Lire un tableau des flux de trésorerie : flux d'exploitation, d'investissement et de financement, flux de trésorerie disponible

Ce que vous allez apprendre

• Les trois sections du tableau des flux de trésorerie et ce qui relève de chacune
• Comment la méthode indirecte transforme le résultat net en flux de trésorerie d'exploitation
• Comment calculer le flux de trésorerie disponible (FCF, free cash flow) et le FCF par action
• Comment utiliser la conversion en trésorerie pour juger de la qualité des bénéfices

Explication

Le tableau des flux de trésorerie présente la trésorerie réellement entrée et sortie au cours d'une période. Il relie le compte de résultat et le bilan : la variation nette de trésorerie est égale à la variation de la ligne trésorerie du bilan (hors effets de change).

Trois sections

• Flux de trésorerie liés aux activités opérationnelles (CFO, flux de trésorerie d'exploitation) : la trésorerie générée par l'activité normale.
• Flux de trésorerie liés aux activités d'investissement (CFI) : achats et cessions d'actifs à long terme. Le poste le plus important est généralement celui des dépenses d'investissement (capex), l'argent consacré aux immobilisations corporelles et incorporelles. Les acquisitions y figurent également.
• Flux de trésorerie liés aux activités de financement (CFF) : emprunts et remboursements de dettes, émissions d'actions, rachats d'actions et dividendes versés.

Selon les IFRS, les sociétés peuvent présenter les intérêts et les dividendes versés dans différentes sections ; vérifiez donc où votre société les place.

La méthode indirecte

La plupart des sociétés partent du résultat net et l'ajustent :

1. Réintégrer les charges non monétaires, principalement les D&A : elles ont réduit le bénéfice, mais aucune trésorerie n'est sortie de la société au cours de cette période.
2. Corriger les variations du fonds de roulement : une hausse des créances ou des stocks consomme de la trésorerie (à soustraire) ; une baisse en libère (à ajouter). Une hausse des dettes fournisseurs préserve la trésorerie, car vous payez vos fournisseurs plus tard (à ajouter) ; une baisse consomme de la trésorerie (à soustraire).
3. Corriger les autres éléments, comme les provisions, les gains non monétaires et l'écart entre la charge d'impôt et l'impôt payé.

Flux de trésorerie disponible

Une définition simple et courante : flux de trésorerie disponible = flux de trésorerie d'exploitation − dépenses d'investissement. C'est la trésorerie disponible pour les dividendes, les rachats d'actions, le remboursement de dettes ou les acquisitions, après avoir maintenu et développé l'activité. Les définitions varient ; certains analystes soustraient aussi les paiements locatifs, qui, selon IFRS 16, figurent dans les flux de financement. Indiquez votre définition et appliquez-la de manière cohérente.

Conversion en trésorerie = FCF ÷ résultat net. Si elle reste nettement inférieure à 100% pendant de nombreuses années, les bénéfices publiés ne se transforment pas en trésorerie. Les raisons peuvent être de lourds investissements de croissance (souvent acceptable) ou une hausse des créances et des stocks (un signal d'alerte). Une seule année ne suffit pas : examinez cinq ans ou plus, car les capex et le fonds de roulement évoluent par à-coups.

Lire le profil

Une société mature et saine présente souvent un CFO positif, un CFI négatif (elle investit) et un CFF négatif (elle verse des dividendes ou rembourse sa dette). Une jeune société en croissance présente souvent un CFO négatif et un CFF positif : elle dépend d'apports nouveaux d'investisseurs ou de prêteurs. Ce n'est pas un problème en soi, mais cela signifie que la société doit continuer à lever des capitaux, ce qui peut diluer les actionnaires (voir la leçon 1).

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : Nordlicht AG, en € millions, chiffres des leçons 3 et 4 plus les hypothèses suivantes : les créances ont augmenté de €10m, les stocks de €8m, les dettes fournisseurs de €5m ; capex €25m, une acquisition €10m, vente d'un ancien bâtiment €3m ; dividendes versés €12m, dette remboursée €8m, nouvel emprunt €15m. Trésorerie d'ouverture €40m. Les impôts sont déjà inclus dans le résultat net ; aucun autre ajustement.

1. CFO : €35m (résultat net) + €20m (D&A) − €10m (créances) − €8m (stocks) + €5m (dettes fournisseurs) = €42m.
2. CFI : −€25m − €10m + €3m = −€32m.
3. CFF : −€12m − €8m + €15m = −€5m.
4. Variation nette de trésorerie : €42m − €32m − €5m = +€5m. Trésorerie de clôture : €40m + €5m = €45m.
5. FCF : €42m − €25m = €17m ; par action : €17m ÷ 50m = €0.34.
6. Conversion en trésorerie : €17m ÷ €35m = 48.6% (arrondi).

Interprétation : le dividende de €12m est couvert par un FCF de €17m, mais l'acquisition de €10m a été financée en partie par de nouvelles dettes. Seule la moitié environ du résultat net est devenue de la trésorerie disponible. La hausse des créances et des stocks explique €18m de l'écart ; ces postes méritent donc l'attention l'année prochaine.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothétique : résultat net €10m, D&A €6m, hausse des créances de €4m, baisse des stocks de €2m, baisse des dettes fournisseurs de €1m, capex €9m. Calculez le CFO, le FCF et la conversion en trésorerie. Que remarquez-vous ?

Points clés à retenir

• Le CFO montre la trésorerie issue de l'activité, le CFI l'investissement, le CFF le financement et les distributions.
• Méthode indirecte : résultat net + charges non monétaires ± variations du fonds de roulement.
• FCF = CFO − capex ; indiquez toujours votre définition.
• Une faible conversion en trésorerie sur de nombreuses années est un signal d'alerte quant à la qualité des bénéfices.

Étape suivante

Vous allez maintenant combiner les trois états financiers en ratios de rentabilité et d'efficacité.