Mécanique des futures sur l'argent : contrats, marge, courbe, roll et prix LBMA

Ce que vous allez apprendre

• Les principales spécifications des futures sur l'argent COMEX standard et micro
• Comment fonctionnent pour l'argent la marge en pourcentage, la marge de maintenance et les appels de marge
• Pourquoi la courbe des futures sur l'argent dépend des taux d'intérêt et des taux de prêt (lease rates), et ce que coûte un roll
• Ce qu'est le LBMA Silver Price et pourquoi les positions à effet de levier sont clôturées aux pires moments

Explication

Les mécanismes généraux des futures, le contango et le backwardation ont été enseignés dans le cours « Produits dérivés : futures, options, CFD et certificats » ; ici, nous les appliquons à l'argent. Les caractéristiques des contrats et les marges changent, vérifiez donc auprès de la bourse et de votre courtier avant de trader. Les futures sont des produits à effet de levier et peuvent faire perdre de l'argent très rapidement, voire plus que votre dépôt.

Les contrats COMEX

Le COMEX, qui fait partie du CME Group (Chicago Mercantile Exchange), est la principale place de négociation des futures sur l'argent. En 2026 :

Les principaux mois du contrat standard sont mars, mai, juillet, septembre et décembre, plus les mois proches. La négociation prend fin l'antépénultième jour ouvré du mois de livraison ; la plupart des courtiers pour particuliers exigent que vous clôturiez ou renouveliez bien avant la livraison.

La valeur notionnelle = prix du future × taille du contrat. À $30, un contrat SI représente $150,000 d'argent et un contrat SIL $30,000.

La marge

La marge initiale permet d'ouvrir une position ; passer sous la marge de maintenance déclenche un appel de marge (une demande de versement de fonds supplémentaires). Le 13 janvier 2026, le CME a remplacé les montants fixes en dollars des marges sur les métaux précieux par un pourcentage de la valeur notionnelle ; pour l'argent, le taux était alors d'environ 9% pour les comptes standard. Conséquences :

• Quand l'argent monte, la marge par contrat augmente automatiquement.
• La bourse peut relever le taux sur des marchés volatils, et les courtiers exigent souvent davantage.

La courbe des futures sur l'argent

Pour l'argent, une estimation simple du coût de portage est :

F = S × (1 + (r − l) × days ÷ 360)

où S est le spot, r le taux d'intérêt en dollars, l le taux de prêt (lease rate), c'est-à-dire l'intérêt perçu en prêtant de l'argent métal, et days le nombre de jours. Normalement, r dépasse l, donc les contrats plus lointains coûtent plus cher : c'est le contango. Lorsque l'argent physique se raréfie sur une place de marché, les taux de prêt peuvent bondir au-dessus des taux d'intérêt et la courbe peut passer en backwardation. Le World Silver Survey 2026 du Silver Institute a fait état de taux de prêt élevés et de tensions régionales sur la liquidité en 2025.

Le roll consiste à clôturer le contrat qui arrive à échéance et à en ouvrir un plus lointain. En contango, une position longue vend bas et rachète haut à chaque roll.

Le LBMA Silver Price

Le LBMA Silver Price est la référence quotidienne de l'argent à Londres, fixée à 12:00 heure de Londres en dollars américains par once troy au moyen d'une enchère électronique administrée par ICE Benchmark Administration (IBA). De nombreux ETC, contrats d'approvisionnement et évaluations s'y réfèrent. Il s'agit d'un prix unique par jour, qui peut différer de votre graphique à d'autres moments.

Clôturé au pire moment

Si vous ne pouvez pas répondre à temps à un appel de marge, le courtier peut clôturer votre position au prix du marché. Cela se produit généralement lors de chutes rapides, après des gaps du week-end ou lorsque les taux de marge sont relevés, c'est-à-dire précisément quand les prix sont les plus défavorables. Un ordre stop ne garantit pas son prix en cas de gap.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous achetez un contrat SIL à $30.00. Solde du compte $4,000. Marge initiale 9% de la valeur notionnelle ; marge de maintenance du courtier supposée à $2,450. Les commissions et les impôts sont exclus.

1. Valeur notionnelle : $30.00 × 1,000 = $30,000. Effet de levier sur le compte : $30,000 ÷ $4,000 = 7.5.
2. Marge initiale : 9% × $30,000 = $2,700.
3. Le prix baisse à $29.00 : perte $1.00 × 1,000 = $1,000 ; capitaux propres $3,000 ; pas d'appel.
4. Le prix baisse à $28.40 : perte $1,600 ; capitaux propres $2,400, sous $2,450, donc un appel de marge suit. Pour revenir à la marge initiale, vous devriez verser $2,700 − $2,400 = $300.
5. Un gap à $27.60 (−8%) : perte $2,400, capitaux propres $1,600. Une baisse de 13.3% efface la totalité des $4,000.
6. À $40.00, la marge serait de 9% × $40,000 = $3,600.

Juste valeur et roll : avec S = $30.00, r = 4%, l = 1% et 90 jours, F = $30.00 × (1 + 0.03 × 90 ÷ 360) = $30.225. Si vous passez d'un contrat à $30.00 à un contrat à $30.25, le coût est de $0.25 × 1,000 = $250, soit environ 0.83% de la valeur notionnelle.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Hypothèse : vous achetez deux contrats SIL à $28.00 avec un compte de $6,000. Marge initiale 9% ; marge de maintenance du courtier $4,580 pour la position. (a) Calculez la valeur notionnelle, l'effet de levier et la marge initiale. (b) À partir de quel prix un appel de marge se déclenche-t-il ? (c) L'argent ouvre en gap à $26.90. Quels sont vos capitaux propres et combien devez-vous verser pour revenir à la marge initiale ? (d) Estimez un juste prix du future à 180 jours avec r = 3.5% et un taux de prêt de 0.5%.

Points clés à retenir

• Le SI porte sur 5,000 onces ($25 par tick), le SIL sur 1,000 onces ($5 par tick) ; calculez toujours d'abord la valeur notionnelle.
• Depuis janvier 2026, le CME fixe les marges sur l'argent en pourcentage de la valeur notionnelle : la marge augmente donc avec le prix et peut être relevée sur des marchés volatils.
• La courbe de l'argent reflète les taux d'intérêt moins les taux de prêt ; la rareté peut la faire passer en backwardation.
• Les clôtures forcées ont tendance à se produire aux pires prix, et les gaps peuvent dépasser les stops.

Prochaine étape

Vous calculerez ensuite le ratio or/argent et verrez pourquoi il s'agit d'un contexte, et non d'un signal de timing.