الانهيارات الخاطفة وفجوات السيولة
افهم كيف يمكن أن تختفي السيولة في ثوانٍ، وما الذي تعلّمنا إياه ثلاثة أحداث خاطفة موثّقة جيدًا، وكيف يمكن لأوامر الإيقاف المتكتلة أن تحوّل خسارة مخططًا لها إلى خسارة أكبر بكثير.
ما الذي ستتعلمه
- ما الانهيار الخاطف وما فجوة السيولة، وحلقة التغذية الراجعة التي تحرّكهما
- ما خلصت إليه التقارير الرسمية بشأن الانهيار الخاطف الأمريكي في 2010 والحدث الخاطف للجنيه الإسترليني في 2016
- كيف تكتسح أوامر الإيقاف المتكتلة دفترَ أوامر رقيقًا
- كيف تقدّر خسارتك الحقيقية بوحدات R عندما يُنفَّذ أمر الإيقاف داخل فجوة سيولة
الشرح
فجوة السيولة منطقة سعرية لا يحتوي فيها دفتر الأوامر إلا على حجم ضئيل أو لا شيء، فيقفز أمر السوق عبرها مباشرة. والانهيار الخاطف (flash crash) هبوط سعري حاد وسريع جدًا، يحدث غالبًا خلال دقائق، ويعقبه تعافٍ جزئي أو كامل. تناولنا الفجوات السعرية بين الجلسات ولماذا قد تتجاوز أمر الإيقاف في دورة «إدارة المخاطر والصفقات»؛ أما هنا فننظر في الفجوات التي تنفتح أثناء التداول.
حلقة التغذية الراجعة
- يضرب السوقَ تدفقُ بيع كبير أو عاجل.
- يرى مزوّدو السيولة مخاطر غير اعتيادية فـيوسّعون الفوارق أو يسحبون عروض الأسعار، فينخفض العمق.
- تنخفض الأسعار أكثر وتُفعِّل أوامر الإيقاف والتصفيات التلقائية للهامش، فتصبح أوامر بيع جديدة بسعر السوق.
- تصطدم هذه الأوامر بدفتر أرقّ، وتتكرر الحلقة حتى يعود المشترون أو توقف آلية أمان التداولَ مؤقتًا.
ثلاثة أمثلة موثّقة
- الأسهم الأمريكية، 6 مايو 2010: انخفض مؤشر داو جونز الصناعي قرابة 1,000 نقطة في أقل من نصف ساعة ثم استعاد كثيرًا من خسارته. وخلص التقرير المشترك لـ SEC (هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية) وCFTC (هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية) إلى أن برنامجًا آليًا باع نحو 75,000 عقد آجل من E-mini S&P 500، بقيمة نحو $4.1 مليار، في قرابة 20 دقيقة في سوق متوترة أصلًا. وتداولت بعض الأسهم لفترة وجيزة بأسعار عبثية، وألغت البورصات لاحقًا كثيرًا من الصفقات لكونها خاطئة بوضوح. واستُحدثت بعد ذلك قواطع دائرة للأسهم الفردية.
- الفرنك السويسري، 15 يناير 2015: ألغى البنك الوطني السويسري حدّه الأدنى لسعر الصرف البالغ 1.20 فرنك لكل يورو. فهبط EUR/CHF إلى ما دون 1.00 بكثير في غضون دقائق، واختفت السيولة، ونُفّذ كثير من أوامر الإيقاف بعيدًا جدًا عن مستوياتها. وخسر بعض العملاء الأفراد أكثر من ودائعهم؛ وقد استُحدثت في الاتحاد الأوروبي لاحقًا حماية الرصيد السالب لعقود الفروقات، التي تناولناها في دورة «المشتقات: العقود الآجلة والخيارات وعقود الفروقات (CFD) والشهادات».
- الجنيه الإسترليني، 7 أكتوبر 2016: وفقًا لتقرير لجنة الأسواق في BIS، انخفض الجنيه بنحو 9% مقابل الدولار في مستهل التداول الآسيوي ثم استعاد كثيرًا من ذلك سريعًا. ولم يجد التقرير سببًا واحدًا: بل اجتمعت ساعةُ اليوم ضعيفة السيولة، والتحوّط المرتبط بالخيارات، وأوامر وقف الخسارة، وبعض الخوارزميات.
ماذا يعني هذا لك
- يضمن أمر الإيقاف بسعر السوق الخروج، لا السعر. ففي الفجوة يُنفَّذ عند سعر الشراء المتاح التالي.
