فوارق أسعار الفائدة ومبادلات التبييت وتجارة الفائدة (Carry Trade)

ما الذي ستتعلمه

• لماذا يحقق الاحتفاظ بمركز عملات خلال الليل فائدة أو يكلّفها، وكيف يحوّل الوسيط ذلك إلى مبادلة (Swap).
• كيف تقدّر المبادلة اليومية، ولماذا لا يكون جانبا الشراء والبيع متماثلين.
• ما الذي يقوله تعادل الفائدة المغطى والنقاط الآجلة عن دخل الفائدة «المجاني».
• كيف تعمل تجارة الفائدة، ولماذا قد تمحو حركة سعرية صغيرة عائد فائدة أشهر عدة.

الشرح

تناولنا كيفية تحديد البنوك المركزية لأسعار الفائدة الرئيسية في دورة «الاقتصاد الكلي» (درس «أسعار الفائدة والبنوك المركزية»). وهنا ننظر في أثر الفارق بين سعرين للفائدة على مركز العملات.

لماذا يحقق المركز فائدة أو يدفعها

شراء EUR/USD يعني، من الناحية الاقتصادية، أنك تحتفظ باليورو وتدين بالدولار. وتُسوّى الصفقات الفورية عادةً بعد يومي عمل (T+2؛ ويُسوّى USD/CAD في T+1). ولا يُسلَّم مركز المتداول الفرد أبدًا، لذا يقوم الوسيط كل يوم عند التبييت «بترحيله» إلى الأمام مستخدمًا سعر tom-next (تكلفة مبادلة المركز من الغد إلى اليوم التالي). والنتيجة هي المبادلة أو التمويل الليلي: فأنت تتلقى تقريبًا فائدة على العملة التي تحتفظ بها وتدفع فائدة على العملة التي تدين بها.

تقدير المبادلة

تقريب بسيط: المبادلة اليومية ≈ قيمة المركز × (فائدة العملة المحتفظ بها − فائدة العملة المدين بها − هامش الوسيط) ÷ 365. يضيف الوسطاء هامشًا (Markup) (رسمًا إضافيًا) على الجانبين، فيتلقى الجانب ذو الفارق الموجب أقل من الفارق الخام، ويدفع الجانب الآخر أكثر. ومع الفوارق الصغيرة، قد يكون كلا الجانبين سالبًا. وبسبب التسوية في T+2، يقيّد كثير من الوسطاء مبادلة ثلاثة أيام في يوم واحد من أيام الأسبوع (غالبًا الأربعاء) لتغطية عطلة نهاية الأسبوع. وجدول المبادلات لدى وسيطك هو الرقم الوحيد المعتبر.

تعادل الفائدة المغطى والنقاط الآجلة

تعادل الفائدة المغطى قاعدة عدم المراجحة التي تربط السعر الفوري بالسعر الآجل: السعر الآجل = السعر الفوري × (1 + i(عملة التسعير) × t) ÷ (1 + i(العملة الأساسية) × t)، حيث i سعر الفائدة وt الزمن بالسنوات. ويُسمّى الفرق بين السعر الآجل والسعر الفوري، معبَّرًا عنه بالنقاط، النقاط الآجلة (Forward Points). وتُتداول العملة ذات الفائدة المرتفعة بخصم آجل يكفي تمامًا لمعادلة مكسب الفائدة. فإذا ثبّتَّ سعر الصرف المستقبلي، تختفي ميزة الفائدة.

تجارة الفائدة

تجارة الفائدة (Carry Trade) تعني شراء عملة ذات فائدة مرتفعة مقابل عملة ذات فائدة منخفضة من دون تحوّط، أملًا في أن يبقى سعر الصرف مستقرًا أو يتحرك أقل مما يقتضيه الخصم الآجل. ويسمّي الاقتصاديون فكرة أنها لا ينبغي أن تنجح في المتوسط تعادل الفائدة غير المغطى. وعبر التاريخ، كثيرًا ما أخفقت هذه الفكرة لفترات طويلة، ما جعل تجارة الفائدة مربحة لبعض الوقت، لكن صفقات تجارة الفائدة تكبّدت أيضًا خسائر حادة وسريعة في موجات العزوف عن المخاطرة، كما في 2008 وفي أغسطس 2024 حين أُغلق كثير من المراكز الممولة بالين دفعة واحدة. فتجارة الفائدة تميل إلى الكسب ببطء والخسارة بسرعة.

