على الهيكل (الدرس 12).

لماذا لا يوجد "صندوق UCITS ETF للفضة"

تنص توجيهات UCITS في الاتحاد الأوروبي (UCITS = هيئات الاستثمار الجماعي في الأوراق المالية القابلة للتحويل، وهي قواعد صناديق التجزئة) على أنه لا يجوز لصندوق UCITS حيازة المعادن الثمينة أو الشهادات التي تمثّلها، وتشترط التنويع. ويمكن لصندوق UCITS ETF أن يحتفظ بأسهم شركات التعدين أو بمؤشر سلع واسع، لكن ليس بالفضة وحدها، ولذلك يأتي الانكشاف على معدن واحد في أوروبا عادةً على شكل منتج ETC.

العقود الآجلة والعقود الآجلة الصغرى (Micro Futures)

توفّر العقود الآجلة في البورصة (الدرس 6) مقاصةً مركزية وفروق أسعار ضيقة، لكن أحجام عقودها كبيرة، وتتطلب هامشاً، ويجب تدويرها.

العقود الآجلة المصغّرة (Mini Futures)

في ألمانيا، تُصدر البنوك العقود الآجلة المصغّرة (Mini Futures)، وهي شهادات ذات حاجز إلغاء (Knock-out) وليست عقوداً آجلة في البورصة. ويموّل البنك جزءاً من المركز حتى مستوى التمويل، الذي يرتفع يومياً بمعدل التمويل لدى البنك؛ ولا تدفع أنت إلا الفرق بين السعر الفوري وذلك المستوى. فإذا لامست الفضة مستوى وقف الخسارة (الذي يقع أعلى قليلاً من مستوى التمويل في المنتج الطويل)، تُغلق الشهادة وتحصل على قيمة متبقية صغيرة، قد تكون قريبة من الصفر في حالة الفجوة السعرية. والعقود الآجلة المصغّرة منتجات بالرافعة المالية وتحمل مخاطر المُصدِر.

عقود الفروقات (CFD)

عقد الفروقات (CFD) على الفضة عقد مع وسيط؛ ولا تمتلك الفضة أبداً. وبموجب قواعد ESMA (الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق) الخاصة بعملاء التجزئة، تبلغ الرافعة المالية القصوى للسلع غير الذهب 10:1، لذا فإن الحد الأدنى للهامش 10% من قيمة المركز. وتُفرض رسوم التمويل الليلي على القيمة الكاملة، وقد تتراكم الخسائر بسرعة كبيرة.

حسابات المعادن غير المخصّصة

الحساب غير المخصّص مطالبة عامة بكمية من الفضة، لا بسبائك محددة. وقد يُقرض مقدّم الخدمة المعدن، وإذا أفلس فقد تكون دائناً عادياً.

أسهم التعدين وشركات التدفق (Streaming)

تمنح شركات التعدين وشركات التدفق (Streaming) (التي تدفع لشركة التعدين مقدماً مقابل الحق في شراء الفضة المستقبلية بسعر منخفض ثابت) انكشافاً بالرافعة خاصاً بكل شركة؛ انظر الدرس 10.

مثال تطبيقي

مثال افتراضي: انكشاف على الفضة بقيمة €10,000 لمدة عام واحد؛ وينتهي السعر دون تغيير. جميع المعدلات مُختلقة؛ وضريبة الدخل غير مشمولة.

1. السبائك المادية (علاوة صافية 4%، ضريبة قيمة مضافة 19%، سعر إعادة شراء 96%، تخزين €30): المعدن المشترى €10,000 ÷ 1.19 ÷ 1.04 ≈ €8,080.16؛ البيع ≈ €7,756.95؛ الخسارة ≈ €2,243.05 + €30 = €2,273.05.
2. منتج ETC (رسوم 0.40% سنوياً، فرق سعر ذهاب وإياب في البورصة 0.10%، أمران بقيمة €5 لكل منهما): €40 + €10 + €10 = €60.
3. عقد الفروقات (تمويل 6% سنوياً على القيمة الكاملة، فرق سعر €8): €600 + €8 = €608. الهامش المحجوز: 10% = €1,000.
4. عقد آجل مصغّر (مستوى التمويل €7,000، رأس مالك €3,000، رافعة نحو 3.3؛ تمويل 6% سنوياً؛ فرق سعر €20): €7,000 × 6% + €20 = €440. يرتفع مستوى التمويل إلى نحو €7,420 خلال العام، مع وقوع مستوى وقف الخسارة أعلى منه قليلاً. وأي هبوط مؤقت بنحو الربع سيؤدي إلى إلغاء المنتج وخسارة معظم مبلغك البالغ €3,000، حتى لو تعافت الفضة لاحقاً.

في هذا العام الذي بقي فيه السعر ثابتاً، يكون منتج ETC الأرخص، والسبيكة الأغلى بفارق كبير بسبب ضريبة القيمة المضافة. وتناسب المنتجات ذات الرافعة فترات الاحتفاظ الأقصر، وتحمل مخاطر الإلغاء أو نداءات الهامش.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

مثال افتراضي: انكشاف على الفضة بقيمة €5,000 لمدة عامين، والسعر دون تغيير. (أ) منتج ETC: رسوم 0.50% سنوياً، أمران بقيمة €5 لكل منهما، فرق سعر ذهاب وإياب 0.10%. (ب) عقد الفروقات: تمويل 7% سنوياً على القيمة الكاملة، مع تجاهل فرق السعر. احسب التكلفة الإجمالية لكل منهما وبيّن أيّ الطريقتين تناسب الاحتفاظ لمدة عامين.

أهم الاستنتاجات

• تتجنب منتجات ETC المدعومة مادياً ضريبة القيمة المضافة، وهي عادةً أرخص طريقة على المدى الطويل؛ فتحقق من شروط التخصيص والتسليم.
• تمنع قواعد UCITS وجود صندوق ETF للفضة الخالصة؛ ويأتي الانكشاف على معدن واحد في أوروبا على شكل منتج ETC.
• العقود الآجلة المصغّرة وعقود الفروقات منتجات بالرافعة وتفرض رسوم تمويل؛ والإلغاء أو نداء الهامش يحوّل الهبوط المؤقت إلى خسارة دائمة.
• الحسابات غير المخصّصة مطالبات على مقدّم الخدمة، وليست ملكية.

الخطوة التالية

ستدرس بعد ذلك العقود الآجلة للفضة: أحجام العقود والهامش والمنحنى والتدوير وسعر الفضة لدى LBMA.