تصنيفات ESG: كيف تبني MSCI وSustainalytics وISS الدرجات ولماذا تختلف
تتبع التصنيف من البيانات الخام إلى الدرجة الحرفية، وانظر كيف يعمل التقييم النسبي داخل الصناعة، وافهم لماذا تصنف الوكالات الكبرى الشركة نفسها بشكل مختلف.
ما الذي ستتعلمه
- اللبنات الأساسية لتصنيف ESG: القضايا الرئيسية والأوزان ودرجات التعرض والإدارة.
- كيف تختلف MSCI وSustainalytics وISS ESG في المقياس والمنطق والمعنى.
- لماذا يسمح التقييم النسبي داخل الصناعة بأن تحصل شركة نفط على تصنيف "AA".
- الأدلة على التباين بين التصنيفات وكيفية استخدام التصنيفات رغم ذلك.
الشرح
تصنيف ESG هو رأي تصدره شركة بيانات، وليس تصنيفاً ائتمانياً ولا مقياساً للأخلاق. ويهيمن ثلاثة مزودين على الصناديق الأوروبية.
تصنيفات MSCI ESG
تُسند MSCI كل شركة إلى صناعة وتختار القضايا الرئيسية المهمة مالياً فيها ("انبعاثات الكربون" لشركات المرافق، و"الخصوصية وأمن البيانات" لشركات البرمجيات). تحصل كل قضية رئيسية على درجة تعرض (مقدار المخاطر التي تواجهها الشركة) ودرجة إدارة (مدى جودة تعاملها معها). تُرجَّح القضايا وتُجمع في درجة من 0 إلى 10 ثم تُطبَّع مقارنة بنظراء الصناعة، لتعطي حرفاً من AAA (رائد) مروراً بـ AA وA وBBB وBB وB وصولاً إلى CCC (متأخر). التصنيف نسبي داخل الصناعة: فمنتج نفط بتصنيف "AA" يدير مخاطره أفضل من معظم منتجي النفط؛ وهو ليس شركة منخفضة الكربون.
تصنيف مخاطر ESG من Sustainalytics
تقيس Sustainalytics (المملوكة لشركة Morningstar) مخاطر ESG غير المُدارة على مقياس مطلق. تبدأ بتعرض الشركة للقضايا المهمة، وتطرح الجزء المُدار، وتبلغ عن الباقي كرقم. والأقل أفضل. يقع الرقم في خمس فئات: ضئيل (أقل من 10)، ومنخفض (10–20)، ومتوسط (20–30)، ومرتفع (30–40)، وشديد (40 فأكثر). ولأن المقياس مطلق، لا يمكن لشركة تبغ أن تصل أبداً إلى فئة "ضئيل" مهما كانت إدارتها جيدة.
تصنيف ISS ESG للشركات
تمنح ISS ESG الشركات درجات من A+ إلى D- بناءً على مؤشرات خاصة بكل صناعة، وتمنح صفة "Prime" فوق عتبة خاصة بكل صناعة. وهي تميل أكثر نحو الأهمية النسبية المزدوجة وتُجري فحوصاً منفصلة قائمة على المعايير (الدرس 3).
| المزود | المقياس | المنطق | أفضل نتيجة ممكنة لشركة تعدين فحم؟ |
|---|---|---|---|
| MSCI | AAA–CCC | نسبي داخل الصناعة، أهمية نسبية مالية | AAA ممكن نظرياً |
| Sustainalytics | 0–100+ نقطة مخاطر، الأقل أفضل | مخاطر مطلقة غير مُدارة | تبقى "مرتفعة" أو "شديدة" |
| ISS ESG | من A+ إلى D-، عتبة "Prime" | خاص بالصناعة، أهمية نسبية مزدوجة أكبر | Prime غير مرجحة |
لماذا تختلف الوكالات
قارنت دراسة نُشرت في مجلة Review of Finance عام 2022 (Berg وKölbel وRigobon، بعنوان "Aggregate Confusion") بين ستة مزودي تصنيفات ووجدت متوسط ارتباط ثنائي يبلغ نحو 0.54 فقط، يتراوح بين 0.38 و0.71. ووجد المؤلفون أن المصدر الرئيسي للتباين هو القياس (مؤشرات مختلفة للقضية نفسها)، يليه عن قرب النطاق (قضايا مختلفة مشمولة)، بينما لعبت الأوزان دوراً ثانوياً. النتيجة العملية: يمكن لصندوقين بحيازات "عالية التصنيف" أن يحتفظا بشركات مختلفة جداً.
كيف تستخدم التصنيفات رغم ذلك
- اقرأ التصنيف على أنه "مخاطر على الشركة، وفق حكم مزود واحد"، وليس درجة أخلاقية.
- قارن متوسطات التصنيف على مستوى الصندوق فقط عندما يستخدم كلا الصندوقين المزود نفسه.
- تحقق من الدرجات الفرعية: قد يخفي إجمالي قوي ركيزة بيئية ضعيفة.
