ESG والاستثمار المسؤول اجتماعياً والمؤثر والأخلاقي: التعريفات والأهمية النسبية وما يعد به كل نهج

ما الذي ستتعلمه

• المعنى الدقيق لدمج معايير ESG، والاستثمار القائم على الاستبعاد (الأخلاقي)، والاستثمار المسؤول اجتماعياً (SRI)، ونهج الأفضل في فئته، والاستثمار المؤثر.
• الفرق بين الأهمية النسبية المالية والأهمية النسبية المزدوجة، ولماذا يغيّر ذلك ما يقيسه الصندوق.
• ما الذي يعد به كل نهج، وما الذي لا يستطيع الوعد به، واختبار من ثلاثة أسئلة لأي صندوق "مستدام".

الشرح

كلمة "مستدام" على صندوق ما تغطي أساليب مختلفة جداً. يُشرح هيكل الصناديق وصناديق ETF في دورة "صناديق ETF والصناديق الاستثمارية والاستثمار طويل الأجل"؛ وهنا ننظر فقط إلى ما تضيفه علامة الاستدامة. وتهيمن خمسة مناهج:

دمج معايير ESG. يرمز ESG إلى البيئة والمجتمع والحوكمة (Environmental, Social and Governance). في الدمج، يستخدم المدير بيانات ESG كمدخل إضافي لتقدير المخاطر والعائد. لا يُستبعد شيء تلقائياً. ويمكن أن يكون منتج نفط يتمتع ببيانات سلامة جيدة من الحيازات الكبيرة. الوعد هنا هو تحليل أفضل للمخاطر، وليس محفظة أنظف.

الاستبعاد أو الاستثمار الأخلاقي. يزيل الصندوق الشركات بسبب ما تفعله (التبغ، الأسلحة، القمار) أو بسبب طريقة تصرفها (انتهاكات جسيمة للمعايير). الوعد هو "لن تمتلك هذه الشركات". ولا يقول شيئاً عما إذا كانت الشركات المتبقية جيدة.

الاستثمار المسؤول اجتماعياً (SRI). كان تاريخياً مصطلحاً قائماً على القيم؛ أما اليوم فيستخدم مزودو المؤشرات مثل MSCI مصطلح "SRI" للمؤشرات التي تجمع بين الاستبعادات واختيار الأفضل في فئته (الاحتفاظ فقط بالشركات الأعلى تصنيفاً في كل قطاع). الوعد هو محفظة بمتوسط تصنيف ESG أعلى من السوق.

الاستثمار المؤثر. يعتزم الصندوق إحداث تغيير إيجابي قابل للقياس ويقدم تقارير عنه. وفي الأسهم المدرجة، هذا الادعاء محل جدل، وهو ما يناقشه الدرس 8 بعمق.

الأهمية النسبية المالية مقابل المزدوجة

تعني الأهمية النسبية "مهم بما يكفي للتأثير في قرار". تسأل الأهمية النسبية المالية: كيف تؤثر قضايا الاستدامة في التدفقات النقدية للشركة وقيمتها؟ فضريبة الكربون التي ترفع التكاليف مهمة مالياً. وتضيف الأهمية النسبية المزدوجة اتجاهاً ثانياً: كيف تؤثر الشركة في الناس والكوكب، حتى عندما لا يكلفها ذلك شيئاً (بعد)؟

هذا التمييز يحدد ما يقيسه الصندوق. فمعظم تصنيفات ESG التجارية (الدرس 2) مبنية أساساً على الأهمية النسبية المالية: فهي تقيس المخاطر على الشركة. والصندوق الذي يسمي نفسه "ESG" ويستخدم هذه التصنيفات قد يحتفظ بشركة كثيفة الانبعاثات إذا كانت تدير مخاطرها جيداً. وتميل قواعد الاتحاد الأوروبي نحو الأهمية النسبية المزدوجة: يُلزم توجيه إعداد تقارير الاستدامة للشركات (CSRD) الشركات المشمولة بالإبلاغ عن كلا الاتجاهين (ويجري تقليص النطاق عبر تبسيط "أومنيبوس" لعامي 2025–2026، لذا تحقق ممن يقدم التقارير حالياً)، كما تقيس مؤشرات "الآثار السلبية الرئيسية" في لائحة SFDR (الدرس 5) الضرر الذي تسببه الاستثمارات.

