الفحص بالاستبعاد والفحص القائم على المعايير: الأسلحة المثيرة للجدل وعتبات الفحم الحراري وانتهاكات الميثاق العالمي للأمم المتحدة

ما الذي ستتعلمه

• الفرق بين الفحص القائم على النشاط والفحص بعتبة الإيرادات والفحص القائم على المعايير.
• أي الأسلحة تُعد "مثيرة للجدل" ولماذا تكون عتبتها عادة 0%.
• كيف تؤدي عتبات الفحم الحراري البالغة 1% و5% و30% إلى محافظ مختلفة جداً.
• كيف يعمل فحص الميثاق العالمي للأمم المتحدة وما معنى "قائمة المراقبة".

الشرح

يزيل الفحص الشركات من عالم الاستثمار القابل للاستثمار قبل أي تصنيف أو ترجيح. وهو أكثر أدوات الاستثمار المستدام شفافية لأن كل قاعدة يمكن كتابتها واختبارها. وتوجد ثلاث عائلات.

1. الفحوص القائمة على النشاط بعتبة 0%

تُستبعد بعض الأنشطة عند أي مستوى من التورط. وأوضح حالة هي الأسلحة المثيرة للجدل: الأسلحة المحظورة أو المقيدة بموجب معاهدات دولية، وعادة الألغام المضادة للأفراد (معاهدة أوتاوا، 1997)، والذخائر العنقودية (اتفاقية أوسلو، 2008)، والأسلحة البيولوجية (اتفاقية 1972)، والأسلحة الكيميائية (اتفاقية 1993). وتضيف قوائم كثيرة الأسلحة النووية واليورانيوم المنضب والفوسفور الأبيض، لذا تختلف القوائم. وهنا يسأل الفحص فقط "هل الشركة متورطة في الإنتاج أو المكونات الرئيسية؟"، وليس "ما حجم الإيرادات؟". وتشترط كل من معايير المناخ المرجعية للاتحاد الأوروبي (الدرس 4) وقواعد ESMA لتسمية الصناديق (الدرس 5) هذا الاستبعاد.

2. الفحوص بعتبة الإيرادات

بالنسبة للأنشطة القانونية لكن غير المرغوب فيها، يستخدم الفحص حصة الإيرادات: تُستبعد الشركة إذا بلغت إيراداتها من النشاط X% من إجمالي الإيرادات أو تجاوزتها. واختيار X هو جوهر الأمر كله:

الفحم الحراري هو الفحم الذي يُحرق لتوليد الطاقة والحرارة؛ أما الفحم المعدني المستخدم للصلب فيُعامل عادة بشكل منفصل. تحقق من المقام أيضاً: "الإيرادات من الكهرباء المولدة بالفحم" تختلف عن "حصة الكهرباء المولدة من الفحم"، ويقدّر المزودون الأرقام عندما لا تبلغ الشركات عنها.

3. الفحوص القائمة على المعايير

هنا السؤال عن السلوك وليس المنتج. والمرجع عادة هو الميثاق العالمي للأمم المتحدة (UNGC)، وهو عشرة مبادئ تغطي حقوق الإنسان ومعايير العمل والبيئة ومكافحة الفساد، وكثيراً ما يُدمج مع المبادئ التوجيهية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية للشركات متعددة الجنسيات. يقيّم مزود البيانات الخلافات ويصنف الشركة على أنها ملتزمة، أو على قائمة المراقبة (ادعاء خطير، النتيجة غير واضحة)، أو غير ملتزمة (انتهاك جسيم مؤكد دون معالجة موثوقة). وعادة لا يؤدي إلى الاستبعاد إلا عدم الالتزام؛ أما قائمة المراقبة فهي تحذير. ولأن هذا حكم تقديري، يختلف المزودون هنا أكثر مما يختلفون في التصنيفات، ويمكن أن تكون شركة "غير ملتزمة" لدى مزود و"على قائمة المراقبة" لدى آخر.

