Actions des sociétés minières d'argent et sociétés de streaming

Ce que vous allez apprendre

• Comment les crédits de coproduits modifient le coût de maintien tout compris (AISC, all-in sustaining cost) d'une société minière d'argent et sa sensibilité à l'argent.
• Comment les sociétés de streaming gagnent de l'argent grâce à l'argent métal et en quoi leur risque diffère de celui d'une société minière.
• Comment la juridiction, la dilution et les autres métaux peuvent faire baisser une « action argent » alors que l'argent monte.
• Comment vérifier l'exposition d'une société minière par action plutôt que par entreprise.

Explication

Le cours « Matières premières : pétrole, gaz, métaux et agriculture » (leçon « Actions des producteurs de matières premières ou matière première elle-même ») explique le levier opérationnel, price ÷ (price − unit cost) (prix ÷ (prix − coût unitaire)), et présente l'AISC. Cette leçon l'applique à l'argent, où le chiffre de coût lui-même dépend d'autres métaux.

Producteurs primaires et crédits de coproduits

Comme l'a montré une leçon précédente de ce cours, la majeure partie de l'argent provient de mines dont le produit principal est le plomb, le zinc, le cuivre ou l'or. Même les « sociétés minières d'argent » cotées tirent souvent une grande partie de leurs revenus d'autres métaux. Beaucoup publient l'AISC par once d'argent net des crédits de coproduits : les revenus des autres métaux sont soustraits des coûts totaux avant de diviser par le nombre d'onces d'argent. net AISC per oz = (total sustaining costs − by-product revenue) ÷ silver ounces (AISC net par once = (coûts de maintien totaux − revenus des coproduits) ÷ onces d'argent). L'AISC net peut être très bas, voire négatif. Cela ne signifie pas que la mine est peu coûteuse à exploiter ; cela signifie que son bénéfice dépend aussi des prix du zinc, du plomb ou de l'or.

Certaines sociétés publient plutôt des onces équivalent argent (AgEq) : les autres métaux convertis en « onces d'argent » à l'aide de rapports de prix supposés. Si les prix supposés changent, le chiffre de production change sans qu'une once supplémentaire ait été extraite. Lisez toujours les hypothèses de prix dans les notes de bas de page.

Sociétés de streaming et de royalties

Une société de streaming verse à une société minière une somme importante à l'avance. En échange, elle peut acheter une part fixe de la future production d'argent de la mine à un prix fixe et bas par once (ou à un pourcentage fixe du prix spot) pendant toute la durée de vie de la mine. Une royalty (redevance) est un droit à un pourcentage des revenus ou de la production d'une mine. Les sociétés de streaming n'exploitent pas de mines, elles échappent donc à l'essentiel de l'inflation des coûts. Leur marge par once est large, leur levier opérationnel est donc plus faible que celui d'une société minière. Leurs risques : les problèmes de l'exploitant (grèves, accidents, fermetures), le risque de crédit de l'exploitant, et le fait de payer trop cher à l'avance.

Pourquoi les sociétés minières peuvent baisser quand l'argent monte

• Baisse des prix des coproduits : des revenus plus faibles du zinc ou du plomb augmentent l'AISC net.
• Inflation des coûts : l'énergie, les salaires, les réactifs et les équipements augmentent souvent avec les prix des métaux.
• Juridiction et risque politique : hausses des redevances et des impôts, retards de permis, règles d'exportation ou nationalisation. Une grande partie de l'argent est extraite en Amérique latine ; vérifiez dans quels pays chaque mine opère.
• Dilution : émission de nouvelles actions pour financer des projets ou des dettes. Le bénéfice de l'entreprise peut augmenter alors que le bénéfice par action baisse.
• Exploitation et géologie : baisse des teneurs en minerai, inondations, accidents, retards.
• Risque du marché actions : les petites sociétés minières baissent lors des ventes généralisées sur les marchés actions.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une société minière produit 10 millions d'oz d'argent par an, plus du plomb et du zinc. Coûts de maintien totaux $300 millions ; revenus des coproduits $120 millions ; 200 millions d'actions. Argent $30. Les impôts, les redevances, les intérêts et les effets de change sont exclus.

1. Coût brut par oz : $300m ÷ 10m = $30. Crédit de coproduits : $120m ÷ 10m = $12 par oz.
2. AISC net : $30 − $12 = $18. Marge : $30 − $18 = $12. Levier opérationnel : $30 ÷ $12 = 2.5.
3. Argent +10% à $33 : marge $15, +25% (2.5 × 10%).
4. Supposons maintenant qu'au même moment les revenus du plomb et du zinc baissent de 25% à $90 millions : crédit $9, AISC net $21, marge $33 − $21 = $12. Aucune amélioration.
5. Ajoutons la dilution : la société émet 20 millions d'actions nouvelles (10%). Flux de trésorerie de marge par action : avant 10m × $12 ÷ 200m = $0.60 ; après 10m × $12 ÷ 220m ≈ $0.545, soit environ −9%. L'argent a monté de 10%, et pourtant le chiffre par action a baissé.

Comparaison avec une société de streaming : elle a versé $200 millions à l'avance pour 2 millions d'oz par an à $5 par oz. À $30, la marge est de $25 par oz, soit $50 millions par an ; le délai de récupération est d'environ 4 ans, avant impôts et actualisation. À $33, elle gagne $56 millions (+12%) : un levier opérationnel de seulement $30 ÷ $25 = 1.2. Si la mine s'arrête, les revenus s'arrêtent.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothèse : une société minière produit 4 millions d'oz d'argent. Coûts de maintien totaux $100 millions ; revenus des coproduits $36 millions. Argent $28. (a) Calculez le coût brut par once, l'AISC net et la marge. (b) Calculez le levier opérationnel et la variation de la marge si l'argent monte de 20%. (c) Quelle serait la marge au prix plus élevé de l'argent si les revenus des coproduits disparaissaient ?

Points clés à retenir

• L'AISC net soustrait les revenus des coproduits, donc la marge d'une société minière d'argent dépend aussi des autres métaux.
• Les onces équivalent argent dépendent de prix supposés ; lisez les notes de bas de page.
• Les sociétés de streaming ont des marges larges et un levier opérationnel plus faible, mais dépendent de l'exploitant.
• L'inflation des coûts, les prix des coproduits, la juridiction et la dilution peuvent faire baisser l'action d'une société minière alors que l'argent monte.

Prochaine étape

Dans la prochaine leçon, vous apprendrez à reconnaître les risques, les arnaques et les pièges courants propres à l'argent.