ما الذي يعد به كل نهج

اختبار الأسئلة الثلاثة

1. أي نهج؟ ابحث عن الكلمات "استبعاد" أو "الأفضل في فئته" أو "دمج" أو "تأثير" في نشرة الإصدار أو ملحق SFDR، وليس في الكتيب التسويقي.
2. أي أهمية نسبية؟ هل يقيس الصندوق المخاطر على الشركة (مالية) أم الضرر الذي تسببه الشركة (مزدوجة)؟ ابحث عن مؤشرات الآثار السلبية الرئيسية أو تقارير البصمة الكربونية.
3. ما القابل للقياس؟ وعد مثل "لن نحتفظ بشركات تتجاوز إيراداتها من التبغ 5%" قابل للاختبار. أما "نستثمر في مستقبل أفضل" فليس كذلك.

مثال محلول

مثال افتراضي: Nordwind Industrie AG شركة لوجستية خيالية بإيرادات سنوية قدرها €4,000 مليون، منها €160 مليون من توزيع منتجات التبغ على الأكشاك. أنت تحتفظ بمبلغ €10,000 في صندوق يبلغ فيه وزن Nordwind 2.5%.

الخطوة 1 – حصة إيرادات التبغ: €160m ÷ €4,000m = 0.04 = 4.0%.

الخطوة 2 – كيف تتعامل أربعة مناهج مع الشركة:

• صندوق أخلاقي صارم (تسامح 0% مع توزيع التبغ): مستبعدة.
• مؤشر SRI نموذجي (عتبة إيرادات 5% للمنتجات المرتبطة بالتبغ): 4.0% < 5%، وبالتالي مؤهلة؛ ثم تحتاج مع ذلك إلى تصنيف ESG جيد.
• صندوق دمج معايير ESG: مؤهلة؛ وسيكتفي المدير بملاحظة أن توزيع التبغ ينطوي على مخاطر تنظيمية.

الخطوة 3 – تعرضك: 2.5% × €10,000 = €250 في Nordwind، منها الجزء المنسوب إلى إيرادات التبغ 4.0% × €250 = €10.

الافتراضات: أوزان وإيرادات مخترعة؛ وتم تجاهل الرسوم والضرائب والتغيرات اليومية في الأوزان. الشركة نفسها "مستدامة" وفق نهج وغير مستدامة وفق نهج آخر.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: شركة كيماويات خيالية، Rheinchem SE، تبلغ إيراداتها €2,500 مليون. منها €75 مليون من مبيدات آفات مدرجة في قائمة استبعاد شائعة، ولديها تصنيف مخاطر ESG أفضل من المتوسط بفضل إدارة سلامة قوية. صنّف كيف سيتعامل معها (أ) صندوق استبعاد بعتبة 0%، و(ب) مؤشر SRI بعتبة 5% وشرط تصنيف، و(ج) صندوق دمج معايير ESG. ثم احسب حصة إيرادات مبيدات الآفات.

أهم النقاط

• خمسة مناهج تختبئ وراء كلمة مستدام؛ وكل منها يعد بشيء مختلف ومحدود.
• تقيس الأهمية النسبية المالية المخاطر على الشركة؛ وتضيف الأهمية النسبية المزدوجة الضرر الذي تسببه الشركة.
• معظم تصنيفات ESG أدوات للأهمية النسبية المالية، لذا فإن "ESG" لا تعني "أخلاقي".
• القواعد القابلة للاختبار وحدها (العتبات، القوائم المحددة بالاسم، المؤشرات المبلغ عنها) يمكن التحقق منها لاحقاً.

الخطوة التالية

في الدرس التالي سترى كيف تبني MSCI وSustainalytics وISS تصنيف ESG فعلياً، ولماذا تختلف غالباً حول الشركة نفسها.