صنّاع السوق ومزوّدو السيولة

ما الذي ستتعلمه

• الفرق بين تقديم السيولة وأخذها، وما رسوم الصانع (maker) ورسوم الآخذ (taker).
• أدوار صنّاع السوق، والرعاة المعيَّنين، والمتخصصين، ومزوّدي السيولة في سوق الفوركس.
• مكوّنات التكلفة الثلاثة التي تحدد اتساع الفارق السعري.
• كيف تحسب نتيجة بسيطة لصناعة السوق، بما في ذلك الخسائر أمام المتداولين المطّلعين.

الشرح

السيولة هي القدرة على تداول حجم معتبر بسرعة وبسعر قريب من سعر السوق الحالي. والمتداول الذي يضع أمرًا محددًا قائمًا يقدّم السيولة (صانع، maker). أما المتداول الذي يتداول فورًا مقابل أمر قائم فإنه يأخذ السيولة (آخذ، taker). وكثير من المنصات، ولا سيما بورصات العملات المشفرة، تفرض على الآخذين رسومًا أعلى من الصانعين، بل قد تدفع للصانعين حسمًا صغيرًا (rebate).

من يقدّم السيولة

• صانع السوق: شركة تعرض سعر شراء وسعر بيع في الوقت نفسه، مستعدة للشراء والبيع، وتربح من الفرق بينهما.
• الراعي المعيَّن (designated sponsor): في Xetra، صانع سوق لديه عقد مع Deutsche Börse. ويجب عليه عرض الأسعار لفترات دنيا مع حدود للفارق وحجم أدنى، والمشاركة في المزادات. وفي المقابل يحصل على استرداد للرسوم. وتُخفَّف المتطلبات في ظروف السوق المضطربة.
• المتخصص: في بعض المنصات تكون شركة واحدة مسؤولة عن أداة مالية، فتحدد عروض الأسعار أو الأسعار للأوامر الواردة.
• مزوّدو السيولة في الفوركس: لا توجد في سوق الفوركس بورصة مركزية. فالمصارف الكبرى وشركات التداول غير المصرفية تبثّ الأسعار إلى الوسطاء والمنصات، ويمرّر وسيط الأفراد هذه العروض، غالبًا مع هامش إضافي (mark-up).
• المشاركون العاديون: كل مستثمر لديه أمر محدد قائم هو أيضًا مزوّد سيولة.

لماذا يوجد الفارق السعري: ثلاثة مكوّنات

1. تكاليف معالجة الأوامر: التقنية ورسوم المنصة والموظفون.
2. مخاطر المخزون: بعد أن يشتري صانع السوق منك، يصبح ممسكًا بأسهم لم يكن يريدها. فإن انخفض السعر قبل أن يبيعها، يخسر. والأدوات الأكثر تقلبًا تحتاج إلى فوارق أوسع.
3. الانتقاء العكسي (adverse selection): بعض الأطراف المقابلة أكثر اطلاعًا، كأن تتفاعل أسرع مع الأخبار. وحين يتداول صانع السوق معهم، فإنه يميل إلى الشراء قبيل انخفاض الأسعار وإلى البيع قبيل ارتفاعها. ويجب أن يغطي الفارقُ المكتسب من المتداولين غير المطّلعين هذه الخسائر.

ولهذا تتسع الفوارق قبل الإعلانات الكبرى وفي الأسواق السريعة: إذ ترتفع مخاطر التداول مع متداولين أكثر اطلاعًا أو أسرع.

إدارة المخزون

صانع السوق الذي راكم مركز شراء (long) يُميل عروض أسعاره (skew): فيخفض سعرَي الشراء والبيع قليلًا لجذب المشترين وتثبيط مزيد من البائعين. ومن ثم فإن عرض السعر المائل يخبرك بشيء عن مخزون الصانع، لا عن قيمة الأداة.

عندما تختفي السيولة

يستطيع معظم صنّاع السوق توسيع عروض أسعارهم أو سحبها عندما ترتفع المخاطر كثيرًا؛ وحتى الرعاة المعيَّنون تُخفَّف التزاماتهم في الظروف المضطربة. لذا فإن السيولة الوفيرة في يوم هادئ قد تكون شحيحة تحديدًا حين تكون في أمسّ الحاجة إلى الخروج. ويتناول الدرس 10 فجوات السيولة بالتفصيل.

وفي أسواق العملات المشفرة، تدفع بعض مشاريع الرموز (tokens) لصنّاع السوق لدعم التداول في رمزها. وغالبًا ما لا تكون هذه الترتيبات علنية، لذا فإن الحجم والعمق الظاهرين للرموز الصغيرة يستحقان حذرًا إضافيًا.

مثال تطبيقي

مثال افتراضي: يعرض صانع سوق €49.98 / €50.02 (السعر الأوسط €50.00، نصف الفارق €0.02) لـ 100 سهم على كل جانب.

الافتراضات ليوم واحد: 1,000 تنفيذ بـ 100 سهم لكلٍّ منها، نصفها شراء ونصفها بيع، فيبقى المخزون قريبًا من الصفر. وفي 15% من التنفيذات (150 تنفيذًا) يتحرك السعر €0.08 عكس صانع السوق قبل أن يتمكن من موازنة المركز. والتكاليف €0.002 لكل سهم.

1. إجمالي دخل الفارق: 1,000 × 100 × €0.02 = €2,000.
2. خسائر الانتقاء العكسي: 150 × 100 × €0.08 = €1,200.
3. التكاليف: 100,000 سهم × €0.002 = €200.
4. صافي النتيجة: €2,000 − €1,200 − €200 = €600.

حصة التعادل من التنفيذات المطّلعة: (€2,000 − €200) ÷ (100 × €0.08) = 225 تنفيذًا، أي 22.5% من جميع التنفيذات. فإذا ارتفع التدفق المطّلع فوق 22.5%، يخسر صانع السوق ما لم يوسّع الفارق.

إمالة المخزون: إذا كان الصانع ممسكًا بمركز شراء قدره 2,000 سهم وخفض عروضه بسنت واحد، فإنه يعرض الآن €49.97 / €50.01. ويدفع المشتري €0.01 أقل من ذي قبل. المستثنى: الحسومات، وتكاليف رأس المال، والضرائب.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

استخدم المثال التطبيقي لكن غيّر مُدخلَين.

1. يوسّع صانع السوق نصف الفارق إلى €0.03. أبقِ التنفيذات المطّلعة عند 150. ما صافي النتيجة؟
2. مع نصف فارق قدره €0.03، ترتفع التنفيذات المطّلعة إلى 250. ما صافي النتيجة، وما حصة التعادل الجديدة من التنفيذات المطّلعة؟

أهم النقاط

• يقدّم الصانعون السيولة بأوامر قائمة؛ ويستخدمها الآخذون ويدفعون غالبًا رسومًا أعلى.
• يغطي الفارق تكاليف المعالجة ومخاطر المخزون والخسائر أمام المتداولين الأكثر اطلاعًا.
• تعكس عروض الأسعار المائلة مخزون الصانع، لا رأيًا خفيًا بشأن القيمة.
• قد تتسع عروض الأسعار أو تختفي في أوقات الضغط، فتكون السيولة أقل موثوقية حين تكون أهم ما تكون.

الخطوة التالية

يتعمق الدرس التالي في أنواع الأوامر، بما فيها أوامر الإيقاف وأوامر الإيقاف المحددة وأوامر الجبل الجليدي.