- يحمي أمر الإيقاف المحدد السعر، لكنه قد لا يُنفَّذ إطلاقًا، فيتركك في مركز متهاوٍ.
- أوامر الإيقاف الموضوعة عند مستويات واضحة (الأرقام المستديرة، أو دون أدنى سعر حديث مباشرة) كثيرًا ما تكون متكتلة، فيُفعَّل كثير منها دفعة واحدة.
- تزيد الأوقات الرقيقة (الجلسات الليلية، والعطلات، والدقائق الأولى من التداول) من مخاطر الفجوات.
مثال تطبيقي
مثال افتراضي: اشتريت 200 سهم عند €102.00 مع أمر إيقاف بسعر السوق للبيع عند €97.00. المخاطرة المخطط لها: (€102.00 − €97.00) × 200 = €1,000 = 1R (حيث R مخاطرتك المخطط لها لكل صفقة). تصدر أخبار سيئة أثناء التداول. وعندما يلامس السعر €97.00، يكون جانب الشراء قد رقّ إلى:
| سعر الشراء | الأسهم |
|---|---|
| €96.80 | 200 |
| €96.00 | 300 |
| €94.50 | 400 |
| €92.00 | 600 |
بلغ مجموع أوامر الإيقاف لمتداولين آخرين عند €97.00 ما قدره 700 سهم، ووصلت إلى السوق أولًا (لأنها أُدخلت قبل أمرك).
- تأخذ الأسهم الـ 700 الأخرى 200 عند €96.80، و300 عند €96.00، و200 عند €94.50.
- تُنفَّذ أسهمك الـ 200 عند ما تبقى من مستوى €94.50: 200 × €94.50 = €18,900.
- خسارتك: (€102.00 − €94.50) × 200 = €1,500 = 1.5R.
- سيناريو الفجوة: لو افتتح السهم بدلًا من ذلك في اليوم التالي عند €90.00، لنُفّذ أمر الإيقاف بسعر السوق قرب €90.00: (€102.00 − €90.00) × 200 = €2,400 = 2.4R.
- مع أمر إيقاف محدد عند €97.00 / حدّ €96.00 في سيناريو الفجوة، لا يُنفَّذ شيء. وتظل ممسكًا بـ 200 سهم قيمتها €18,000، أي بخسارة مفتوحة قدرها €2,400 قابلة للنمو.
المستثنى: الرسوم، والضرائب، والترتيب الدقيق للتفعيل، الذي يعتمد على قواعد المنصة.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
لديك مركز شراء في 400 سهم اشتريتها عند €50.00، مع أمر إيقاف بسعر السوق عند €47.00. عند تفعيل الإيقاف تكون أسعار الشراء €46.90 × 300، و€46.50 × 500، و€45.80 × 800. وتُنفَّذ أوامر إيقاف أخرى بـ 600 سهم قبل أمرك. (أ) ما مخاطرتك المخطط لها؟ (ب) ما متوسط سعر خروجك؟ (ج) ما خسارتك الحقيقية باليورو وبوحدات R؟
عرض الحل
(أ) (€50.00 − €47.00) × 400 = €1,200 = 1R.
(ب) تأخذ الأسهم الـ 600 الأخرى 300 عند €46.90 و300 عند €46.50. وتحصل أسهمك الـ 400 على 200 عند €46.50 و200 عند €45.80: €9,300 + €9,160 = €18,460؛ ÷ 400 = €46.15.
(ج) (€50.00 − €46.15) × 400 = €1,540؛ €1,540 ÷ €1,200 ≈ 1.28R.
القيود: في حدث خاطف حقيقي يتغير الدفتر أيضًا أثناء تنفيذ الأوامر، وقد توقف البورصات التداول مؤقتًا أو تلغي لاحقًا الصفقات الخاطئة.
أهم النقاط
- تحرّك الانهيارات الخاطفةَ حلقةٌ من البيع وسحب السيولة وتفعيل أوامر الإيقاف.
- وجدت التقارير الرسمية عن 2010 و2016 مزيجًا من الأسباب، تقع السيولة الرقيقة في القلب منها.
- أوامر الإيقاف بسعر السوق تُخرجك لكنها قد تُنفَّذ أدنى بكثير من الإيقاف؛ وأوامر الإيقاف المحددة قد لا تُنفَّذ إطلاقًا.
- خطّط لخسائر أكبر من 1R، وتجنّب وضع أوامر الإيقاف حيث يضعها الجميع تمامًا.
الخطوة التالية
بعد ذلك ستتعلم قراءة سجل الصفقات الزمني (time and sales) وملفات الحجم لترى أين جرى تداول الحجم فعلًا.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.