Santé financière : ratios d'endettement, couverture des intérêts et ratios de liquidité

Ce que vous allez apprendre

• Comment calculer la dette nette, le ratio dette/capitaux propres et le ratio dette nette/EBITDA
• Comment calculer la couverture des intérêts et pourquoi elle est importante
• Comment calculer le ratio de liquidité générale et le ratio de liquidité réduite
• Comment réaliser un test de résistance simple et vérifier l'échéancier de la dette

Explication

Une société rentable peut tout de même faire faillite si elle ne peut pas payer ses dettes à temps. Pour les actionnaires, c'est le risque le plus grave, car ils sont servis en dernier (leçon 1). L'analyse de la santé financière pose trois questions : quel est le montant de la dette ? La société peut-elle payer les intérêts ? Peut-elle faire face à ses obligations à court terme ?

Niveau d'endettement

• Dette brute : l'ensemble des dettes financières portant intérêt (prêts bancaires, obligations ; de nombreux analystes y incluent aussi les dettes locatives et les provisions pour retraites, indiquez donc votre définition).
• Dette nette = dette brute − trésorerie et équivalents de trésorerie. Une dette nette négative correspond à une position de trésorerie nette.
• Dette/capitaux propres (D/E) = dette brute ÷ capitaux propres.
• Dette nette/EBITDA = dette nette ÷ EBITDA. Ce ratio estime combien d'années de résultat d'exploitation seraient nécessaires pour rembourser la dette nette. Il est largement utilisé par les prêteurs, et les contrats de prêt contiennent souvent des covenants (clauses de sauvegarde) : des plafonds pour ce ratio qui, en cas de dépassement, peuvent permettre au prêteur d'exiger un remboursement anticipé ou de meilleures conditions.

Capacité à payer les intérêts

Couverture des intérêts = EBIT ÷ charges d'intérêts. Une valeur de 6 signifie que le résultat d'exploitation couvre six fois les intérêts. Plus la valeur est faible, moins il y a de marge pour une mauvaise année ou pour des taux d'intérêt plus élevés lors du refinancement de la dette.

Liquidité à court terme

• Ratio de liquidité générale (current ratio) = actifs courants ÷ passifs courants.
• Ratio de liquidité réduite (quick ratio, test acide) = (actifs courants − stocks) ÷ passifs courants. Les stocks sont exclus parce qu'ils peuvent être difficiles à vendre rapidement à leur pleine valeur.

Repères approximatifs, pas des règles

Il n'existe pas de limites universelles, car les activités stables (services publics, biens de consommation de base) peuvent supporter plus de dette que les activités cycliques (constructeurs automobiles, chimie, compagnies aériennes). Comme point de départ très approximatif utilisé par de nombreux analystes : un ratio dette nette/EBITDA inférieur à environ 2 est généralement jugé confortable pour une société industrielle, et supérieur à environ 4, élevé ; une couverture des intérêts inférieure à environ 3 mérite une attention particulière ; un ratio de liquidité réduite nettement inférieur à 1 signifie que la société dépend de la vente de ses stocks ou de nouveaux financements. Comparez toujours avec les concurrents directs et l'historique de la société.

Échéancier et test de résistance

Les notes annexes aux comptes indiquent quand la dette doit être remboursée. Une obligation importante arrivant à échéance l'année prochaine dans des marchés difficiles est un risque, même si les ratios paraissent acceptables aujourd'hui. Un test de résistance recalcule les ratios avec des bénéfices plus faibles et des intérêts plus élevés pour voir quelle marge de sécurité existe.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : Nordlicht AG (leçons 3 et 4) : dettes financières brutes €180m, trésorerie €40m, capitaux propres €200m, EBITDA €80m, EBIT €60m, charges d'intérêts €10m, actifs courants €180m, stocks €80m, passifs courants €100m. Les retraites et les contrats de location sont exclus de la dette par souci de simplicité.

1. Dette nette : €180m − €40m = €140m.
2. Dette/capitaux propres : €180m ÷ €200m = 0.9.
3. Dette nette/EBITDA : €140m ÷ €80m = 1.75×.
4. Couverture des intérêts : €60m ÷ €10m = 6.0×.
5. Ratio de liquidité générale : €180m ÷ €100m = 1.8.
6. Ratio de liquidité réduite : (€180m − €80m) ÷ €100m = 1.0.

Test de résistance (hypothétique) : une récession fait baisser l'EBIT de 40%, à €36m. La couverture tombe à €36m ÷ €10m = 3.6×. Si la société se refinance en outre à des taux plus élevés et que les intérêts passent à €15m, la couverture devient €36m ÷ €15m = 2.4×. La société se porte bien aujourd'hui, mais devient nettement plus fragile dans un scénario défavorable combiné.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothétique : dette brute €300m, trésorerie €50m, EBITDA €100m, EBIT €60m, charges d'intérêts €20m, actifs courants €90m (dont stocks €40m), passifs courants €100m. Calculez la dette nette, le ratio dette nette/EBITDA, la couverture des intérêts, le ratio de liquidité générale et le ratio de liquidité réduite. Donnez une brève appréciation.

Points clés à retenir

• Dette nette = dette brute − trésorerie ; le ratio dette nette/EBITDA montre le poids de la dette par rapport aux bénéfices.
• Couverture des intérêts = EBIT ÷ charges d'intérêts ; une faible couverture laisse peu de marge pour une mauvaise année.
• Les ratios de liquidité générale et réduite montrent la liquidité à court terme ; le ratio de liquidité réduite exclut les stocks.
• Soumettez les ratios à des tests de résistance et vérifiez quand la dette arrive à échéance, car les ratios ne sont que des instantanés.

Étape suivante

Vous allez maintenant utiliser des multiples de valorisation tels que le P/E, le P/B et l'EV/EBITDA, et découvrir leurs pièges.