盈利能力与效率比率：毛利率/营业利润率、ROE 和 ROIC

您将学到什么

• 如何计算毛利率、营业利润率和净利率，以及它们各自说明了什么
• 如何计算净资产收益率（ROE）并用杜邦公式进行拆解
• 如何计算投入资本回报率（ROIC）并将其与资本成本进行比较
• 为什么高 ROE 可能掩盖高负债

讲解

单一产品的边际贡献已在“商业”课程中讲解。这里我们衡量的是整家上市公司的盈利能力。

利润率

• 毛利率 = 毛利 ÷ 营业收入。它反映定价能力和生产成本。软件公司的毛利率往往非常高；零售商和汽车制造商则低得多。
• 营业利润率（EBIT 利润率）= EBIT ÷ 营业收入。它包含所有营业成本，显示整个业务的运营效率。
• 净利率 = 净利润 ÷ 营业收入。它还受到债务（利息）和税收的影响。

请将利润率与公司自身的历史以及直接竞争对手进行比较，而不是与其他行业的公司比较。连续多年稳定或上升的利润率，比单独一个高数值更有参考价值。

净资产收益率

ROE = 净利润 ÷ 股东权益。它回答的问题是：公司用所有者的账面资本赚取了多少利润？理想情况下应使用年初和年末股东权益的平均值；为简化起见，本课使用年末股东权益。

杜邦公式将 ROE 拆分为三个驱动因素：

ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数

• 总资产周转率 = 营业收入 ÷ 总资产（每一欧元资产创造多少营业收入）。
• 权益乘数 = 总资产 ÷ 股东权益（资产中有多少由债务融资；数值越高意味着杠杆越高）。

两家公司可能出于截然不同的原因而拥有相同的 ROE：一家依靠高利润率，另一家依靠大量借贷。

投入资本回报率

ROIC 衡量投入到业务中的全部资本（来自股东和贷款人）的回报，因此不会因债务而失真。

• NOPAT（税后经营利润）= EBIT × (1 − 税率)。
• 投入资本（一种常见定义）= 股东权益 + 金融负债 − 现金。
• ROIC = NOPAT ÷ 投入资本。

关键的比较是 ROIC 与资本成本之间的比较；资本成本是投资者和贷款人为其承担的风险所要求的回报。如果 ROIC 持续高于资本成本，增长就会创造价值；如果低于资本成本，即使利润在增长，增长也可能毁灭价值。资本成本无法直接观察；分析师会对其进行估算，而估算结果具有不确定性。第 9 课将再次讨论这一概念。

计算示例

假设示例：Nordlicht AG（第 3 课和第 4 课）。营业收入 €500m，毛利 €200m，EBIT €60m，净利润 €35m，总资产 €500m，股东权益 €200m，金融负债 €180m（短期 €30m + 长期 €150m），现金 €40m，税率 30%。为简化起见，养老金准备不计入负债。

1. 毛利率：€200m ÷ €500m = 40.0%。
2. 营业利润率：€60m ÷ €500m = 12.0%。
3. 净利率：€35m ÷ €500m = 7.0%。
4. ROE：€35m ÷ €200m = 17.5%。
5. 杜邦验证：7.0% × (€500m ÷ €500m = 1.0) × (€500m ÷ €200m = 2.5) = 17.5%。✔
6. NOPAT：€60m × (1 − 0.30) = €42m。
7. 投入资本：€200m + €180m − €40m = €340m。
8. ROIC：€42m ÷ €340m = 12.4%（四舍五入）。

如果我们（假设）资本成本为 8%，那么 Nordlicht 的回报约比资本成本高 4.4 个百分点。其 17.5% 的 ROE 中有很大一部分来自 2.5 的权益乘数，也就是来自债务。

常见错误

练习

假设两家公司的税率均为 25%。公司 X：营业收入 €100m，EBIT €20m，净利润 €12m，股东权益 €40m，负债 €60m，现金 €0。公司 Y：营业收入 €100m，EBIT €15m，净利润 €10m，股东权益 €80m，负债 €0，现金 €20m。请计算两家公司的 ROE 和 ROIC。哪家公司的经营实力更强？

要点总结

• 毛利率、营业利润率和净利率显示利润在哪里产生或流失。
• 杜邦公式：ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。
• ROIC = NOPAT ÷（股东权益 + 负债 − 现金），剔除了融资结构的影响。
• 只有当 ROIC 超过资本成本时，增长才会创造价值。

下一步

接下来，您将检查一家公司的债务和流动性是否安全。