再平衡：为什么、何时以及如何操作

本课学习内容

• 为什么投资组合会偏离其目标配置，以及为什么这会改变您的风险。
• 日历规则和容忍区间如何决定何时进行再平衡。
• 如何计算精确的再平衡交易金额，以及现金流再平衡这一替代方案。
• 在德国，再平衡可能引发哪些成本和税收。

讲解

选择股票、债券和现金的目标配置已在第 7 课中讲过。

偏离

偏离是指由于各部分增长速度不同，投资组合中的权重逐渐偏离目标。在股价长期上涨之后，一个 60/40 的投资组合（60% 股票，40% 债券）可能在您什么都没买的情况下变成 70/30。这时您承担的风险就超出了您当初决定承担的水平。崩盘之后则会出现相反的情况。

再平衡是指使权重回到目标水平。其主要目的是风险控制：保持您所选择的风险水平。它并不是提高回报的可靠方法。在一个连续上涨多年的市场中，再平衡通常意味着卖出一部分持续上涨的资产。

何时操作：三种常见规则

• 日历规则：每年在固定日期（例如您的生日）检查一次，如有需要就进行再平衡。
• 容忍区间规则：只有当某个权重超出其目标附近的区间时才进行再平衡。对 60% 的目标采用 ±5 个百分点（pp）的绝对区间，意味着低于 55% 或高于 65% 时采取行动。对 10% 的仓位采用 ±20% 的相对区间，意味着低于 8% 或高于 12% 时采取行动；相对区间适合小仓位。
• 组合规则：每年检查一到两次，只有在突破区间时才采取行动。这既避免了大量小额交易，也避免了对大幅波动视而不见。

每天检查会产生成本高昂的小额交易；从不检查则会让风险在没有任何决策的情况下发生偏离。

如何操作：两种方法

• 卖出并买入：卖出超配部分，买入低配部分。快速而精确，但可能产生交易佣金和买卖价差，而且卖出获利部分可能会引发纳税。
• 现金流再平衡：将新增储蓄或分红只投入低配部分，直到权重回到区间之内。无需卖出，因此不会就收益纳税。在您仍在储蓄且偏离较小时效果最好。

任何部分目标价值的公式都很简单：target value = target weight × total portfolio value（目标价值 = 目标权重 × 投资组合总价值）。交易金额就是目标价值与当前价值之间的差额。

计算示例

假设示例：一个 €50,000 的投资组合，目标为 60/40：€30,000 投资于股票 ETF，€20,000 投资于债券 ETF。规则为 ±5 pp 的绝对区间。两年内股票 ETF 上涨 25%，债券 ETF 下跌 5%。我们忽略费用和买卖价差；税收单独列示，作为第 12 课的简化预览。

1. 新的价值：股票 €30,000 × 1.25 = €37,500；债券 €20,000 × 0.95 = €19,000。合计 = €56,500。
2. 股票权重：€37,500 ÷ €56,500 = 66.4%。这高于 65%，因此突破了区间。
3. 股票目标价值：60% × €56,500 = €33,900。卖出股票 ETF €37,500 − €33,900 = €3,600，并买入 €3,600 的债券 ETF。
4. 现金流替代方案：保持股票 €37,500 不变，使其成为更大总额的 60%。所需总额 = €37,500 ÷ 0.60 = €62,500。所需债券 = 40% × €62,500 = €25,000。投入债券的新资金 = €25,000 − €19,000 = €6,000。
5. 卖出时的简化税收：假设卖出的份额所含收益比例与整个仓位相同，即 €7,500 ÷ €37,500 = 20%。收益 = 20% × €3,600 = €720。对于股票 ETF，收益的 30% 免税（部分免税，见第 12 课），因此应税部分为 €504。如果您的年度免税额度已经用完，按 26.375%（25% 加团结附加税，不含教会税）计税 = €132.93。

因此，可选方案是：现在卖出并支付约 €133 的税款外加成本，或者在接下来的几个月里向债券追加 €6,000 的新增储蓄。

常见错误

练习活动

您的目标是 70/30。起初您持有 €28,000 的股票和 €12,000 的债券。随后股票下跌 20%，债券上涨 2%。您的规则是 ±5 pp 的绝对区间。忽略成本和税收。

1. 计算新的价值和股票权重。是否突破了区间？
2. 什么样的交易能恢复 70/30？
3. 在不卖出债券的情况下，需要向股票投入多少新资金才能恢复 70/30？

要点总结

• 再平衡能恢复您所选择的风险水平；它是风险控制，而不是回报承诺。
• 组合规则效果很好：每年检视一到两次，只有在突破约 ±5 pp 的区间时才采取行动。
• 目标价值 = 目标权重 × 总价值；交易金额就是与当前价值之间的差额。
• 将新增储蓄投入低配部分，可以避免卖出、成本以及对收益的纳税。

下一步

在下一课中，您将计算复利增长在数十年间如何发挥作用，以及费用会吞噬最终结果的多少。