كيف تغيّر الفحوص المؤشر

الوزن المستبعد لا يختفي: فالشركات المتبقية يُعاد ترجيحها، عادة بشكل تناسبي، بحيث تحصل كل شركة ناجية على وزن أكبر قليلاً. وكلما زاد الوزن المزال، زاد انحراف المؤشر المفحوص عن مؤشره الأم، وهو ما يظهر لاحقاً كخطأ تتبع (الدرس 11).

مثال محلول

مثال افتراضي: مؤشر أم خيالي يضم 100 شركة. خمس منها لديها إيرادات من الفحم الحراري. جميع الأرقام مخترعة.

الخطوة 1 – تطبيق عتبة 1% (تُستبعد إيرادات الفحم ≥ 1%): تخرج U1 وM2 وI1 وE1؛ وتبقى M1 عند 0.8%. الوزن المزال = 2.0 + 1.0 + 0.5 + 0.8 = 4.3%.

الخطوة 2 – تطبيق عتبة 5%: تخرج U1 وI1 وE1. الوزن المزال = 2.0 + 0.5 + 0.8 = 3.3%.

الخطوة 3 – تطبيق عتبة 30%: تخرج E1 فقط. الوزن المزال = 0.8%.

الخطوة 4 – إعادة الترجيح. شركة ناجية وزنها في المؤشر الأم 3.0% يصبح وزنها 3.0 ÷ (100 − 4.3) = 3.0 ÷ 95.7 = 3.13% وفق قاعدة 1%، و3.0 ÷ 96.7 = 3.10% وفق قاعدة 5%، و3.0 ÷ 99.2 = 3.02% وفق قاعدة 30%.

الخطوة 5 – فحص المعايير. لنفترض أن شركة سادسة، وهي شركة ملابس خيالية بوزن 1.2%، صُنفت على أنها غير ملتزمة بالميثاق العالمي للأمم المتحدة بسبب نتائج مؤكدة عن العمل القسري. تُستبعد بغض النظر عن الإيرادات؛ ووفق قاعدة 1% يرتفع إجمالي الوزن المزال إلى 4.3 + 1.2 = 5.5%.

الافتراضات: إعادة ترجيح تناسبية، ولا سقوف قطاعية، ولا تكاليف معاملات من إعادة التوازن، ولا تغير في إيرادات الشركات بين المراجعات.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: مؤشر خيالي فيه ثلاث شركات مُعلَّمة: P (الوزن 1.6%، إيرادات فحم 7%)، وQ (الوزن 0.9%، إيرادات فحم 0.5%)، وR (الوزن 2.4%، على قائمة مراقبة الميثاق العالمي للأمم المتحدة، 0% فحم). طبّق فحصاً يستبعد إيرادات الفحم ≥ 5% وعدم الالتزام بالميثاق العالمي للأمم المتحدة. (أ) أي الشركات تُزال؟ (ب) ما إجمالي الوزن المزال؟ (ج) ما الوزن الجديد لشركة ناجية وزنها في المؤشر الأم 2.0%؟

أهم النقاط

• تُستبعد الأسلحة المثيرة للجدل عادة عند 0%؛ أما الأنشطة القانونية غير المرغوب فيها فتستخدم عتبات إيرادات.
• بالنسبة للفحم الحراري، تنتج عتبات 1% و5% و30% محافظ مختلفة جداً؛ تحقق من العتبة والمقام.
• تحكم الفحوص القائمة على المعايير على السلوك وفق الميثاق العالمي للأمم المتحدة؛ وعادة لا يؤدي إلى الاستبعاد إلا عدم الالتزام المؤكد.
• يُعاد توزيع الوزن المستبعد على الشركات الناجية، مما يخلق انحرافاً عن المؤشر الأم.

الخطوة التالية

ينتقل الدرس التالي من إزالة الشركات إلى اختيارها وإمالتها: معايير ESG Leaders وSRI والمعايير المرجعية المتوافقة مع اتفاق باريس ومعايير التحول المناخي بقواعدها العددية.