风险偏好与风险规避：市场情绪与避险资产

本课内容

• 风险偏好（risk-on）和风险规避（risk-off）的含义。
• 哪些资产常被视为避险资产，以及原因。
• 什么是相关性，以及它为何会随时间变化。
• 为什么在抛售中分散投资的效果可能会减弱。

讲解

市场情绪是投资者的整体心态。当他们对增长和盈利充满信心时，情绪为风险偏好：资金往往流入股票（尤其是成长股）、加密资产、新兴市场，以及与增长和大宗商品挂钩的货币（例如 AUD）。

当投资者变得担忧时，例如担心经济衰退、危机或冲击，情绪就会转为风险规避：资金往往流入避险资产，即在压力时期预计能更好地保值的资产。常见的例子：

• 高质量政府债券，例如美国国债和德国国债（Bunds）。
• 美元、日元和瑞士法郎。
• 黄金。

“避险资产”并不意味着“不会亏损”。这些资产同样可能下跌，而且最有效的避险资产会因每次事件而异。例如，如果冲击来自通胀上升，债券可能与股票一起下跌。

相关性衡量两种资产共同变动的程度，取值范围从 −1 到 +1。+1 表示它们完全同向变动；−1 表示完全反向；0 左右表示没有明确的关系。相关性是根据过去的数据计算的，因此它描述的是历史，而不是未来。

相关性为何会变化：市场的主要驱动因素会改变。当增长担忧占主导时，股票和债券可能反向变动。当通胀和利率担忧占主导时，两者可能一起下跌。在急剧抛售中，由于投资者卖出一切能卖的资产以筹集现金，许多风险资产可能同时下跌。这就是为什么分散投资恰恰在您最需要它的时候，提供的保护可能比预期更少。

风险规避的常见迹象：股市普遍下跌、日元和瑞士法郎走强、政府债券收益率下降、波动率指标上升，以及加密资产大幅下跌。

示例演算

假设示例：一个 €10,000 的投资组合分为 €5,000 股票基金和 €5,000 加密资产。投资者认为自己已经“分散投资”。随后出现了风险规避的一周。不考虑费用和税费。

1. 股票基金下跌 4%：€5,000 × −0.04 = −€200。
2. 加密资产下跌 10%：€5,000 × −0.10 = −€500。
3. 合计：−€200 − €500 = −€700。
4. 投资组合变化：−€700 ÷ €10,000 = −7%。

两项持仓都是风险资产，因此在风险规避时期一起下跌。持有两种不同的资产，并不等于持有对同一冲击反应不同的资产。

常见错误

练习活动

请在纸上作答：将以下每种假设的市场变动归类为更典型的风险偏好或风险规避：(a) 股票上涨、AUD 上涨、债券收益率上升；(b) 股票下跌、日元上涨、债券收益率下降；(c) 黄金上涨、瑞士法郎上涨、加密资产下跌。然后用一句话解释为什么 (a) 的归类也可能符合另一种解读。

要点总结

• 风险偏好有利于股票、加密资产和增长型货币；风险规避有利于避险资产。
• 避险资产仍可能贬值，最佳避险资产因情况而异。
• 相关性是历史数据，会随着市场主要驱动因素的变化而改变。
• 在急剧抛售中，分散投资的效果可能减弱；请为此做好计划。

下一步

在下一课中，您将建立一套简单的每周宏观流程，运用这些知识而不试图进行预测。