债券与收益率简明讲解

本课内容

• 债券基本术语：面值、票息、到期日和收益率。
• 债券价格与收益率为何反向变动。
• 什么是收益率曲线，以及曲线倒挂意味着什么。
• 为什么收益率上升可能对黄金和成长股构成压力。

讲解

债券是一笔贷款。借款人（政府或公司）承诺支付利息，并在到期时偿还贷款。关键术语：

• 面值（或票面价值）：到期时偿还的金额，例如 €1,000。
• 票息：固定的利息支付，例如面值的 3% = 每年 €30。
• 到期日：偿还面值的日期。
• 收益率：根据您今天支付的价格所获得的回报。

债券发行后会在市场上交易，其价格会变化，而票息保持固定。因此，如果您以更低的价格买入债券，同样的 €30 对您的资金而言就是更高的回报，收益率也就更高。如果您支付更高的价格，收益率就更低。这就是为什么价格与收益率反向变动。

价格为什么会变化？主要是因为新的利率。如果新债券支付 4%，就没有人会以全价购买一只支付 3% 的旧债券；它的价格会下跌，直到其收益率具有竞争力。

对市场重要的政府债券包括美国国债，以及欧元区的德国政府债券（Bundesanleihen，常称为 Bunds），后者被广泛用作基准。

收益率曲线显示不同期限的收益率，从短期（数月）到长期（10 年或 30 年）。通常，期限较长的贷款收益率更高，因此曲线向上倾斜。当短期收益率高于长期收益率时，曲线即为倒挂。从历史上看，美国的收益率曲线倒挂常常出现在经济衰退之前，但时间间隔差异很大，并不是可靠的择时信号。

为什么收益率对其他资产很重要：

• 黄金不支付利息。当收益率上升，尤其是实际收益率（扣除预期通胀后的收益率）上升时，持有黄金的机会成本更高。这往往会对黄金构成压力。
• 成长股的估值基于预期在遥远未来实现的利润。更高的收益率会降低这些未来利润的现值，这往往会压低其股价。

示例演算

假设示例：一只面值 €1,000、票息 3%（每年 €30）的债券。我们使用当期收益率 = 年票息 ÷ 价格。这一简单指标忽略了到期时的盈亏；完整的指标（到期收益率）更为复杂。不考虑费用和税费。

1. 价格 €1,000：当期收益率 = €30 ÷ €1,000 = 3.00%。
2. 利率上升，价格跌至 €900：€30 ÷ €900 = 3.33%。
3. 利率下降，价格升至 €1,100：€30 ÷ €1,100 = 2.73%。

价格越低，收益率越高；价格越高，收益率越低。以 €1,000 买入并以 €900 卖出的持有人，在不计票息的情况下有 €100 的价格损失（−10%）。

常见错误

练习活动

请在纸上作答：一只债券每年支付 €40（面值 €1,000，票息 4%）。分别计算价格为 €800 和 €1,250 时的当期收益率。然后：一只一年期债券到期时只支付 €1,000，今天的价格为 €970。它的收益率是多少？

要点总结

• 债券价格与收益率反向变动。
• 收益率曲线按期限显示收益率；从历史上看，曲线倒挂常常出现在美国经济衰退之前，但时间间隔不定。
• 收益率上升，尤其是实际收益率上升，往往会对黄金和成长股构成压力。
• 债券可能因收益率上升或违约而贬值。

下一步

在下一课中，您将了解风险偏好（risk-on）和风险规避（risk-off）情绪如何推动资金在资产之间流动，以及相关性为何会变化。