مثال محلول
مثال افتراضي: شركة إسمنت خيالية، Kalkstein AG، تصنفها وكالتان مخترعتان تحاكيان منطق MSCI ومنطق Sustainalytics. جميع الأرقام مختلقة.
الوكالة 1 (نسبية داخل الصناعة، 0–10 لكل قضية). أربع قضايا رئيسية بأوزان ودرجات:
| القضية الرئيسية | الوزن | الدرجة (0–10) | الوزن × الدرجة |
|---|---|---|---|
| انبعاثات الكربون | 30% | 4.0 | 1.20 |
| الإجهاد المائي | 20% | 7.0 | 1.40 |
| إدارة العمالة | 25% | 6.0 | 1.50 |
| حوكمة الشركات | 25% | 5.0 | 1.25 |
الخطوة 1 – الدرجة المرجحة: 1.20 + 1.40 + 1.50 + 1.25 = 5.35.
الخطوة 2 – التطبيع داخل الصناعة. إذا كانت أسوأ شركة إسمنت تسجل 2.5 وأفضلها 8.5: الموقع = (5.35 − 2.5) ÷ (8.5 − 2.5) = 2.85 ÷ 6.0 = 0.475، أي أقل قليلاً من منتصف الصناعة، وهو ما يعادل تقريباً "BBB" على مقياس من سبعة أحرف: متوسطة بين منتجي الإسمنت.
الوكالة 2 (مخاطر مطلقة غير مُدارة). درجة التعرض 60 نقطة (الإسمنت كثيف الكربون). تخفض الإدارة 24 نقطة. المخاطر غير المُدارة = 60 − 24 = 36، وهي في فئة "مرتفع" (30–40). الحصة المُدارة هي 24 ÷ 60 = 40%.
النتيجة: تقول الوكالة 1 "متوسطة"، وتقول الوكالة 2 "مخاطر مرتفعة". وكلتاهما متسقة؛ فهما تقيسان أشياء مختلفة. الصندوق الذي يختار "BBB أو أفضل" يمكنه الاحتفاظ بـ Kalkstein؛ أما الصندوق الذي يستبعد "المخاطر المرتفعة" فلا يمكنه ذلك.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق: شركة برمجيات خيالية لديها ثلاث قضايا رئيسية: خصوصية البيانات (الوزن 50%، الدرجة 8.0)، ورأس المال البشري (الوزن 30%، الدرجة 5.0)، والحوكمة (الوزن 20%، الدرجة 6.0). تسجل أفضل شركة برمجيات 9.0 وأسوأها 3.0. احسب الدرجة المرجحة والموقع داخل الصناعة (من 0 إلى 1). ثم اشرح في جملة واحدة لماذا قد تحصل الشركة نفسها مع ذلك على تصنيف مخاطر مطلق "متوسط" من مزود على نمط Sustainalytics.
عرض الحل
الدرجة المرجحة: 0.5 × 8.0 + 0.3 × 5.0 + 0.2 × 6.0 = 4.0 + 1.5 + 1.2 = 6.7.
الموقع داخل الصناعة: (6.7 − 3.0) ÷ (9.0 − 3.0) = 3.7 ÷ 6.0 = 0.617، أي أعلى من منتصف الصناعة (تقريباً في نطاق "A" على مقياس من سبع درجات).
النظرة المطلقة: حتى الإدارة الجيدة تترك بعض مخاطر الخصوصية ورأس المال البشري غير مُدارة، لذا فإن درجة مطلقة تبلغ مثلاً 18–22 نقطة ("منخفض" إلى "متوسط") معقولة بينما يكون التصنيف النسبي أعلى من المتوسط.
القيود: يستخدم المزودون الحقيقيون مؤشرات أكثر بكثير، وتعديلات للجدل، وتجاوزات من المحللين، لذا فهذا مجرد الهيكل العظمي للتصنيف.
أهم النقاط
- التصنيف = القضايا الرئيسية المهمة × الأوزان، ثم (في حالة MSCI) تطبيع نسبي داخل الصناعة.
- MSCI نسبية (AAA–CCC)؛ وSustainalytics مخاطر مطلقة (الأقل أفضل)؛ وتستخدم ISS من A+ إلى D- وعتبة "Prime".
- لا يتجاوز متوسط الارتباط بين الوكالات نحو 0.54، ويرجع ذلك أساساً إلى اختلافها في قياس القضايا ونطاقها.
- استخدم التصنيفات كرأي مزود واحد في المخاطر، وتحقق من الدرجات الفرعية، ولا تخلط المقاييس أبداً.
الخطوة التالية
بعد ذلك ستطبق قواعد استبعاد صريحة: الأسلحة المثيرة للجدل، وعتبات إيرادات الفحم الحراري، وانتهاكات الميثاق العالمي للأمم المتحدة، مع الأرقام التي تحدد من يبقى في المؤشر.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.