债券 ETF 与货币市场基金：利率风险和信用风险

本课学习内容

• 债券 ETF 与持有至到期的单只债券有何不同。
• 如何利用久期估算收益率变动时债券基金的价格变化。
• 什么是信用风险和信用利差，以及它们如何叠加在利率风险之上。
• 什么时候货币市场基金是合适的资金存放之处，以及它不能防范哪些风险。

讲解

债券价格与收益率之间的基本关系（收益率上升，价格下跌）已在宏观课程（“债券与收益率简明讲解”一课）中讲过。

债券 ETF 永不到期

债券是向政府或企业提供的贷款。它支付固定的利息金额，即票息，并在到期日偿还面值。如果您持有一只高质量的单只债券至到期，只要发行人如约付款，您事先就知道自己的欧元结果。债券 ETF（持有债券的交易所交易基金）则不同：它保持一个固定的期限区间，例如“1–3 年”。它不断地替换债券，因此永远不会到达一个固定的结束日期，在您需要用钱的那一天，其价格可能低于您的买入价。

到期收益率与久期

到期收益率（YTM）是指如果您今天按市场价格买入这些债券、持有至到期且每笔付款都如约到账，您每年可获得的回报率。

久期（更准确地说是修正久期）衡量价格对收益率变化的敏感程度。经验法则是：

Price change in % ≈ − duration × change in yield in percentage points（价格变化 % ≈ − 久期 × 收益率变化的百分点数）

百分点（pp）是两个百分比之间的简单差值：收益率从 2% 升至 3%，即上升了 1 pp。该公式是一个近似值；对于大幅变动，实际变化会略有不同（凸性）。

经验法则，而非保证：如果您持有一只债券基金的年数与其久期大致相当，那么收益率的一次性上升通常会随着时间推移被之后获得的更高利息所抵消。

信用风险与信用利差

信用风险是指借款人延迟付款、少付或根本不付款（违约）的风险。评级为 BBB−（或 Baa3）及以上的债券属于投资级；评级更低的属于高收益债券。信用利差是公司债券相对于可比国债多支付的收益率。当利差扩大时（例如在经济衰退中），即使国债收益率保持不变，公司债券价格也会下跌；久期法则在这里同样适用。

货币市场基金

货币市场基金（MMF）持有期限非常短的工具，例如银行存款、短期国库券和商业票据。其久期接近于零，因此价格变动很小，其回报紧跟短期利率，例如欧洲央行（ECB）每个工作日公布的欧元短期利率（€STR）。MMF 的持仓属于与基金公司相分离的特殊资产（见第 2 课），但该基金不是银行存款，不受存款保障覆盖。Tagesgeld（活期储蓄）账户在《个人理财与资金管理》课程中讲解。

以上为典型久期；请查阅基金概况表。

计算示例

假设示例：您在四只基金中各持有 €10,000。假设条件：久期分别为 0.1、1.9、15 和 4.5；国债收益率一次性上升 1.5 pp；对于公司债基金，我们只考虑利差扩大 1.0 pp。我们忽略变动期间的利息收入、凸性、基金成本、买卖价差、交易成本和税收。

1. 货币市场基金：−0.1 × 1.5 = −0.15% → €10,000 × −0.15% = −€15。
2. 短期国债基金：−1.9 × 1.5 = −2.85% → −€285。
3. 长期国债基金：−15 × 1.5 = −22.5% → −€2,250。
4. 公司债基金，利差 +1.0 pp：−4.5 × 1.0 = −4.5% → −€450。

同样的收益率变化，对长期基金的冲击是货币市场基金的 150 倍。

常见错误

练习活动

在纸面上，计算每种情况下的大致欧元变化：

1. €20,000 投资于久期为 7 的国债 ETF。收益率下降 0.8 pp。
2. €8,000 投资于久期为 6 的公司债 ETF。国债收益率保持不变，信用利差扩大 0.5 pp。
3. 您需要在 18 个月后支付 €15,000 的购房首付。表中哪种基金类型最合适？为什么？

要点总结

• 与持有至到期的单只债券不同，债券 ETF 保持固定的期限区间，没有固定的结束日期。
• 价格变化 ≈ − 久期 × 收益率变化（pp）；同样的法则也适用于信用利差的变化。
• 让基金的久期与您的投资期限相匹配；短期限需要短久期。
• 货币市场基金的价格风险很低，但其回报跟随短期利率，且不受存款保障覆盖。

下一步

在下一课中，您将通过精确计算了解每月定投计划和平均成本效应的真正作用。