مثال محلول

مثال افتراضي: مركز شراء بحجم 100,000 على AUD/JPY عند 100.00. الأسعار المفترضة: AUD 4.00%، وJPY 0.50%؛ وهامش الوسيط نقطة مئوية واحدة (1.00). ووفق حدود الاتحاد الأوروبي للأفراد التي تناولناها في دورة «إدارة المخاطر» (درس «شرح الرافعة المالية والهامش»)، يحتاج زوج غير رئيسي مثل AUD/JPY إلى هامش لا يقل عن 5%. فروق الأسعار والضرائب وتغيرات أسعار الفائدة غير مشمولة؛ والقيم مقرّبة.

1. الفارق الخام: 4.00% − 0.50% = 3.50%. الصافي بعد الهامش: 3.50% − 1.00% = 2.50%.
2. المبادلة اليومية المستلمة: 100,000 × 2.50% ÷ 365 ≈ AUD 6.85. وفي يوم المبادلة الثلاثية: 3 × 6.85 ≈ AUD 20.55.
3. على مدى عام واحد (إذا لم يتغير شيء): 100,000 × 2.50% = AUD 2,500.
4. الهامش: 100,000 × 5% = AUD 5,000. يبدو عائد الفائدة كأنه 50% سنويًا على الهامش، وهذا بالضبط سبب خطورته.
5. سعر التعادل: يضيع عائد الفائدة السنوي إذا كان 100,000 × (100.00 − x) ÷ x = 2,500، إذن x = 10,000,000 ÷ 102,500 ≈ 97.56، أي انخفاض بنحو 2.4% فقط.
6. يوم سيئ واحد: انخفاض بنسبة 1% يكلّف نحو AUD 1,000، أي ما يعادل تقريبًا 146 يومًا من عائد الفائدة (1,000 ÷ 6.85).
7. سيدفع جانب البيع 3.50% + 1.00% = 4.50%: 100,000 × 4.50% ÷ 365 ≈ AUD 12.33 يوميًا.
8. التحقق من السعر الآجل: السعر الآجل لسنة واحدة ≈ 100.00 × 1.005 ÷ 1.04 ≈ 96.63. فالسعر الآجل في السوق «يتوقع» أصلًا انخفاضًا يزيد على 3%.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: لديك مركز بيع بحجم 50,000 على EUR/USD. الأسعار المفترضة: EUR 2.00%، وUSD 4.00%، وهامش الوسيط 0.80 نقطة مئوية. (1) هل تتلقى المبادلة أم تدفعها، وكم تبلغ يوميًا تقريبًا؟ (2) ماذا سيدفع جانب الشراء أو يتلقى؟ (3) كم يومًا من المبادلة تكلّفه حركة معاكسة بنسبة 0.5%؟

أهم النقاط

• تعكس مبادلة التبييت فارق الفائدة مطروحًا منه هامش الوسيط على الجانبين.
• يعني تعادل الفائدة المغطى أن المركز المتحوَّط لا يحقق فائدة إضافية: فالنقاط الآجلة تزيلها.
• تجارة الفائدة غير المتحوَّطة رهان على أن العملة ذات العائد المرتفع لن تنخفض بأكثر من الخصم الآجل.
• احسب كم يومًا من عائد الفائدة تكلّفه حركة معاكسة عادية قبل الدخول.

الخطوة التالية

في الدرس التالي ستتناول تعادل القوة الشرائية، وكيف يحكم الاقتصاديون على ما إذا كانت العملة رخيصة أم غالية على المدى الطويل.