财务健康状况：负债比率、利息保障倍数和流动性比率

您将学到什么

• 如何计算净负债、负债权益比和净负债/EBITDA
• 如何计算利息保障倍数以及它为何重要
• 如何计算流动比率和速动比率
• 如何进行简单的压力测试并检查债务到期结构

讲解

一家盈利的公司如果不能按时偿还债务，仍然可能破产。对股东而言，这是最严重的风险，因为他们的清偿顺序排在最后（第 1 课）。财务健康分析要回答三个问题：有多少债务？公司能否支付利息？能否履行短期义务？

债务水平

• 总负债：所有有息金融负债（银行贷款、债券；许多分析师还会计入租赁负债和养老金准备，因此请说明您采用的定义）。
• 净负债 = 总负债 − 现金及现金等价物。净负债为负称为净现金状态。
• 负债权益比（D/E）= 总负债 ÷ 股东权益。
• 净负债/EBITDA = 净负债 ÷ EBITDA。它估算需要多少年的经营利润才能偿还净负债。贷款人广泛使用这一指标，贷款协议中经常包含契约条款（covenants）：对该比率设定的上限，一旦突破，贷款人可能有权要求提前还款或更有利的条件。

支付利息的能力

利息保障倍数 = EBIT ÷ 利息支出。数值为 6 意味着营业利润可以覆盖利息六倍。数值越低，在遭遇糟糕年份或债务再融资时利率上升的情况下，缓冲空间就越小。

短期流动性

• 流动比率 = 流动资产 ÷ 流动负债。
• 速动比率（酸性测试比率）=（流动资产 − 存货）÷ 流动负债。之所以剔除存货，是因为存货可能难以按全额价值迅速变现。

粗略参考，而非规则

不存在通用的界限，因为稳定型企业（公用事业、必需消费品）可以比周期型企业（汽车制造商、化工、航空公司）承担更多债务。作为许多分析师使用的非常粗略的起点：对工业企业而言，净负债/EBITDA 低于约 2 通常被视为较为宽松，高于约 4 则被视为偏高；利息保障倍数低于约 3 值得密切关注；速动比率远低于 1 意味着公司依赖出售存货或新的融资。请务必与直接竞争对手以及公司自身的历史进行比较。

到期结构与压力测试

财务报表附注会显示债务何时必须偿还。即使今天的比率看起来尚可接受，如果明年在市场疲弱时有一大笔债券到期，这也是一种风险。压力测试会在利润更低、利息更高的情况下重新计算各项比率，以了解存在多少缓冲空间。

计算示例

假设示例：Nordlicht AG（第 3 课和第 4 课）：金融负债总额 €180m，现金 €40m，股东权益 €200m，EBITDA €80m，EBIT €60m，利息支出 €10m，流动资产 €180m，存货 €80m，流动负债 €100m。为简化起见，养老金和租赁不计入负债。

1. 净负债：€180m − €40m = €140m。
2. 负债权益比：€180m ÷ €200m = 0.9。
3. 净负债/EBITDA：€140m ÷ €80m = 1.75×。
4. 利息保障倍数：€60m ÷ €10m = 6.0×。
5. 流动比率：€180m ÷ €100m = 1.8。
6. 速动比率：(€180m − €80m) ÷ €100m = 1.0。

压力测试（假设）：经济衰退使 EBIT 下降 40% 至 €36m。利息保障倍数降至 €36m ÷ €10m = 3.6×。如果公司还以更高利率进行再融资，利息升至 €15m，利息保障倍数就变为 €36m ÷ €15m = 2.4×。公司目前状况良好，但在多重不利因素叠加的情景下会明显变得更加脆弱。

常见错误

练习

假设：总负债 €300m，现金 €50m，EBITDA €100m，EBIT €60m，利息支出 €20m，流动资产 €90m（其中存货 €40m），流动负债 €100m。请计算净负债、净负债/EBITDA、利息保障倍数、流动比率和速动比率，并给出简短判断。

要点总结

• 净负债 = 总负债 − 现金；净负债/EBITDA 显示相对于利润的债务负担。
• 利息保障倍数 = EBIT ÷ 利息支出；保障倍数低意味着应对糟糕年份的空间很小。
• 流动比率和速动比率反映短期流动性；速动比率剔除了存货。
• 对各项比率进行压力测试，并检查债务何时到期，因为比率只是快照。

下一步

接下来，您将使用市盈率（P/E）、市净率（P/B）和 EV/EBITDA 等估值倍数，并了解其中的陷阱。