阅读现金流量表：经营、投资和筹资活动现金流以及自由现金流

您将学到什么

• 现金流量表的三个部分以及各部分包含的内容
• 间接法如何将净利润转换为经营活动现金流
• 如何计算自由现金流（FCF）和每股 FCF
• 如何利用现金转换率判断盈利质量

讲解

现金流量表展示一段期间内实际流入和流出的现金。它连接了利润表和资产负债表：现金的净变动等于资产负债表上现金项目的变动（不考虑汇率影响）。

三个部分

• 经营活动现金流（CFO，经营现金流）：日常业务产生的现金。
• 投资活动现金流（CFI）：长期资产的购买和出售。最大的项目通常是资本支出（capex），即用于 PP&E 和无形资产的支出。收购也列示在这里。
• 筹资活动现金流（CFF）：借入和偿还债务、发行股票、股票回购以及支付的股息。

在 IFRS 下，公司可以将支付的利息和股息列示在不同部分，因此请核实您所研究的公司将其放在哪里。

间接法

大多数公司从净利润出发进行调整：

1. 加回非现金费用，主要是 D&A：它们减少了利润，但本期并没有现金流出公司。
2. 调整营运资本的变动：应收账款或存货增加会占用现金（减去）；减少则释放现金（加上）。应付账款增加会保留现金，因为您延后向供应商付款（加上）；减少则占用现金（减去）。
3. 调整其他项目，例如准备金、非现金收益以及所得税费用与实际缴纳税款之间的差额。

自由现金流

一个简单且常用的定义是：自由现金流 = 经营活动现金流 − 资本支出。它是在维持业务运转和增长之后，可用于分红、回购、偿债或收购的现金。定义各有不同；有些分析师还会扣除租赁付款，在 IFRS 16 下这部分列示在筹资活动现金流中。请说明您采用的定义，并始终一致地使用。

现金转换率 = FCF ÷ 净利润。如果它多年来一直远低于 100%，说明报告的利润没有转化为现金。原因可能是大量的增长性投资（通常没问题），也可能是应收账款和存货不断增加（预警信号）。一年的数据是不够的：请观察五年或更长时间，因为资本支出和营运资本的波动很大。

解读模式

一家成熟、健康的公司通常 CFO 为正、CFI 为负（它在投资）、CFF 为负（它在支付股息或偿还债务）。一家年轻的成长型公司则常常 CFO 为负、CFF 为正：它依赖投资者或贷款人提供的新资金。这并没有错，但意味着公司必须不断融资，而这可能会稀释股东权益（见第 1 课）。

计算示例

假设示例：Nordlicht AG，单位为百万欧元，沿用第 3 课和第 4 课的数据，另加以下假设：应收账款增加 €10m，存货增加 €8m，应付账款增加 €5m；资本支出 €25m，一项收购 €10m，出售一栋旧楼 €3m；支付股息 €12m，偿还债务 €8m，新增贷款 €15m。期初现金 €40m。税费已包含在净利润中；无其他调整。

1. CFO：€35m（净利润）+ €20m（D&A）− €10m（应收账款）− €8m（存货）+ €5m（应付账款）= €42m。
2. CFI：−€25m − €10m + €3m = −€32m。
3. CFF：−€12m − €8m + €15m = −€5m。
4. 现金净变动：€42m − €32m − €5m = +€5m。期末现金：€40m + €5m = €45m。
5. FCF：€42m − €25m = €17m；每股：€17m ÷ 50m = €0.34。
6. 现金转换率：€17m ÷ €35m = 48.6%（四舍五入）。

解读：€12m 的股息由 €17m 的 FCF 覆盖，但 €10m 的收购部分依靠新增债务融资。只有约一半的净利润转化成了自由现金。应收账款和存货的增加解释了其中 €18m 的差距，因此明年需要重点关注这两项。

常见错误

练习

假设：净利润 €10m，D&A €6m，应收账款增加 €4m，存货减少 €2m，应付账款减少 €1m，资本支出 €9m。请计算 CFO、FCF 和现金转换率。您注意到了什么？

要点总结

• CFO 反映业务产生的现金，CFI 反映投资，CFF 反映融资和派付。
• 间接法：净利润 + 非现金成本 ± 营运资本变动。
• FCF = CFO − 资本支出；务必说明您采用的定义。
• 多年来现金转换率偏低，是关于盈利质量的预警信号。

下一步

接下来，您将把三张报表结合起来，计算盈利能力和效率比率。